純電動車有望快速放量,變更會計政策將真實反映當期經營情況。江淮汽車公司公告變更會計政策,主要是針對純電動車銷售后補貼資金的確認變更,變更前政策是在收到補助資金的當期確認為營業外收入;變更后政策是,在車輛銷售時,將國家補貼和地方補貼計入當期損益。我們認為,政策變更主要原因是,前期公司電動車銷量不大,補貼是否計入當期損益對當期經營影響不大;但考慮隨著5代電動車量產及新能源汽車銷售設施逐步完善,公司純電動車銷量有望快速放量,純電動車有望成為公司盈利來源之一;若仍采用變更前政策不能真實反映公司當期盈利。

　　預計下半年純電動車有望成為盈利增長來源之一。6月電動車銷量1015輛,5月電動車銷量590輛,環比增長72%;上半年累計銷量2692輛,受電池產能限制,目前5代電動車需求大于供給;預計下半年電動車銷量有望繼續放量,全年電動車銷量有望達到7000輛以上。會計政策變更后,電動車有望成為下半年盈利增長來源之一。

　　S3仍保持旺銷,預計下半年S5銷量有望釋放。6月SUV合計銷量1.65萬輛,其中S3銷量在1.3萬輛左右,上半年累計銷量約9萬輛,自從14年8月上市以來,S3持續保持旺銷;上半年S3已經成為公司盈利主要來源之一。

　　.5TS5受產能爬坡影響,預計下半年S5銷量有望釋放,預計S3和S5有望共同成為今年盈利增長彈性所在。

　　預計下半年輕卡銷量增速有望同比轉正。6月卡車銷量1.7萬輛,同比下降6.6%,下降幅度大幅收窄,上半年卡車累計銷量11.4萬輛,同比下降17.7%,隨著下半年輕卡需求逐步恢復,輕卡銷量有望同比轉正,輕卡盈利增速有望逐季環比增長,且預計輕卡隨著營銷費用收窄,輕卡盈利將同比回升。

　　財務預測與投資建議

　　預計2015-2017年EPS至0.82元、1.15元、1.42元,參照可比公司及新能源汽車比亞迪估值水平,給予平均估值30%溢價,給予2015年22倍PE估值,目標價18元,維持買入評級。

　　風險提示:經濟下行影響輕卡、瑞風銷量;價格競爭影響產品盈利能