曾做過長(zhǎng)達(dá)五年基金經(jīng)理的周，已經(jīng)離職做個(gè)小私募。“盡管掙錢不少，我良心上過不了自己這一關(guān)。”比周良更決絕的是黃遠(yuǎn)，只做了三年基金經(jīng)理后，就徹底離開了基金行業(yè)，正準(zhǔn)備移民加拿大。“‘老鼠倉(cāng)’在基金行業(yè)是個(gè)很普遍的現(xiàn)象，有著極其完整的生態(tài)利益鏈條，我承認(rèn)我也操作過。”

　　周良表示，基金是否存在利益輸送現(xiàn)象一直是監(jiān)管部門監(jiān)控的重點(diǎn)，但隱性利益輸送卻始終存在。

　　“很多時(shí)候，從上市公司、券商到基金公司，這是一個(gè)完整的內(nèi)幕交易鏈條，環(huán)環(huán)相扣。這也是查處‘老鼠倉(cāng)’的最大難點(diǎn)所在。”黃遠(yuǎn)說(shuō)。

　　基金利益輸送鏈

　　“現(xiàn)在人們往往把‘老鼠倉(cāng)’存在的原因，歸結(jié)到基金公司身上，這是不對(duì)的。”周良表示，在整個(gè)基金產(chǎn)業(yè)鏈中，存在著各類利益主體。

　　“券商也是基金產(chǎn)業(yè)鏈中另一個(gè)重要的利益主體。”黃遠(yuǎn)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解釋說(shuō)，基金發(fā)行主要通過銀行、券商等渠道，而基金投資需要通過券商席位實(shí)現(xiàn)。券商與基金建立了十分密切的合作關(guān)系。

　　此外，周良也表示，社保基金作為資本市場(chǎng)中主要的參與力量，也會(huì)指定部分基金公司代為管理投資組合。基金公司通過決策委員會(huì)形成投資決策方案，而具體的投資組合管理則由基金經(jīng)理完成。

　　保監(jiān)會(huì)主席助理、新聞發(fā)言人袁力曾明確表示，目前對(duì)于保險(xiǎn)資金投資股市占比的規(guī)定本身就留有很大余地，各公司可依據(jù)自身情況靈活掌握，保監(jiān)會(huì)不過多干預(yù)。“這往往就給一部分保險(xiǎn)資金間接參與‘老鼠倉(cāng)’的運(yùn)作，提供了一定的操作空間。”黃遠(yuǎn)說(shuō)。

　　日前，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露說(shuō)，新疆青松建材化工(集團(tuán))股份有限公司(600425.SH，下稱“青松建化[17.98 8.25%]”)，疑似存在“老鼠倉(cāng)”，拉升前一天，有2萬(wàn)手分10次砸盤，第二天狂拉，其中70%是中國(guó)人壽[31.66 2.10%]保險(xiǎn)股份有限公司(601628.SH，下稱“中國(guó)人壽”)的保險(xiǎn)資金。

　　時(shí)代周報(bào)記者查閱青松建化的“十大流通股東情況”獲悉，截至今年9月30日，中國(guó)人壽(個(gè)人分紅-005L-FH002滬)持股548.72萬(wàn)股，中國(guó)人壽(普通保險(xiǎn)產(chǎn)品-005L-CT001滬)持股474.55萬(wàn)股，中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司(下稱“人壽集團(tuán)”)持股499.99萬(wàn)股，均屬于新進(jìn)。

　　“至于說(shuō)這些保險(xiǎn)資金是否參與‘老鼠倉(cāng)’交易，還很難判斷。”周良表示，這需要詳盡的交易記錄進(jìn)行分析。

　　同時(shí)，減持的有兩個(gè)基金。中國(guó)銀行[4.28 0.71%]—華夏行業(yè)精選股票型現(xiàn)持股1200萬(wàn)股，減持了192.56萬(wàn)股。中國(guó)工商銀行[5.33 0.19%]—中銀收益[0.94 2.30%]混合型基金持有255.79萬(wàn)股，減持了921.59萬(wàn)股。增持的亦有兩個(gè)基金。華夏成長(zhǎng)[1.60 2.04%]證券投資基金持有945.06萬(wàn)股，增持了99.99萬(wàn)股。而中信實(shí)業(yè)銀行—建信恒久價(jià)值[0.86 2.60%]股票型證券投資基金持有252.22萬(wàn)股，減持了52.22萬(wàn)股。

　　在黃遠(yuǎn)看來(lái)，通過分析以上的利益主體，基金利益輸送行為，主要形式有：基金公司在券商股東席位頻繁交易，創(chuàng)造傭金收入向券商股東輸送利益。基金公司利用管理的公募基金產(chǎn)品向社保基金組合進(jìn)行利益輸送。

　　此外，基金公司利用新發(fā)產(chǎn)品拉升老產(chǎn)品重倉(cāng)股，間接提升老產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也是利益輸送的一種形式。同時(shí)，基金公司自購(gòu)旗下產(chǎn)品，同時(shí)通過非公平交易行為利用非自購(gòu)產(chǎn)品向自購(gòu)產(chǎn)品進(jìn)行利益輸送。還有基金經(jīng)理及其關(guān)聯(lián)方“老鼠倉(cāng)”行為是最典型的利益輸送。

　　“當(dāng)然，除此之外，基金管理公司與代銷銀行、托管銀行;公募基金與各種類型的私募基金、上市公司之間也存在不同形式的利益輸送。”黃遠(yuǎn)說(shuō)。

　　“老鼠倉(cāng)”操作秘籍

　　“中國(guó)股市的特色就是無(wú)莊不成股，而‘老鼠倉(cāng)’就存在于這些大大小小的莊股當(dāng)中。”黃遠(yuǎn)告訴時(shí)代周報(bào)記者，券商是莊股中的主力，利用自身具有融資的天然優(yōu)勢(shì)，從社會(huì)各方面融入大量資金坐莊拉升股價(jià)。坐莊本來(lái)是為了賺錢盈利的，但券商坐莊真正賺錢的不算多。

　　深圳一位不愿具名的投行老總對(duì)時(shí)代周報(bào)記者解釋說(shuō)，主要原因就在于券商把股價(jià)拉升后，大量底部埋倉(cāng)的“老鼠倉(cāng)”蜂擁出貨，券商又在高位接盤。“老鼠倉(cāng)”賺個(gè)盆滿缽滿。

　　周良透露說(shuō)，就目前的行情來(lái)說(shuō)，主力機(jī)構(gòu)主要采取兩種操作模式。首先是在大盤股上建倉(cāng)，這類股票資金進(jìn)出相對(duì)容易。一旦完成建倉(cāng)，就可以向上拉抬。此時(shí)，“老鼠倉(cāng)”獲利的周期較短，跟莊意味較濃，但獲利也相對(duì)較為容易。

　　“另一種機(jī)構(gòu)操盤模式是選擇中小盤股建倉(cāng)。”周良表示，由于中小盤股每日的換手率較低，大資金無(wú)法在短期內(nèi)完成建倉(cāng)任務(wù)，因此在操作前都會(huì)進(jìn)行周密的計(jì)劃，會(huì)對(duì)選定的股票確定一個(gè)心理價(jià)位，一旦該股跌到這一價(jià)位就不斷買入，阻止股價(jià)繼續(xù)下跌，此時(shí)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量會(huì)不斷增加。

　　而在吸籌的同時(shí)，機(jī)構(gòu)主力也會(huì)設(shè)定一個(gè)目標(biāo)價(jià)位(通常在成本上加上10%-20%)。若吸籌期間指標(biāo)股帶動(dòng)大盤上漲，使該股價(jià)格走高并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，主力就采取減倉(cāng)的策略，這樣可以落袋為安，同時(shí)使股價(jià)不會(huì)很快上漲，以防以后加倉(cāng)的成本過高。當(dāng)大盤上漲到一定程度后展開回調(diào)時(shí)，會(huì)帶動(dòng)中小盤股回調(diào)并再度達(dá)到主力的吸籌價(jià)位，于是主力又開始繼續(xù)加倉(cāng)。

　　周良稱，通過這種滾動(dòng)操作，主力倉(cāng)位不斷增加，外面的籌碼越來(lái)越少，短線客的籌碼被吞噬，籌碼鎖定程度不斷加深。直到股票倉(cāng)位達(dá)到滿意的程度后，機(jī)構(gòu)主力才會(huì)向上突破吸籌區(qū)域，展開真正的拉升行情。

　　在這種操作手法中，“老鼠倉(cāng)”除了跟莊獲利以外，還充當(dāng)鎖倉(cāng)的角色。在主力操盤的大部分過程中都按兵不動(dòng)，直到行情接近尾聲、股價(jià)接近主力的最終目標(biāo)時(shí)才開始逐批賣出。

　　時(shí)代周報(bào)記者日前獲悉，安徽海螺水泥)股份有限公司(600585.SH，下稱“海螺水泥”)突現(xiàn)送紅包行情，疑有“老鼠倉(cāng)”，1天賺35萬(wàn)。11月20日，開盤500手跌停砸盤，送出大紅包。在紅包送出后，該股股價(jià)隨即一路上揚(yáng)。以收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)日接住這一跌停拋單的投資者，單日獲利14.64%，5.92萬(wàn)股對(duì)應(yīng)的獲利金額為35.52萬(wàn)元。

　　黃遠(yuǎn)則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者坦承，“海螺水泥這個(gè)‘老鼠倉(cāng)’若一旦賣出，就能獲得大概接近4億元的收入。憑我的直覺和經(jīng)驗(yàn)，賣給基金的可能性最大。”

　　“老鼠倉(cāng)”監(jiān)管難題

　　“‘老鼠倉(cāng)’的操作手法，往往都是非常隱秘的，如果不是掌握一手的交易記錄，就很難取證。”周良和黃遠(yuǎn)一致認(rèn)為，這也是中國(guó)“老鼠倉(cāng)”屢禁不止的關(guān)鍵因素之一。

　　周良告訴時(shí)代周報(bào)記者，“老鼠倉(cāng)”的操作往往有著比較明顯的技術(shù)特征。一般來(lái)說(shuō)，全天最低價(jià)與全天均價(jià)(個(gè)股成交額/個(gè)股成交量)相比，當(dāng)最低價(jià)低于全天均價(jià)10%以上時(shí)，可以確認(rèn)K線基本形態(tài)成立。這種K線的表現(xiàn)形式有兩種：一種是長(zhǎng)下影線，另一種是大幅跳低開盤形成的長(zhǎng)陽(yáng)線。

　　周良稱，這種K線的出現(xiàn)背景是該上市公司并沒有遭遇特大實(shí)質(zhì)性利空，股價(jià)走勢(shì)大多處于低位徘徊或溫和上漲中，盤中的瞬間暴跌沒有任何預(yù)兆。瞬間暴跌結(jié)束后股價(jià)迅速恢復(fù)原有走勢(shì)，暴跌不會(huì)產(chǎn)生絲毫負(fù)面影響。“老鼠倉(cāng)”的K線形態(tài)一般出現(xiàn)在股價(jià)即將拉升之際，而且，在這種K線形成后的一段時(shí)間里，股價(jià)會(huì)表現(xiàn)出良好走勢(shì)。

　　而在黃遠(yuǎn)看來(lái)，“老鼠倉(cāng)”的研判方法亦有跡可循。為了分清主力是否有出貨的企圖，可以采用當(dāng)天漲幅作為篩選工具，判別主力是否急于拉升。經(jīng)過測(cè)算當(dāng)漲幅達(dá)到1.2%以上時(shí)最佳，這是主力急于拉升股價(jià)。

　　此外，黃遠(yuǎn)表示，為了辨別主力是否有出貨的空間，可使用均線系統(tǒng)作為判斷工具，“老鼠倉(cāng)”形的K線形態(tài)成立當(dāng)天的最低價(jià)要比5天移動(dòng)平均價(jià)低7.9%。為了判斷主力是否有出貨的量能，必須參考成交量。

　　“若在上沖過程中量能放大得過大過快，就要當(dāng)心主力是否在出貨，如果量能處于溫和狀態(tài)，那么，‘老鼠倉(cāng)’形的K線走勢(shì)的最后一個(gè)技術(shù)條件也成立了。”黃遠(yuǎn)稱。

　　“‘老鼠倉(cāng)’反映到盤面上有很多特征，只要細(xì)心觀察，完全可以看到它的蹤跡。”深圳一位基金公司的投資總監(jiān)告訴時(shí)代周報(bào)記者，“老鼠倉(cāng)”往往利用集合競(jìng)價(jià)機(jī)制人為制造低開，開盤后瞬間拉升行情，使其在低位的買單當(dāng)天獲利不小，而拉動(dòng)上升的是公有資金。

　　“但在行情運(yùn)行途中突然迅速下滑，接近自己掛在低位的買單，而后迅速拉升。從而打開漲停板封單，瞬間接近自己掛的買單而后再封住漲停，隨后幾日連續(xù)拉高等等。”上述投資總監(jiān)說(shuō)。

　　案例俯拾皆是。周良對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，山東魯能泰山電纜股份有限公司(000720.SZ，下稱“魯能泰山”)就曾是一個(gè)典型的例子。當(dāng)天漲停板開盤，封住漲停板的買單有20余萬(wàn)手，主力快速撤單造成恐慌現(xiàn)象，用1分鐘的時(shí)間以20萬(wàn)手買單封住漲停板，然后兩天都是漲停板。第三天跳空高開，迅速拉高至10.50元，就在散戶跟風(fēng)買入時(shí)，“老鼠倉(cāng)”已出貨，賺錢走人。

　　“這還是短線的，更有長(zhǎng)線的‘老鼠倉(cāng)’，可能逮住十幾個(gè)漲停板。手里握著大把基民的錢可供操作，何時(shí)進(jìn)出都心中有數(shù)。”周良表示，至于后來(lái)這只股票再怎么走，那是普通基民的事情，“老鼠倉(cāng)”的資金又轉(zhuǎn)移到別的股票上操作去了。

　　“一般來(lái)說(shuō)，操作‘老鼠倉(cāng)’可謂有驚無(wú)險(xiǎn)，基本穩(wěn)賺不賠。可是良心不安啊。出來(lái)混，遲早都要還的。”周良又點(diǎn)上一支煙，目光投射到窗外，那一瞬間，似乎有些茫然。
老鼠倉(cāng)：下一個(gè)是誰(shuí)

　　“哪有個(gè)完啊！”這是上世紀(jì)70年代著名日本電影《追捕》中的主人公杜丘在影片結(jié)尾走向法院作證時(shí)，對(duì)真由美提出的“(這事兒)完了嗎”這一問題的回答。

　　用這句話來(lái)描述當(dāng)下的中國(guó)基金業(yè)中的“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象，似乎再恰當(dāng)不過，在不到三個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)基金業(yè)相繼出現(xiàn)張野、涂強(qiáng)、韓剛、劉海四只“老鼠”，下一只隨時(shí)都會(huì)浮出水面。

　　“老鼠倉(cāng)”源于制度本身

　　中國(guó)基金業(yè)似乎沒有好形象。最早的“基金黑幕”自不必多說(shuō)，對(duì)倒、拉高遠(yuǎn)未絕跡，運(yùn)用基金資金為他人在高位接盤、基金間的“群毆”(對(duì)不遵守業(yè)內(nèi)“一致行動(dòng)”潛規(guī)則的背叛者的懲罰)、不管盈虧都要收取管理費(fèi)(旱澇保收)、對(duì)垃圾股的追逐(基金也不都是價(jià)值投資者)、對(duì)分紅卻冷淡以對(duì)等等，不一而足。

　　現(xiàn)在看來(lái)，將“機(jī)構(gòu)投資者有利于穩(wěn)定市場(chǎng)”作為發(fā)展基金業(yè)的理由是多么幼稚可笑，中國(guó)股市不僅沒有因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者(主要是基金)的大發(fā)展而更平穩(wěn)，更嚴(yán)重的是，它們事實(shí)上在某種程度上已經(jīng)控制了這個(gè)市場(chǎng)的走向，它們對(duì)市場(chǎng)所可能產(chǎn)生的影響力已足以使它們與決策者或明或暗地抗衡，而它們手里所擁有的武器，則是并非它們所有但卻可以控制和使用的基民的錢。

　　“老鼠倉(cāng)”不過是這一公眾資產(chǎn)(共同基金資產(chǎn))被肆意濫用和用來(lái)謀取私利的另一種手法而已。基金持有人的利益明顯受到了侵犯和損失，而基金管理者則違背了最起碼的職業(yè)道德—信托的誠(chéng)信原則。不能依賴基金經(jīng)理個(gè)人自律“出淤泥而不染”，根本的解決辦法還是要培養(yǎng)信托文化，不斷完善制度建設(shè)。

　　當(dāng)投資者購(gòu)買基金的時(shí)候，實(shí)際上存在著兩種意義：一是把錢交給基金公司換取基金份額以確定自己對(duì)相應(yīng)基金資產(chǎn)的所有權(quán)；二是這一交易還暗含著基金公司與投資者簽訂了誠(chéng)信協(xié)議，前者將作為受托人，忠實(shí)專業(yè)地為委托人服務(wù)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最起碼的信托責(zé)任。后者是前提，也更為重要，因?yàn)榫托磐卸�言，道德更重于法律。�?dāng)前我們身處的這場(chǎng)金融危機(jī)的根源之一，亦是信托責(zé)任的缺失，如果公司管理層是為實(shí)現(xiàn)股東的利益最大化而不是自身的天價(jià)薪酬而冒險(xiǎn)，如果機(jī)構(gòu)投資者忠實(shí)履行自己的信托義務(wù)，也許這個(gè)世界會(huì)平靜很多。

　　私募“樂土”凸顯監(jiān)管不對(duì)稱

　　據(jù)參與基金法修訂討論的專業(yè)人士透露，基金法修改小組將分門別類對(duì)公募、私募基金的現(xiàn)狀、問題進(jìn)行調(diào)研，其中會(huì)涉及基金公司“老鼠倉(cāng)”問題等。這正是眾多公募基金經(jīng)理和私募人士普遍關(guān)心的焦點(diǎn)問題之一。

　　“公募基金經(jīng)理壓力大，受業(yè)績(jī)排名所累，而私募生存在監(jiān)管缺失的空間，基本不會(huì)遇到上述問題。”一位基金公司高管說(shuō)。

　　粗略統(tǒng)計(jì)，自2006年以來(lái)，至少有近20位明星基金經(jīng)理或業(yè)內(nèi)大佬相繼離開了公募基金，其中多為基金公司投資總監(jiān)。

　　私募則被看作是一塊“沒有監(jiān)管的自由之地”。在私募基金業(yè)根本沒有“老鼠倉(cāng)”一說(shuō)，即使是內(nèi)幕交易也無(wú)人過問，在制度缺失面前，僅就違規(guī)可能性來(lái)看，私募基金的沖動(dòng)和空間會(huì)更大一些。

　　但由于相關(guān)法律不夠完善，中國(guó)對(duì)“老鼠倉(cāng)”多數(shù)采取行政處罰—證監(jiān)會(huì)的“市場(chǎng)禁入＋罰款”，或者刑事處罰—此次3名基金經(jīng)理可能成為首例。但在民事索賠環(huán)節(jié)，基民尚無(wú)成功案例。

　　在“制度萬(wàn)能”觀念盛行的當(dāng)下，解決基金“老鼠倉(cāng)”問題似乎也只能靠制度了。但基金“老鼠倉(cāng)”根本就不可能事先預(yù)防，最多是發(fā)現(xiàn)后追罰，而被發(fā)現(xiàn)的概率卻是極低的，防范“老鼠倉(cāng)”，更多只能依靠建立在信托誠(chéng)信原則之上的自律。凱恩斯的告誡似乎能給我們更多的啟示：“那些承擔(dān)信托責(zé)任的人……要承擔(dān)比市場(chǎng)道德更為嚴(yán)格的準(zhǔn)則……。。它是一種不可動(dòng)搖、源源不斷的傳統(tǒng)……不僅僅是誠(chéng)實(shí)，更是榮譽(yù)。”