并不引人注目的燃氣股在2009年大熱,跑贏規模較其大得多的中資油氣生產商.燃氣股的熱度在2010年能升得多高,則端視即將出臺的天然氣價格改革方案.

　　"中國將采用更多來自東歐的天然氣,意味著天然氣的價格將會相當穩定,燃氣股在現時的水平上,仍具上升動力."大福資產管理基金經理甄啟智表示.

　　中國燃氣股在2009年大升77-325%,其中中國(香港)石油(中石油香港)、華潤燃氣和中國燃氣在2009年表現矚目,其一年內上揚2.6-3.3倍,高於同期恒生指數50%的升幅,而三大中資油氣生產商--中石油、中石化和中海油同期僅升38-67%.

　　基金經理和分析員稱,天然氣板塊仍將是市場焦點且長線看好,因中國城鎮化發展和減排政策將刺激天然氣需求.而擁有政府背景的股份如中石油香港、北京控股和華潤燃氣將會加快發展,新奧燃氣則為證券商首選股.

　　投資銀行摩根大通表示,看好新奧燃氣和北京控股,預期兩家公司於2010年的核心盈利增長分別達24%及19%.

　　不過,目前燃氣股市盈率已達20倍以上,部分投資者對該類股份采取審慎態度.甄啟智指出,隨著售氣量和收入增加,初始期所面對"高投入、低回報"的格局將會改變,而燃氣股的市盈率長遠可望回落至約10倍左右.

　　天然氣供應將成倍增長

　　中國於2009-2012年間的天然氣供應復合增長率達29%,該行建議投資者增持燃氣股,其中首選為民營的新奧燃氣,目標價為23港元.

　　2001年連接新疆至上海的西氣東輸一線工程動工建設,誘發天然氣概念的熱潮,一些香港小型股份紛紛轉型至城市管道燃氣商,并積極融資以謀求簽訂更多內地城市管網項目.然而,氣源不足的問題始終制約著燃氣股的發展,使得它們無法過渡至以售氣為主的公用股.

　　未來3-5年,從土庫曼斯坦、哈薩克斯坦、俄羅斯、緬甸及其他國家的天然氣,將通過長輸管道或液化石油氣(LNG)形式大規模進入中國,加上本土氣田的投產和增產,以及中石化的川氣東送工程和中石油的西氣東輸二線投產,中國天然氣供應將成倍增長.

　　而根據中國產業發展研究網的估計,2030年中國天然氣消費將達到3,200億立方米,其中國內產量2,500億立方米,700億立方米從國外進口.

　　不單是中國,在全球環保和減排的推動下,全球大型石油公司亦在尋求增加天然氣投資,美國能源巨擘--艾克森美孚稍早以300億美元的交易作價,收購XTO Energy,以圖晉身美國最大的天然氣開發商.

　　中國最大的石油及天然氣生產商--中石油則通過旗下的香港上市紅籌股--中石油香港,拓展下游的天然氣運輸和城市燃氣供應業務.分析員預計,中石油香港將於三年內全面轉型至燃氣商,而陸續的并購活動將促使證券商調升其估值,從而推動股價上升.

　　投資銀行美銀美林認為,中石油香港目標收購的資產包括最終控股股東--中石油集團持有的液化天然氣(LNG)接收站,以及直接控股股東中石油持有的陜京支線管網和昆侖燃氣.而仍在重組的過程中的昆侖燃氣,未來每年可銷售天然氣預計超過30億立方米.

　　不過,倍受矚目的天然氣價格改革方案最快於明年首季出臺,為燃氣商的前景帶來不明朗因素.

　　價改方案料首季出臺

　　呼之欲出的中國天然氣價改方案,將進一步確立天然氣價格市場化機制,并疏導國內外天然氣價格差距,平衡天然氣與其他能源之間的合理使用.分析員預期,未來中國的天然氣價格很可能根據加權平均價格來厘定,即是一個城市采用的管道天然氣、液化天然氣和液化石油氣等不同燃氣的加權平均價格.而整體天然氣價格與原油的等價差將會收窄.

　　中國燃氣首席財務官梁永昌表示,現時中國的天然氣價格相當於原油的等價比0.28,低於歐洲國家的0.6及日本的0.8."隨著價格較高昂的進口天然氣增加,我們預計,未來五年中國的天然氣價格每年上升10-12%,使天然氣的等價比逐漸升至歐洲國家水平."他稱.

　　投資銀行高盛預期,在新的天然氣價格機制下,未來3-5年國內終端用戶的天然氣價格將每年上漲7-10%.

　　不過,改革方案不明朗之處,就是燃氣商能否繼續享有至少達20-30%的邊際利潤.現時燃氣商從城市燃氣項目獲得的利潤,乃根據采購成本、分銷成本和約12%內部投資回報率的總和來厘定,部分城市更設有"順價機制",即上游的天然氣成本充分轉嫁到下游用戶.

　　部分燃氣商相信,天然氣價改方案將沿用順價機構,而分析員則擔心天然氣價格調價速度跟不上上游成本的上漲速度,形成滯後效應.

　　中國燃氣董事總經理劉明輝就指出,"我們相信,這一條(順價機制)將會成為全國性法規."

　　而新奧燃氣發言人稱,雖然改革方案尚未出臺,但該公司從上游供應商方面了解所得,今後中游的天然氣輸送業務利潤將會得到保護,上漲的成本主要由下游用戶承受.