自科創(chuàng)板設(shè)立以來,關(guān)于注冊(cè)制的討論甚囂塵上,一方面,鑒于美國納斯達(dá)克自成立之初便采用注冊(cè)制并在全球強(qiáng)勢(shì)發(fā)展至今,人們樂于見到我國市場出現(xiàn)類似的火熱發(fā)展勢(shì)頭。但另一方面,我國制度與法規(guī)與美國市場有諸多不同,人們也擔(dān)心過于自由化的發(fā)展模式將會(huì)為我國二級(jí)市場埋下隱患。

寶利財(cái)富研究員表示,鑒于過去創(chuàng)業(yè)板均采用核準(zhǔn)制上市,人們期待看見不同審核制度下的企業(yè)在同一平臺(tái)中的表現(xiàn)究竟有何異同,并借此預(yù)判未來我國注冊(cè)制在A股的普及程度。

核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的糾葛

注冊(cè)制與核準(zhǔn)制作為我國當(dāng)下兩種不同的審核制度,在通過的難易程度、企業(yè)合規(guī)要求等方面確有諸多不同。核準(zhǔn)制是我國常用的審核模式,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)模式等有著嚴(yán)格的要求,讓企業(yè)從進(jìn)門第一刻就整裝待發(fā),對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)有充分預(yù)判和準(zhǔn)備。而注冊(cè)制采用“買者自小心”的原則,采取寬進(jìn)嚴(yán)出的方式,通過不斷優(yōu)化的退市制度,讓上市后不符合定期審核的企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行退市程序,由此激發(fā)企業(yè)的自我優(yōu)化、合規(guī)。

為何我國一開始不采用注冊(cè)制?專家表示,這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程有關(guān)。自1978年起,我國逐步施行改革開放,到了1990年及1991年,上海證券交易所、深圳證券交易所陸續(xù)開放,正式進(jìn)入金融市場建設(shè)的初期階段。此時(shí),我國金融市場法律法規(guī)建設(shè)并不完整,國家采用核準(zhǔn)制的審核方式,可以控制企業(yè)上市總量,避免當(dāng)市場出現(xiàn)供大于求的狀況后,讓本就有限的資金總額無法集中在優(yōu)質(zhì)企業(yè)上,出現(xiàn)融資不足、股價(jià)過低的困境。另一方面,當(dāng)時(shí)投資者金融鑒別水平有限,如果上市門檻過低,參差不齊的企業(yè)質(zhì)量將會(huì)擾亂市場,形成“二手車效應(yīng)”,最終讓我國二級(jí)市場淪為廢墟。由此可見,在過去的幾十年中,核準(zhǔn)制可謂是我國二級(jí)市場穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的核心保障之一。

注冊(cè)制的新穎與務(wù)實(shí)

外行看熱鬧,內(nèi)行看門道,注冊(cè)制的出現(xiàn)在諸多人眼中是股市漲跌的信號(hào),但在金融圈眼里卻是可拓項(xiàng)目擴(kuò)容的信號(hào)。

隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,經(jīng)濟(jì)建設(shè)走向了深水區(qū),不同企業(yè)開始針對(duì)不同市場需求、不同環(huán)境狀況而創(chuàng)新了不同的企業(yè)結(jié)構(gòu)及發(fā)展模式。例如我們熟悉的阿里巴巴采用的AB股模式,一方面推動(dòng)了戰(zhàn)略投資者能夠進(jìn)入企業(yè),助力企業(yè)發(fā)展,一方面也保障了企業(yè)管理層能夠有效控制企業(yè),不因股權(quán)出售而造成控制權(quán)分散。由此,人們也都逐漸意識(shí)到,優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都各有自己的特點(diǎn),并沒有統(tǒng)一的模板。

然而,過去核準(zhǔn)制統(tǒng)一的盈利水平要求、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求,卻成為了此類創(chuàng)新型企業(yè)的難題,也最終造成了諸多此類企業(yè)選擇了境外上市。寶利財(cái)富研究員表示,這一情況的出現(xiàn)對(duì)于國內(nèi)二級(jí)市場是較大的遺憾,也由此推動(dòng)了國家層面對(duì)務(wù)實(shí)審核模式的改革,拒絕一刀切的情況再次出現(xiàn)。

目前,從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板,注冊(cè)制正在逐步落地,這讓金融圈欣喜若狂。業(yè)內(nèi)人士解釋道,過去在投資創(chuàng)新型企業(yè)時(shí),即便我們十分看好企業(yè)產(chǎn)品或未來發(fā)展,但礙于IPO成功概率較低,極易拉長投資周期,甚至在非IPO退出模式中出現(xiàn)利潤損失,因此,過去的投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)往往是只敢遠(yuǎn)觀。而在注冊(cè)制下,無論是有較長研發(fā)周期的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),或者是前期盈利水平有限的網(wǎng)絡(luò)科技產(chǎn)業(yè),都擁有理想的上市路徑,甚至部分產(chǎn)業(yè)還存在綠色通道,極大地激發(fā)了投資機(jī)構(gòu)的熱情,對(duì)于推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無疑也是錦上添花。

注冊(cè)制之后或有新意

注冊(cè)制的出現(xiàn),可謂是我國二級(jí)市場發(fā)展的里程碑,但同時(shí)也對(duì)二級(jí)市場的法律法規(guī)提出了更高的要求,尤其在退市制度方面,要想做到上市企業(yè)積極自查,我國還有很多工作亟待陸續(xù)完善。

據(jù)悉,作為注冊(cè)制的先行者,納斯達(dá)克在審核制度的改革也一直沒有閑下來。在去年,奈斯達(dá)克率先嘗試讓兩家公司直接上市,跳過審核階段。而就在近日,納斯達(dá)克也將直接上市模式交由美國證監(jiān)會(huì)審核,未來極有可能再次更迭二級(jí)市場審核模式。

至于我們是否也會(huì)跟進(jìn)該模式,寶利財(cái)富研究員認(rèn)為,絕不可盲從。納斯達(dá)克是一家股份制的公司,其平臺(tái)創(chuàng)設(shè)以盈利為主,維穩(wěn)市場為輔,許多自由發(fā)展表面的背后隱藏著諸多弊端。而我國證券交易所是國家創(chuàng)設(shè)的融資平臺(tái),具有輔助經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要職責(zé),只有走得穩(wěn)一點(diǎn),市場才能更加健康發(fā)展。

未來的審核制度,只有符合中國自身行情的,才是真正值得借鑒學(xué)習(xí)的。