機構：財通證券

　　評級：增持

　　投資要點：

　　鎳產業鏈呈現“兩元供應-兩元需求”特點，兩條路徑相互交叉影響鎳價波動。隨著 2007 年之后紅土鎳礦供給逐漸占據主導地位，鎳產業鏈形成了鮮明的“兩元供應-兩元需求”產業格局，即紅土鎳礦—不銹鋼路徑和硫化鎳礦—硫酸鎳路徑。兩條路徑使用的冶煉工藝、中間產品及產成品皆不同，但兩條路徑相互交叉，一條路徑供需失衡容易影響另一條路徑的平衡，從而導致鎳價波動；

　　印尼禁礦、菲律賓環保政策致使紅土鎳礦供給量縮減，影響我國鎳礦進口量。印尼和菲律賓的紅土鎳礦產量在全球排名第一和第二，印尼禁礦令的實施使得印尼鎳礦產量從 2013 年的 44 萬噸迅速減少至 2014 年的 17.7 萬噸；菲律賓環保政策令該國 2017 年的鎳礦產量下降至 29.5 萬噸，下降比率達 33.2%。而我國紅土鎳礦的進口90%以上來自印尼和菲律賓，禁礦令使得我國進口量下降 33%，2015-2016 連續兩年進口量下降；

　　新能源汽車高速發展提升鎳的需求空間，正極材料高鎳化有望使得鎳進入黃金十年。Tesla 將成為行業風向標，引領正極材料高鎳化進程，未來十年鎳將是最有前途的電池金屬。電池用鎳增量成為主力，預計 2030 年電池用鎳占比預計由 3%大幅提升至 37%。比較鎳鋰鈷，鈷是單車用量變少，但電動車規模在增長，鈷整體用量穩中有升；鋰是單車用量不變，單向受益于電動車規模增長而整體用量快速增長；而鎳是雙重受益于單車用量增加和電動車規模增長；

　　不銹鋼長期占據鎳的主要消費領域，其需求的穩定增長驅使鎳行業高速發展。2019 年不銹鋼用鎳消費占比高達 80%，市場廣泛使用 300系不銹鋼，產量占常用不銹鋼品種的 46%，產量前二的不銹鋼的含鎳量高，市場用鎳需求旺盛。我國為全球不銹鋼第一生產國，2006年至今不銹鋼產量不斷提高，2019 年達到 2940 萬噸。不銹鋼產量的高速增長將帶動上游鎳礦行業的快速發展；

　　風險提示：下游需求不及預期；產業政策落地不及預期。

　　 轉自：財通證券