板材供需失衡和資金成本飆升是3月中旬鋼價開始下跌的原因。今年春節過后，鋼價沖高回落，自 3 月中旬高位最大下跌幅度 15.3%，螺紋、線材、中厚板、熱卷和冷軋五大品種分別最大跌幅 13.7%、13.2%、14.6%、19.9%和 20.7%，板材總體跌幅明顯大于長材。以北京市場為例，熱卷板和冷軋板與螺紋鋼的價差已達到歷史低位，甚至冷軋與螺紋鋼的價差最近剛創下歷史新低，“長強板弱”的行業格局已經成為“新常態”。3 月中旬開始鋼價下跌的原因，認為主要有兩個：板材供需失衡和資金成本飆升。

春節過后板材總體跌幅明顯大于長材

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北京20mm 螺紋與3.0mm熱卷和1.0mm冷軋

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　　1、板材產能利用率創近兩年新高，而下游汽車需求不及預期

　　一季度板材產能利用率創近兩年新高，供應增加。2016 年12 月以來，板材噸鋼毛利持續擴大。今年 1 季度，熱卷和冷軋平均噸毛利高達 650 元/噸和 993 元/噸，均處于歷史高位。高毛利刺激鋼廠開足馬力生產，根據數據顯示，3 月中上旬，樣本熱軋和冷軋板卷鋼廠產能利用率分別達到春節后最高的 85.70%和 85.15%，其中冷軋廠開工率創 2015 年來新高。今年一季度螺紋、熱卷、冷軋平均產能利用率分別為 58.65%、84.35%、82.37%，同比分別-5.46%，4.45%、3.55%。產能利用率的情況反映了今年板材的供給增加較多。另外，由于冷軋產品的附加值較高，近兩年鋼企積極布局，根據不完全統計，僅2016 年就有 8 個項目投產，涉及新增產能 1360 萬噸，相對 2015 年冷軋整個產線 1.23億噸的總產能，增產比例超過 11%，也預示著冷軋的供應將增多。去年供給側改革以及打擊“地條鋼”雖然成效顯著，但重點針對的是以建筑鋼材為主的中小鋼廠，板材產能受影響較小。

2007-2017/05板材噸鋼毛利

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2015/05-201705鋼材產能利用率

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　　下游汽車需求不及預期。需求端雖然家電產銷數據依然不錯，但受汽車購置稅由5%回升至 7.5%影響，汽車銷售增速已明顯下滑。據數據顯示，今年 4月乘用車零售為 208.40 萬臺，同比下降 2.24%，前 4 月累計零售同比增幅縮窄至 4.58%，顯著低于市場預期。汽車銷售的低迷同樣也拖累了汽車用鋼的需求，導致冷軋板近期跌幅最大。

2014-2017/04乘用車銷量情況

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2014-2017/04乘用車累計銷量情況

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　　2、利率上行，鋼價高位，資金成本飆升倒逼產業鏈降價去庫存

　　2016 年10月以來，利率持續上行，影響鋼廠的資金成本。我國鋼企由于負債率高，財務費用早已成為企業的一項重要成本，并且還本付息的壓力，對鋼廠生產和銷售的影響巨大。2016 年中鋼協會員企業財務費用為 891 億元，噸鋼財務費用超過了 140 元，比金融危機前噸鋼增加近 100 元財務費用，占到了三項費用的 35%，這還是在 2016 年大部分時間利率水平較低的大環境下。2016 年10 月以來，利率持續上行，6 個月 Shibor 利率已飆升至 4.413%，較 2016 年 3 月最低點上行約 155 個 BP，較 2016 年全年平均值上升約143 個 BP。雖然銀行間市場利率的大幅上行暫時未明顯傳導到實體企業的生產經營方面，但未來仍會在貸款基準利率下浮、債券、短融等方面影響鋼廠的資金成本。同時，利率上行對金融市場的沖擊尤其顯著，期貨市場螺紋鋼等合約價格均大幅下跌拖累現貨，并且跌幅遠大于現貨。

2007-2017/05六個月 Shibor利率

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2016/10-2017/5螺紋鋼期貨收盤價

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　　資金成本對于貿易商的影響更大，因為鋼貿商一直以來的主要功能之一，就是幫下游客戶墊資。無論是買貨囤庫存、長協戶的定金還是做托盤的保證金，都對資金成本相當敏感。今年一季度鋼價較去年同比上漲 30%以上，加之利率的上升，據測算，現在貿易商囤1 噸庫存所占用的資金成本要增加近一倍！而銀行近幾年大力壓降產能過剩行業的信貸投放，去年更是要求鋼鐵行業貸款總規模下降 20%，因此即使是龍頭鋼企，也很難新增貸款規模。銀行在壓縮貸款規模的同時，也在縮短貸款期限， 據了解，唐山地區國企鋼貿公司，過去貸款期限可以長達半年，而現在只有一個月！

　　資金成本飆升倒逼產業鏈降價去庫存。經過了去年“冬儲”積極地補庫存之后，鋼材社會庫存和鋼廠庫存均較 2016 年同期有大幅提高，雖然庫存的絕對水平在過去幾年的歷史上來看仍處于較低位置，但資金成本的飆升對貿易商和鋼廠的心態仍有較大負面影響，加上板材供需情況惡化和冬儲低價資源較為豐富，貿易商和鋼廠大幅降價去庫存。

2007-2017/05鋼材社會庫存 （萬噸）

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2009/05-2017/04 鋼材企業庫存（萬噸）

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　　從結果上來看，鋼價有大幅回調，長材庫存水平快速下降，已到 2016 年同期水平，表明基建和地產的真實需求確如經濟數據表現的那樣強勁。而板材庫存春節后幾乎未見明顯下降，需求低于市場預期。

2014-2017/04房地產投資完成額

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2014-2017/04基礎設施建設投資

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