鉑金分布極為不均勻，主要分布在南非、俄羅斯以及北美一些地區(qū)。鉑金供給分為礦山供給、催化劑回收和首飾回收。近年來，南非的礦山受罷工、設備陳舊以及開采成本上升等原因?qū)е庐a(chǎn)量大幅下降，而南非是鉑金的主要礦產(chǎn)國，其礦山的下降直接使得全球鉑金礦山產(chǎn)量下降。隨著鉑金價格的反彈，鉑系金屬的回收將是一大趨勢。鉑金需求主要分為催化劑、首飾、投資與其他工業(yè)。其中催化劑需求占總需求的41%。

全球鉑金市場供需平衡表（單位：噸）

　　一、中國鉑金供需分析

　　鉑金的供給分為礦山生產(chǎn)、催化劑回收和首飾回收三部分，其中礦山生產(chǎn)占總供給的78%，是供給端的主力。從總量上看，2006年以來鉑金供給量總體保持平穩(wěn)；從結(jié)構(gòu)上看，回收量逐年增加而礦山供給保持穩(wěn)定。2015年較為特殊，礦山供給增加而回收量減少，原因有兩方面：第一是南非鉑金礦罷工暫時結(jié)束；第二是鉑價一度跌至1000美元/盎司以下，價格過低導致回收意愿下降。隨著2016年南非鉑金行業(yè)勞資談判再度開啟，罷工風險仍存，預計礦山供給反彈有限；鉑價重回1000美元/盎司以上，預計回收量將有所回升。

1996-2015年全球鉑金總供給（單位：噸）

　　鉑金的工業(yè)需求（催化劑+其他工業(yè)需求）占總需求的61.2%，所以工業(yè)需求的強弱直接影響鉑金的價格。在2009 年金融危機影響到實體經(jīng)濟時，鉑金的工業(yè)需求大幅下降導致金屬價格下跌，雖然在同年鉑金的首飾與投資需求較上年有較大的漲幅。由此可見，工業(yè)需求是支撐鉑金價格的基礎。

2015年鉑金各分項需求占比（單位：%）

　　在2007 年之前，鉑金價格的上漲主要源自工業(yè)需求的增加。而在2007 年之后， 鉑金的投資性需求是推升鉑金價格的主要力量。鉑金的投資需求主要來自于兩個方面： 第一，貴金屬金融手段的多樣化，除去傳統(tǒng)股票、期貨投資，還有鉑金ETF，中國有紙鉑金；第二，2008 年金融危機之后各國實行量化寬松導致全球貨幣的價值下降，鉑金被賦予貴金屬概念，避險需求推動上漲。 但是，鉑金的工業(yè)需求不振導致基本面遜于黃金，這就導致出現(xiàn)了目前黃金價格高于鉑金價格的局面。 鉑金需求中，催化劑地位尤其重要：首先，其占鉑金總需求的比例較大，達到40% 以上；其次，較其他工業(yè)需求與首飾而言，催化劑需求的波動較大；第三，過去鉑系催化劑基本指代汽車尾氣催化劑，但隨著燃料電池產(chǎn)業(yè)化應用逐步推廣，未來燃料電池催化劑的市場前景將十分廣闊。簡言之，催化劑需求可以概括為占比大、波動大、有潛力。 汽車尾氣催化劑的增長與經(jīng)濟周期密切相關(guān)，這是由于下游需求端的汽車行業(yè)是周期性較強的行業(yè)。目前全球經(jīng)濟緩慢復蘇，汽車尾氣催化劑需求也將在這一背景下平穩(wěn)增長。 燃料電池催化劑是低溫燃料電池系統(tǒng)中重要的的組成部分，目前以鉑系催化劑為主。我們將梳理燃料電池的需求爆發(fā)點，并匡算對應的鉑金需求。

2006-2015年鉑金各分項需求復合增長率（單位：%）

1996-2015年全球鉑金總需求（單位：噸）

　　二、鉑是燃料電池最主要催化劑

　　燃料電池是一種將存在于燃料與氧化劑中的化學能直接轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電裝臵。不同于傳統(tǒng)內(nèi)燃機的是，燃料中的化學能不是通過燃燒，而是通過電化學反應釋放，因而具有高效率、零排放的優(yōu)勢。燃料電池主要分為六種類型，其中PAFC、DMFC、PEMFC 這三種類型使用鉑系金屬催化劑。

燃料電池主要類型

　　PEMFC是目前最主要的燃料電池類型，2015年出貨量占全部燃料電池出貨量的89.23%，兆瓦出貨量占全部燃料電池出貨量的52.42%。三種使用鉑系催化劑的燃料電池出貨量合計占總出貨量的92.45%，兆瓦出貨量占總出貨量的59.49%。

2010-2015 年各類型燃料電池出貨量（單位：件）

2010-2015 年各類型燃料電池出貨量（單位：兆瓦）

　　燃料電池下游主要分為三個領(lǐng)域，根據(jù)E4tech 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015 年固定式電源出貨量占總出貨量的68.53%，兆瓦出貨量占總兆瓦出貨量的59.31%，是下游需求的主力。2011 年至2015 年間，固定式電源兆瓦出貨量累計增長49.63%，復合增長率為10.6%，增長平穩(wěn)。

燃料電池應用領(lǐng)域概況

　　值得關(guān)注的是，2015年交通運輸領(lǐng)域燃料電池出貨量同比增長68.97%，兆瓦出貨量同比增長272.85%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。其兆瓦出貨量占下游需求份額由2014年的20.06%躍升至2015年的40.48%，這主要歸因于燃料電池汽車的逐步量產(chǎn)。由于交通運輸領(lǐng)域燃料電池目前全部使用鉑系催化劑，因此隨著燃料電池汽車的產(chǎn)業(yè)化步伐不斷推進，該領(lǐng)域需求增長可期。

交通運輸領(lǐng)域燃料電池出貨量及同比增長

2010-2015年各領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：件）

2010-2015年各領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：兆瓦）

　　三、中國鉑金行業(yè)發(fā)展趨勢預測

　　燃料電池汽車包括燃料電池轎車、燃料電池叉車、燃料電池客車等。盡管鉑是用于低溫燃料電池的最佳催化劑活性組分，但過去其居高不下的用量直接推升了燃料電池的成本，放慢了產(chǎn)業(yè)化的步伐。美國通用汽車公司曾于2007年將100輛雪弗蘭Equinox 燃料電池轎車投放到消費者手中，當時鉑用量水平約為0.86g/kW，每輛車用鉑量達到80g 左右，以鉑價1000美元/盎司估算，每輛車鉑耗費達到2822美元。僅鉑系催化劑成本就占燃料電池系統(tǒng)成本的20%以上。

燃料電池系統(tǒng)零部件成本比例

　　降低催化劑成本的途徑主要有兩種：其一是降低催化劑中鉑的使用量，其二是使用非鉑催化劑。從目前的情況來看，兩種途徑并行不悖，但汽車廠商主要采取第一種途徑， 而第二種途徑盡管已經(jīng)有許多實驗室成果，短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)化前景還不夠明朗。 通用推出的新一代燃料電池較上一代鉑用量減少2/3，達到每輛車30g左右，鉑金屬成本得到大幅下降。預計在未來3-5年內(nèi)，鉑用量水平將降低至0.1-0.15g/kW，即一輛發(fā)動機功率為100kW的燃料電池汽車用鉑量為10-15g。

通用汽車公司兩代燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)性能對比

　　目前已投入量產(chǎn)的燃料電池轎車中鉑用量最低的是2014年底上市的豐田Mirai，整車用鉑僅20g，售價約合人民幣38萬。該車型發(fā)動機輸出功率為114kW，其2016年目標產(chǎn)量為2000輛，即總功率為228MW，超過2015年交通運輸領(lǐng)域燃料電池兆瓦出貨量。

幾款主流燃料電池轎車性能參數(shù)對比

　　Miral 總設計師田中義和表示，2020 年該車型目標年銷售量為30000 輛，若目標如期達成，則年兆瓦出貨量為3420MW，是2015 年燃料電池全部兆瓦出貨量的10 倍。如果2020 年鉑用量降低至0.1g/kW（即100g/MW），則僅該款車型屆時每年鉑需求量就達到0.342 噸。

　　從全球范圍來看，根據(jù)日本富士經(jīng)濟調(diào)查公司在《2015 年燃料電池相關(guān)技術(shù)及市場展望》中預測，到2030 年燃料電池汽車全球市場規(guī)模將超過198 萬-199 萬輛。以每輛車鉑用量10g 來推算，對應鉑需求量約為19-20 噸。