一、氬氣概況：氬氣主要應用為各類下游的保護氣

　　氬氣是一種無色無味的氣體，分子式 Ar。氬氣是一種稀有氣體，生產直接來自于大氣，在空中的提取率不到1%。

　　氬氣目前在工業中有很廣的應用。它的性質十分不活潑，既不能燃燒，也不助燃。在飛機制造、造船、原子能工業和機械工業部門，對特殊金屬，例如鋁、鎂、銅及其合金和不銹鋼在焊接時，往往用氬作為焊接保護氣，防止焊接件被空氣氧化或氮化。在金屬冶煉方面，氧、氬吹煉是生產優質鋼的重要措施。此外，對鈦、鋯、鍺等特殊金屬的冶煉，以及電子工業中也需要用氬作保護氣。氬氣還可以應用于光伏行業的單晶硅和多晶硅的生產中。作為一種惰性氣體,它作為一種保護氣體包圍在單晶硅和多晶硅的液面周圍,可以保護單晶硅和多晶硅不被氧化。
氬氣主要通過空分裝置將空氣中的不同成分氣體分離，由空氣中提取而來。雖然氬氣下游應用廣發，然而由于其在空氣中占比極低，一臺空分裝置產能中往往只有一小部分的氬氣，產能相對受限（氬氣在空分裝置中產量占比極低，可以將其理解為空分裝置的副產品），因此相比氧氣、氮氣，氬氣向下游的供應通常比較緊缺，從而導致其價格彈性巨大。歷史上氬氣價格在幾百元至上萬元之間波動。

　　氬氣歷史詳細價格數據較難追溯，我們從行業專家處了解到：2010年受廣州亞運會影響，廣東鋼鐵行業限產，導致廣東地區出現氬氣供不應求狀況，氬氣價格連續上漲，廣東地區價格一度達到15000-16000元/噸，由于價差提升后氬氣運輸半徑增大，全國各地區氬氣價格均隨之大幅，限產時間維持數月，氬氣價格維持高位。數月后鋼鐵行業恢復產能，氬氣價格才有所回落。

過去兩年液氬價格走勢

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　　二、鋼鐵行業限產有望為氬氣創造上漲行情，價格彈性巨大

　　（一）鋼鐵行業限產將導致全國氬氣供給減少

　　根據了解，全國液氬產品中，50%來自于杭氧股份、林德、盈德氣體等專業氣體供應商，另外50%由鋼鐵行業的空分設備產出。

　　鋼鐵行業冬季錯峰限停產方案將使全國液氬供給能力下降7.5%。

　　2017年3月23日，環保部發布《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，要求包括北京、天津，以及河北、河南、山東、山西內的部分城市——“2+26”，實施工業企業采暖季錯峰生產。各地實施鋼鐵企業分類管理，按照污染排放績效水平，制定錯峰限停產方案。石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產50%，以高爐生產能力計，并采用企業實際用電量核實。

　　根據調研情況，該地區鋼鐵產量占全國總產量的25%-30%左右。同時，由于該方案采用企業實際用電量核實，而空分裝置是鋼鐵企業的主要耗電設備之一。我們預計限產開始后，鋼鐵企業空分裝置將隨冶煉設備同步關停。過去鋼鐵廠液氬產品自用一部分，但以外銷為主，在零售市場扮演供給方角色，意味著鋼鐵廠空分關停勢必影響區域內液氬的供給。

　　我們假設杭氧股份、盈德氣體等專業氣體供應商的供應能力不縮減，則冬季限產鋼鐵行業限產預計將使全行業液氬供給能力下降7.5%。
預計此次供給限制持續時間達4-6個月。

　　鋼鐵行業限產的影響分析：此次鋼鐵行業限產時間為11月15日至明年的3月15日，若政策將嚴格執行，則11/15開始四個月內鋼鐵行業外銷液氬量難有恢復；

　　對其它液氬供給方的分析：1）由于2017年以來液氧、液氬、液氮價格一度歷史高位，空分裝置盈利性大幅提升。微觀角度理論上全社會有效空分產能利用率已經接近滿產，在此基礎上很難再有提升；2）液氬改裝產能受限：廠商可在原本沒有液氬生產能力的設備上進行改裝（費用1000-2000萬），使得設備具備液氬生產能力，改裝周期半年。然而根據調研，以杭氧股份為代表的空分裝置供應商至今未收到客戶液氬改裝需求。意味著從現在開始改裝空分裝置，最早仍需要半年時間提升液氬供應量；3）液氬新增產能受限：由于液氬實際
類似于空分裝置的副產品，一臺空分裝置需要保證管道氣需求下，進行液氬的生產才是經濟的，單獨為了液氬購買空分裝置是非常不經濟的。因此即使液氬產品出現供不應求，我們預計仍舊難有新增空分裝置的液氬產能釋放。且新上空分裝置周期至少要一年，無法滿足冬季供給的缺口。

　　基于以上分析，我們預計11月15日開始，我國液氬市場將逐步出現供給下降的趨勢，且此輪產能下降將至少持續時間至少4-6個月時長。

預計鋼鐵行業限產將導致國內液氬供應能力下降7.5%

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　　（二）光伏行業帶動，未來半年全國氬氣穩步需求

　　液氬下游應用主要包括光伏、燈具、不銹鋼生產、不銹鋼加工、以及其它新興行業等。受光伏行業景氣度提升帶動，我國液氬需求有望提升。根據我們調研了解到，光伏和不銹鋼行業是當前氬氣的主要應用下游。其中，光伏行業氬消費量占比達到20%-30%，不銹鋼行業氬氣消費量占比30%。

液氬下游主要應用領域

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　　光伏行業耗氬量有望提升，有望帶動全行業耗氬量提升。氬氣在光伏領域主要用于多晶硅、單晶硅的制造。作為一種惰性氣體，氬氣作為保護氣包圍在單晶對、多晶硅液面周圍，保護單晶硅、多晶硅不被氧化。據了解，每生產1GW單晶硅需要耗氬1萬噸左右，每生產1GW多晶硅需要耗氬0.5萬噸。未來，隨著光伏行業景氣度的提升，以及單晶硅占比的提升，光伏行業整體耗氬量有望逐步增長。我們從行業處了解到，國內某大型單晶硅廠商在云南新建單晶硅工廠即將于四季度開始投產，屆時有望立即提升光伏行業整體耗氬量，及國內氬氣的整體需求。通過我們測算，預計光伏行業景氣度提升帶動全國氬氣需求增長10%。然而，由于鋼鐵行業限產導致不銹鋼產量下降，不銹鋼行業耗氬量占全國氬氣需求的30%左右，預計將導致國內氬氣需求下降4.5%，二者綜合考慮后，預計未來半年，國內氬氣需求逐步提升5.5%。

主流廠商單晶硅、多晶硅產量估算

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光伏行業氬氣消費量預計增長

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預計未來半年全國液氬總需求提升5.5%

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　　（三）需求供給共同作用下，四季度液氬價格預計將迎來上漲

　　通過我們對需求、供給的總和分析，預計11 月15 日開始，氬氣市場將逐步顯現出13%左右的供需缺口，由于氬氣在下游應用的成本中占比極低，理論上一旦出現供不應求，價格彈性巨大。

　　預計此輪行情價格上漲將是全國性的行情。我們通過測算氬氣產品的覆蓋半徑來預測供需波動的影響范圍。正常情況下，氬氣的覆蓋半徑在500-600 公里左右。如果氬氣價格出現上漲，我們分析覆蓋半徑的實際情況應隨不同地區間價差擴大而擴大，理論上是可變的。應用單位運輸成本測算覆蓋范圍變動程度更加具備實際意義。

　　據了解，液氬的單位運輸成本在0.8-1.0 元/噸*公里，以此計算相距300 公里以內的市場，液氬價差理論上應保持在240 元/噸以內，超過240 元/噸后，產品即可產生流通；相距500 公里的兩個市場，價差超過400 元/噸，市場即互相打通。由于液氬產品價格目前已經在2000 元/噸的水平，價格波動將超過百元/噸的量級，故預計此輪液氬價格上漲，大概率帶動全國價格普遍上漲的行情。

國內主要光伏組件廠商工廠布局及“2+26”覆蓋范圍

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10月中旬最新各地液氬價格變動

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