1、市場化的需求正在興起

　　成本下降導致系統投資與度電成本均在過去 2 年實現了較大幅度的下降。組件從 2016年年初55美分/瓦快速降至2017年34美分/瓦，系統投資成本也從7.5元/瓦下降至6-6.5元/瓦。

　　2017 年 Q1，部分國家光伏上網招標電價中已經出現了 24.2 美分/kwh 的招標電價；此外，BNEF 測算的光伏成本已經低于火電成本。

　　市場化 需求在全球范圍內出現了明顯的上升，長尾效應逐步體現，小國聚沙成塔。以智利為例， 在沒有補貼的情況下，每年新增 700-1000MW。

組件ASP 從55美分/ 瓦降至34美分/ 瓦

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2017Q1 BNEF測算，美國光伏成本已經低于傳統能源

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光伏上網招標電價，2010Q1-2016Q3

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　　對于美、日兩國而言，補貼在逐步退出，但由于美、日高電價，其內生性更為清晰 。以美國為例，2016 年年底的 100 美元/MWH，帶跟蹤器的度電成本僅為 83 美元/MWH，而美國的居民用電成本為 100-243 美元/MWH，光伏的成本已經低于用戶側，沒有補貼的情況下，內生性增長已經具備。美國、日本的下降將會是緩慢的，而不是斷崖式的下降（“201”法案的影響暫不考慮在內）。

　　中國市場的下降是必然，由于政策的不確定性以及內生性相對較弱，未來下降的程度難以預測。2017 年由于分布式的爆發，預計全年裝機量將達到 25-30GW，而2018 年在領跑者、扶貧和分布式的共同作用下，新增裝機量將維持在 20GW 左右。

　　短期而言，國內 2017年 Q3需求有望強于 2016 年 Q3 。由于 2016 年領跑者示范效應和去年單晶組件高性價，推動了單晶組件在 2017年 H1 的需求旺盛，價格上漲。領跑者項目考慮到投資成本的變化，尚未啟動，預計該部分將支撐 2017 年Q3 的需求。美、日、中三國下降幅度有限，而全球內生性需求不斷崛起，單純應用補貼政策分析行業需求的方法論不具有完備性，在考慮到內生性的不可預測，對于 2017-2018年的需求，認為大概率會是一個緩慢的增長的態勢，而非下降。

預測光伏裝機量（悲觀）

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中美日三國占比

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　　2、企業擴產更有節制，單晶產能利用率有望一枝獨秀

　　產能過剩是市場化的必然結果，產能利用率或出現下降：預計2017 年底組件產能將達到 100GW，全行業產能利用率將達到 80%左右，2018 年產能有可能達到 110-115GW，屆時產能利用率最差可能達到 75%，屆時全行業盈利狀況較 2015-2016 年將會有一定下滑。

　　產能利用率下降是產業和資本的共識：根據歷史經驗，行業產能利用率跌至 70%左右，行業的盈利情況將會面臨挑戰。2017-2018 年的產能利率下滑產業和資本均有所預見，擴張產能上也以龍頭擴張為主，中小型企業擴張明顯有一定節制和約束力，預計2017-2018 年產能利用率將明顯好于 2012 年 70%的狀況。

　　單晶取代多晶趨勢明顯，單晶硅片擴張難度大：在目前的工藝水平下，單晶電池的轉換效率比多晶電池轉換效率高 1.5%，價格多晶轉化效率為 20%，則單晶電池轉換效率比多晶電池高 7.5%，按照目前多晶組件34 美分/瓦計算，7.5%的效率提升價值 2.55 美分/瓦，單多晶之間除了拉晶有一定差異，則后端制造成本完全一致。

　　目前以隆基為代表單晶企業，將拉晶成本下降至 40-50 元/kg，即每瓦僅 1.9-2.3 美分/瓦，多晶即使完成金剛線和黑硅改造，成本優勢依舊不明顯。

　　單晶硅片對工人和管理的要求明顯高于多晶硅片，所以產能的擴張爬坡具有一定的難度，協鑫 2016 年年中產能已經投入，但是成本尚與隆基有一定的差距。另，之前多晶的格局導致具有實力的單晶硅片企業已經不多，雙龍頭的格局有利于提高企業的議價能力。

　　所以預計單晶硅片環節的產能利用率將維持在 85-90%的區間。

全產業鏈產能及產能利用率情況（單位 GW）

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歷史產能利用率及組件毛利率情況

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產業鏈各環節產能利用率預估

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