自去年以來(lái)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是全球游戲市場(chǎng)，景氣度都在快速回升，一季度延續(xù)了這種火熱態(tài)勢(shì)。從全球游戲交易規(guī)模看，InvestGame的數(shù)據(jù)顯示，第一季度游戲行業(yè)已公開(kāi)的交易有280宗，總價(jià)值達(dá)到390億美元，而2020年全年的交易總額也僅為330億美元。

　　游戲交易市場(chǎng)升溫逐漸傳遞到股市的游戲板塊，二級(jí)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始挖掘低估值游戲股。

　　近日，安里發(fā)表首次覆蓋研究報(bào)告，給予創(chuàng)夢(mèng)天地(1119.HK)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)每股7港元，相對(duì)6月3日每股4.3港元潛在升幅高達(dá)63%。

　　該報(bào)告稱(chēng)，創(chuàng)夢(mèng)天地沿著游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈不斷上移，積極轉(zhuǎn)型為游戲開(kāi)發(fā)商，通過(guò)構(gòu)建長(zhǎng)生命周期生態(tài)形成流量變現(xiàn)閉環(huán)，其用戶(hù)群比同行業(yè)更有價(jià)值。相對(duì)而言，創(chuàng)夢(mèng)天地的估值卻是同行中最低的，認(rèn)為被嚴(yán)重低估，看好公司未來(lái)估值修復(fù)。

　　01、估值嚴(yán)重低估，潛在升幅空間65%

　　在報(bào)告中，安里基于創(chuàng)夢(mèng)天地的戰(zhàn)略以及推進(jìn)情況，對(duì)公司的財(cái)務(wù)和估值均作出了前瞻預(yù)測(cè)。

　　在財(cái)務(wù)方面，過(guò)去創(chuàng)夢(mèng)天地的月活躍用戶(hù)(MAU)和平均每付費(fèi)用戶(hù)收入(ARPPU)一直保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。安里預(yù)測(cè)，在強(qiáng)勁的游戲渠道推動(dòng)下，創(chuàng)夢(mèng)天地在2021-2022將實(shí)現(xiàn)3%/5%的MAU增長(zhǎng);受益于中重度游戲的穩(wěn)定增長(zhǎng)和休閑游戲的高平均時(shí)長(zhǎng)，同期 ARPPU 的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6%。

　　基于以上預(yù)測(cè)，2021-2022年創(chuàng)夢(mèng)天地的經(jīng)調(diào)整純利將達(dá)2.66、3.68億元人民幣。更為重要的是，創(chuàng)夢(mèng)天地在2022年之后由于線上線下生態(tài)效應(yīng)逐漸加強(qiáng)，高客戶(hù)生命周期價(jià)值(LTV)和高用戶(hù)粘性將驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入真正的收獲期。

　　在估值方面，安里認(rèn)為創(chuàng)夢(mèng)天地的客戶(hù)群極具價(jià)值，具有高粘性和高客單價(jià)等特征，采用市盈率估值方法只能體現(xiàn)游戲開(kāi)發(fā)商的短期盈利能力表現(xiàn)，無(wú)法體現(xiàn)長(zhǎng)期用戶(hù)價(jià)值。所以，在報(bào)告中，安里采用更合理的客戶(hù)生命周期價(jià)值(LTV)倍數(shù)作為定價(jià)指標(biāo)。

　　通過(guò)假設(shè)ARPUx MAU=LTV，安里與同業(yè)主要公司進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)夢(mèng)天地的 LTV倍數(shù)和 MAU 市值是明顯低估。考慮到創(chuàng)夢(mèng)天地1.38億的龐大用戶(hù)群和更長(zhǎng)的游戲生命周期、更高的平均時(shí)長(zhǎng)，安里認(rèn)為創(chuàng)夢(mèng)天地被嚴(yán)重低估。基于1.5倍LTV倍數(shù)，將創(chuàng)夢(mèng)天地的目標(biāo)價(jià)定為7港元，潛在漲幅空間達(dá)到了65%。

　　02、迎接存量時(shí)代，打造長(zhǎng)生命周期游戲生態(tài)圈

　　支撐以上預(yù)測(cè)的深層次邏輯是創(chuàng)夢(mèng)天地前瞻性的戰(zhàn)略布局與良好的進(jìn)展。

　　隨著人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始從增量時(shí)代加速進(jìn)入存量時(shí)代，各大巨頭從搶占用戶(hù)轉(zhuǎn)向爭(zhēng)奪用戶(hù)時(shí)間，體現(xiàn)在游戲產(chǎn)業(yè)的最大變化就是買(mǎi)量獲客成本越來(lái)越高。

　　簡(jiǎn)言之，誰(shuí)能提升用戶(hù)生命周期價(jià)值(LTV)，誰(shuí)就能在存量時(shí)代占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　面對(duì)大趨勢(shì)，創(chuàng)夢(mèng)天地圍繞打造「在線、線下24小時(shí)娛樂(lè)生活圈」目標(biāo)，在原有的線上業(yè)態(tài)基礎(chǔ)上，打造線下游戲體驗(yàn)場(chǎng)景，并通過(guò)中臺(tái)孵化的一體化SaaS系統(tǒng)工具，打通線上線下平臺(tái)，構(gòu)建起以游戲?yàn)楹诵牡纳鷳B(tài)圈。

　　在這個(gè)生態(tài)圈里，創(chuàng)夢(mèng)天地1.38億的龐大用戶(hù)群可以享受游戲、游戲零售、潮玩、玩家社交等一站式服務(wù)，讓里面的用戶(hù)實(shí)現(xiàn)「高頻、長(zhǎng)時(shí)間、高粘性」的互動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)以流量成本更低，挖掘更高的用戶(hù)價(jià)值。

　　也就是說(shuō)，創(chuàng)夢(mèng)天地通過(guò)洞察用戶(hù)需求，構(gòu)建了一個(gè)覆蓋“線上+線下”的玩家夢(mèng)寐以求的游戲天地，將玩家深度綁定在創(chuàng)夢(mèng)天地生態(tài)圈中，成功在存量時(shí)代突圍而出。

　　具體而言，在游戲方面，創(chuàng)夢(mèng)天地在業(yè)務(wù)梳理和戰(zhàn)略聚焦后，專(zhuān)注消除類(lèi)、競(jìng)技類(lèi)和中重度游戲，這些類(lèi)型游戲都具有高M(jìn)AU、高ARPU和長(zhǎng)LTV的特征，與生態(tài)圈相互契合，有利于放大用戶(hù)價(jià)值。

　　在線下方面，創(chuàng)夢(mèng)天地作為騰訊、任天堂等打造線下體驗(yàn)式娛樂(lè)門(mén)店，集游戲零售、聚會(huì)社交、潮玩等全場(chǎng)景，滿(mǎn)足了Z世代群體多元需求。數(shù)據(jù)顯示，Z世代可支配收入達(dá)3501元人民幣，高于全國(guó)人均可支配收入2561元，同時(shí)Z世代付費(fèi)意愿更高，手游付費(fèi)率達(dá)到35.7%，是所有線上消費(fèi)中最高的。

　　2021年，創(chuàng)夢(mèng)天地計(jì)劃在1/2線城市開(kāi)設(shè)30家“一起玩”品牌的直營(yíng)線下門(mén)店，并計(jì)劃在未來(lái)3年開(kāi)設(shè)150家門(mén)店，覆蓋更多城市和玩家。通過(guò)線下店鋪開(kāi)設(shè)主機(jī)體驗(yàn)游戲，吸引受眾用戶(hù)群，同時(shí)可建立線上用戶(hù)社群，提升用戶(hù)忠誠(chéng)度，從線下多維度刺激使用者購(gòu)買(mǎi)主機(jī)或反引流至線上游戲，形成全鏈條用戶(hù)服務(wù)

　　可見(jiàn)，創(chuàng)夢(mèng)天地圍繞長(zhǎng)用戶(hù)生命周期這個(gè)核心，不斷完善生態(tài)圈建設(shè)，打造了一個(gè)面向存量時(shí)代的游戲基礎(chǔ)設(shè)施。拉長(zhǎng)時(shí)間尺度看，創(chuàng)夢(mèng)天地的生態(tài)圈價(jià)值將加速顯現(xiàn)，這也是安里作出2022年后公司將進(jìn)入收獲期的背后原因，為投資者展現(xiàn)了更大的想象空間。