進入2010年夏季，極端天氣不斷登場，由于農產(chǎn)品生產(chǎn)對天氣依賴性極強，極端天氣頻現(xiàn)令糧食生長狀況堪憂。歐洲小麥減產(chǎn)引發(fā)糧食市場振蕩，農產(chǎn)品比價關系令各品種走勢相互傳導。總體來看，俄羅斯小麥減產(chǎn)及國內資金充裕兩大驅動因素引發(fā)農產(chǎn)品市場變局，預計下半年農產(chǎn)品市場價格將繼續(xù)上移，其中國內油脂市場上漲空間值得期待。

　　一、市場資金充裕

　　歐美的低利率政策奠定國際市場資金寬松局面，而國內市場資金更加充裕。從我國歷年的新增信貸量看，2010年的信貸投放目標為7.5萬億，僅次于2009年9.6萬億的新增規(guī)模。從既定的信貸投放節(jié)奏看，市場目前對總量預期比較一致，商業(yè)銀行的投放節(jié)奏也基本遵循監(jiān)管要求，上半年實際投貸了4.6萬億，下半年將有2.9萬億的新增貸款，該數(shù)值為下半年新增貸款的歷史最大值，且同比增速也將扭轉上半年持續(xù)負增長的局面，出現(xiàn)30%左右的增速。因此，縱向比較來看，2010年市場資金仍充裕，且整個下半年流動性將相對寬松(大約增長30%)。

　　從流動性充裕指標(廣義貨幣供應量/名義GDP)看，在80年代乃至90年代前期，我國的流動性充裕度雖然快速上升，但在國際上尚處于一個正常的狀態(tài)。之后隨著其增速的繼續(xù)保持，到目前，我國的流動性充裕度已經(jīng)處于全球居前的位置。經(jīng)測算，2009年我國廣義貨幣供應量與名義GDP的比值達到1.8左右，在我們比較的33個世界主要國家和地區(qū)中名列第五。盡管近期的流動性增速有下降趨勢，但不干擾流動性充裕度高這一基本事實。

　　二、年內加息概率較低

　　長期以來，我國貨幣政策的調整主要取決于經(jīng)濟增速和物價水平。從8月初陸續(xù)公布的國內7月份宏觀數(shù)據(jù)情況來看，一方面經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，一方面物價水平走高，宏觀政策面臨選擇。不過，保持經(jīng)濟增速穩(wěn)定仍是首要任務，因此預計未來加息計劃可能延后，今年年內加息概率較低。

　　7月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，比6月份回落0.3個百分點;1—7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.9%，比上半年回落0.6個百分點;7月份，社會消費品零售同比增長17.9%，比6月份回落0.4個百分點;7月份，我國進口增長22.7%，顯著放緩，今年一季度進口增速高達64.7%，二季度為44.1%。7月M1同比增長22.9%，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個百分點(實際上，M1的下滑也是工業(yè)增速趨降的重要標志。由于M1的構成以企業(yè)存款為主，而工業(yè)活動水平的下降往往表現(xiàn)為企業(yè)資金往來的下降)。

　　在經(jīng)濟增速預期放緩的形勢下，三季度通脹或已不是宏觀經(jīng)濟的主要矛盾，自然也難以成為加息的直接原因。

　　三、國內勞動力成本提升所帶來的兩大效應

　　經(jīng)濟危機背景下，國家出臺了4萬億投資政策保增長，這一目標已圓滿完成，2009年以及2010年至今的GDP增長均遠超8%。國家的工作重心已經(jīng)逐漸從保增長向調結構轉移，國家正籌備一系列增加國民收入計劃，以刺激居民消費，從而使三駕馬車中的消費逐漸趕上投資。統(tǒng)計顯示，上半年城鎮(zhèn)居民人均工資性收入7014元，比去年同期增長9.7%。截至目前，全國已有23個地區(qū)調整了最低工資標準，上調幅度除深圳外，其余各省均在20%以上，其中海南一類地區(qū)工資增幅為31.7%，位列全國之首。月最低工資標準最高的上海市為1120元，小時最低工資標準最高的北京市為11元。此外，從2010年1月1日起，國家再次提高了企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平，上半年城鎮(zhèn)居民人均養(yǎng)老金或離退休金收入達到2066元，同比增長15.4%。另據(jù)瑞銀預測，今年全國范圍的平均工資可能上調15%左右。國民收入進入大幅提升階段，同時勞動力成本也大幅增加，這些都將對商品市場尤其是農產(chǎn)品市場產(chǎn)生一系列重大影響。一方面，收入增加導致農產(chǎn)品消費量上升;另一方面，勞動力成本上升提高農產(chǎn)品生產(chǎn)成本。

　　四、驅動因素打破農產(chǎn)品脆弱平衡

　　1.全球農產(chǎn)品脆弱平衡的現(xiàn)狀

　　近年來，隨著工業(yè)化、城市化的推進，加之氣候變暖、干旱嚴重，農作物生產(chǎn)所需的耕地和淡水資源供給明顯趨緊。特別是主要糧食生產(chǎn)國由于耕地、淡水資源的制約，糧食生產(chǎn)發(fā)展放緩。然而，世界人口的上升使得糧食需求呈剛性增加，經(jīng)濟發(fā)展使得糧食的工業(yè)消費快速增長，生物能源的發(fā)展又催生了新的糧食需求，目前，全球農產(chǎn)品供應基本處于供需平衡狀態(tài)，未來供需矛盾或加劇。

　　2.打破平衡的因素：歐洲小麥減產(chǎn)

　　由于2008/2009年度世界小麥市場大幅增產(chǎn)，由2007/2008年度的6.1億噸上升為6.8億噸，上升了11.2%，導致2008/2009年度世界小麥期末庫存明顯增加——由2007/2008年度的1.24億噸上升為1.65億噸，上升了33%。而2009/2010年度世界小麥產(chǎn)量仍維持在6.8億噸左右的高位，2009/2010年度世界小麥期末庫存上升至1.94億噸。雖然預計由于俄羅斯、烏克蘭及加拿大等國減產(chǎn)，2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量將有所下滑，但由于2009/2010年度世界小麥期末庫存較大，世界小麥市場供給仍然充裕。由于俄羅斯等國的旱情仍在持續(xù)，世界小麥產(chǎn)量仍有下調空間。國際谷物理事會及國際糧農組織均將世界小麥產(chǎn)量下調，其中國際谷物理事會及國際糧農組織預計2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量為6.51億噸。美國農業(yè)部8月份預估2010/2011年度世界小麥產(chǎn)量為6.46億噸。按照美國農業(yè)部8月份預估，2010/2011年度世界小麥市場庫存消費比為26.3%，低于2009/2010年度的29.8%，但處于歷年平均水平。

　　3.油脂市場突破上行

　　2009年10月22日，我國政府向加拿大和澳大利亞等國表示，在11月15日之后限制黑脛病油菜籽進口。2010年1至6月中國累計進口油菜籽82萬噸，較2009年同期的156萬噸下降約47.5%。

　　2010年上半年，因與阿根廷的貿易糾紛，從4月1日起，我國對阿根廷豆油進口許可證的發(fā)放工作由原來各地省級商務機關統(tǒng)一收歸商務部，同時嚴格按照國家標準對進口自阿根廷的豆油進行檢驗檢疫，溶制劑殘留比例不得超過100mg/kg，此舉導致國內進口豆油數(shù)量大幅萎縮，而進口大豆數(shù)量激增。

　　限制阿根廷豆油進口刺激了進口大豆需求，上半年國內進口大豆數(shù)量激增。雖然從表面上看來，進口大豆經(jīng)過壓榨之后所提供的豆油量可以彌補進口豆油的減少，但是從進口大豆轉化為豆油需要時間周期，同時油廠開工情況又與壓榨利潤相關，因此雖然從長期來看，進口大豆將轉化為豆油供給國內市場，但時間周期可能較長，在一個特定時期內不能簡單地將進口大豆完全轉化為豆油，這就意味著雖然進口大豆數(shù)量同比大幅增加，但是在一定時期內不能完全有效彌補豆油進口減少所產(chǎn)生的缺口，這就導致雖然進口大豆較多，但油脂供給可能出現(xiàn)階段性緊張的局面。

　　另外，今年以來，豆油及棕櫚油市場一直持續(xù)期貨升水狀態(tài)，激勵了套保盤的介入。同時，期貨市場持倉規(guī)模擴大，也為套保盤的介入創(chuàng)造條件。隨著套保數(shù)量增加，部分現(xiàn)貨庫存也被鎖定。現(xiàn)貨市場上的有效庫存應該是庫存總數(shù)減去套保鎖定庫存的剩余量，因此實際上現(xiàn)貨市場庫存壓力并沒有想象的大。

　　目前看來，我國與阿根廷的貿易糾紛仍未得到解決，下半年進口阿根廷豆油仍將受到限制，限制黑脛病油菜籽進口的政策目前也未放寬，而按照往年規(guī)律，棕櫚油進口數(shù)量在四季度將回落。6月份，我國進口大豆數(shù)量達到創(chuàng)紀錄的620萬噸，7月份大豆進口量從高位回落，為495萬噸，國家糧油信息中心預測，未來幾個月進口大豆數(shù)量將呈下降態(tài)勢，8月大豆進口量料為450萬噸，9月份預計為400萬噸。

　　而國產(chǎn)油料作物方面，本年度國內菜籽生產(chǎn)可謂多災多難，先是去冬今春干旱少雨，后是春節(jié)后的西南五省區(qū)嚴重干旱，導致受旱地區(qū)大面積苗稞枯死或不能開花結莢，而春末的低溫陰冷氣溫導致花期推遲，加上夏初南方10省強降雨，造成油菜受災，國內油菜籽減產(chǎn)已成定局。據(jù)國家糧油信息中心7月份預測，2010年中國油菜籽播種面積730萬公頃，較上年增加10萬公頃，增幅1.4%，預計2010年中國油菜籽產(chǎn)量1260萬噸，較上年減少106萬噸，減幅7.6%。2010年4月19日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署進一步扶持農業(yè)生產(chǎn)的政策措施。會議決定繼續(xù)實施油菜籽臨時收儲政策，收儲價格由2009年的1.85元/斤提高到1.95元/斤。油菜籽臨時收儲數(shù)量暫按500噸，約占總產(chǎn)量的40%左右。

　　國產(chǎn)大豆方面，7月下旬以來，東北地區(qū)持續(xù)降雨為大豆生長帶來隱患，國家糧油信息中心此前預計，2010年國內大豆產(chǎn)量將較2009年減產(chǎn)3.3%。

　　綜上所述，下半年國內油脂油料供應壓力較上半年將明顯減輕，同時需求有望迎來實質性改善，為價格上漲創(chuàng)造條件。

　　五、中國CPI超預期可能帶來的階段性調控因素考量

　　面對全球農產(chǎn)品價格的集體上漲，國內農產(chǎn)品價格“輸入型上漲”的壓力不斷增大。而國內由于今年以來自然災害頻繁，夏糧、早稻出現(xiàn)減產(chǎn)，秋糧豐收難度加大，新糧收購價格在最低收購價提高、收購主體增加、減產(chǎn)等因素影響下已有所上漲。面對全年價格總水平漲幅3%的預期調控目標，和食品占CPI的絕對權重，國家勢必將加大對于農產(chǎn)品市場的調控力度。

　　面對糧價的上漲勢頭，政府的調控力度已有所增加。如在新糧收購期間，除國有儲備系統(tǒng)暫停收購外，7月23日，國家向市場投放小麥500萬噸，以緩解加工企業(yè)對小麥的需求。同時，國家不斷拋售儲備玉米，抑制玉米價格的過快上漲。

　　從油脂油料庫存情況來看，2008年年底以來收儲的國產(chǎn)大豆及儲備的進口豆油仍未輪出，同時菜油庫存充裕，下半年面臨出庫壓力。如果油脂價格繼續(xù)走高，國家順勢拋儲，不但可以平抑價格，而且可以緩解庫存壓力，回籠資金，為新年度調整市場掌握更多的主動權，一舉多得，因此后期油脂價格繼續(xù)上漲國家通過拋儲來平抑價格走勢應該爭議不大。后收儲時代去庫存化壓力始終懸于市場上方，而國家的調控將對油脂走勢產(chǎn)生階段性壓力。

　　綜合來看，糧食價格作為政府重點監(jiān)測和調控的品種，在連續(xù)六年豐收、庫存充裕的情況下，政府調控將在短期內抑制國內糧價的大幅上漲，這也是近期國內市場較國際市場表現(xiàn)較弱的原因，因而中國糧食價格并不一定與國際市場同步上漲。不過，我們認為，雖然國家調控會對市場產(chǎn)生階段性影響，但在下半年市場需求好轉，加之流通資金充裕的情況下，糧食價格仍將保持穩(wěn)步上漲的步調，漲幅有望達到15%左右。