純電動車有望快速放量,變更會計政策將真實(shí)反映當(dāng)期經(jīng)營情況。江淮汽車公司公告變更會計政策,主要是針對純電動車銷售后補(bǔ)貼資金的確認(rèn)變更,變更前政策是在收到補(bǔ)助資金的當(dāng)期確認(rèn)為營業(yè)外收入;變更后政策是,在車輛銷售時,將國家補(bǔ)貼和地方補(bǔ)貼計入當(dāng)期損益。我們認(rèn)為,政策變更主要原因是,前期公司電動車銷量不大,補(bǔ)貼是否計入當(dāng)期損益對當(dāng)期經(jīng)營影響不大;但考慮隨著5代電動車量產(chǎn)及新能源汽車銷售設(shè)施逐步完善,公司純電動車銷量有望快速放量,純電動車有望成為公司盈利來源之一;若仍采用變更前政策不能真實(shí)反映公司當(dāng)期盈利。

　　預(yù)計下半年純電動車有望成為盈利增長來源之一。6月電動車銷量1015輛,5月電動車銷量590輛,環(huán)比增長72%;上半年累計銷量2692輛,受電池產(chǎn)能限制,目前5代電動車需求大于供給;預(yù)計下半年電動車銷量有望繼續(xù)放量,全年電動車銷量有望達(dá)到7000輛以上。會計政策變更后,電動車有望成為下半年盈利增長來源之一。

　　S3仍保持旺銷,預(yù)計下半年S5銷量有望釋放。6月SUV合計銷量1.65萬輛,其中S3銷量在1.3萬輛左右,上半年累計銷量約9萬輛,自從14年8月上市以來,S3持續(xù)保持旺銷;上半年S3已經(jīng)成為公司盈利主要來源之一。

　　.5TS5受產(chǎn)能爬坡影響,預(yù)計下半年S5銷量有望釋放,預(yù)計S3和S5有望共同成為今年盈利增長彈性所在。

　　預(yù)計下半年輕卡銷量增速有望同比轉(zhuǎn)正。6月卡車銷量1.7萬輛,同比下降6.6%,下降幅度大幅收窄,上半年卡車?yán)塾嬩N量11.4萬輛,同比下降17.7%,隨著下半年輕卡需求逐步恢復(fù),輕卡銷量有望同比轉(zhuǎn)正,輕卡盈利增速有望逐季環(huán)比增長,且預(yù)計輕卡隨著營銷費(fèi)用收窄,輕卡盈利將同比回升。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計2015-2017年EPS至0.82元、1.15元、1.42元,參照可比公司及新能源汽車比亞迪估值水平,給予平均估值30%溢價,給予2015年22倍PE估值,目標(biāo)價18元,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)下行影響輕卡、瑞風(fēng)銷量;價格競爭影響產(chǎn)品盈利能