自去年以來，無論是國內(nèi)還是全球游戲市場，景氣度都在快速回升，一季度延續(xù)了這種火熱態(tài)勢。從全球游戲交易規(guī)模看，InvestGame的數(shù)據(jù)顯示，第一季度游戲行業(yè)已公開的交易有280宗，總價值達到390億美元，而2020年全年的交易總額也僅為330億美元。

　　游戲交易市場升溫逐漸傳遞到股市的游戲板塊，二級市場研究機構(gòu)紛紛開始挖掘低估值游戲股。

　　近日，安里發(fā)表首次覆蓋研究報告，給予創(chuàng)夢天地(1119.HK)“買入”評級，目標價每股7港元，相對6月3日每股4.3港元潛在升幅高達63%。

　　該報告稱，創(chuàng)夢天地沿著游戲產(chǎn)業(yè)價值鏈不斷上移，積極轉(zhuǎn)型為游戲開發(fā)商，通過構(gòu)建長生命周期生態(tài)形成流量變現(xiàn)閉環(huán)，其用戶群比同行業(yè)更有價值。相對而言，創(chuàng)夢天地的估值卻是同行中最低的，認為被嚴重低估，看好公司未來估值修復(fù)。

　　01、估值嚴重低估，潛在升幅空間65%

　　在報告中，安里基于創(chuàng)夢天地的戰(zhàn)略以及推進情況，對公司的財務(wù)和估值均作出了前瞻預(yù)測。

　　在財務(wù)方面，過去創(chuàng)夢天地的月活躍用戶(MAU)和平均每付費用戶收入(ARPPU)一直保持良好增長趨勢。安里預(yù)測，在強勁的游戲渠道推動下，創(chuàng)夢天地在2021-2022將實現(xiàn)3%/5%的MAU增長;受益于中重度游戲的穩(wěn)定增長和休閑游戲的高平均時長，同期 ARPPU 的復(fù)合年增長率為6%。

　　基于以上預(yù)測，2021-2022年創(chuàng)夢天地的經(jīng)調(diào)整純利將達2.66、3.68億元人民幣。更為重要的是，創(chuàng)夢天地在2022年之后由于線上線下生態(tài)效應(yīng)逐漸加強，高客戶生命周期價值(LTV)和高用戶粘性將驅(qū)動公司進入真正的收獲期。

　　在估值方面，安里認為創(chuàng)夢天地的客戶群極具價值，具有高粘性和高客單價等特征，采用市盈率估值方法只能體現(xiàn)游戲開發(fā)商的短期盈利能力表現(xiàn)，無法體現(xiàn)長期用戶價值。所以，在報告中，安里采用更合理的客戶生命周期價值(LTV)倍數(shù)作為定價指標。

　　通過假設(shè)ARPUx MAU=LTV，安里與同業(yè)主要公司進行對比，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)夢天地的 LTV倍數(shù)和 MAU 市值是明顯低估。考慮到創(chuàng)夢天地1.38億的龐大用戶群和更長的游戲生命周期、更高的平均時長，安里認為創(chuàng)夢天地被嚴重低估。基于1.5倍LTV倍數(shù)，將創(chuàng)夢天地的目標價定為7港元，潛在漲幅空間達到了65%。

　　02、迎接存量時代，打造長生命周期游戲生態(tài)圈

　　支撐以上預(yù)測的深層次邏輯是創(chuàng)夢天地前瞻性的戰(zhàn)略布局與良好的進展。

　　隨著人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)開始從增量時代加速進入存量時代，各大巨頭從搶占用戶轉(zhuǎn)向爭奪用戶時間，體現(xiàn)在游戲產(chǎn)業(yè)的最大變化就是買量獲客成本越來越高。

　　簡言之，誰能提升用戶生命周期價值(LTV)，誰就能在存量時代占據(jù)優(yōu)勢。

　　面對大趨勢，創(chuàng)夢天地圍繞打造「在線、線下24小時娛樂生活圈」目標，在原有的線上業(yè)態(tài)基礎(chǔ)上，打造線下游戲體驗場景，并通過中臺孵化的一體化SaaS系統(tǒng)工具，打通線上線下平臺，構(gòu)建起以游戲為核心的生態(tài)圈。

　　在這個生態(tài)圈里，創(chuàng)夢天地1.38億的龐大用戶群可以享受游戲、游戲零售、潮玩、玩家社交等一站式服務(wù)，讓里面的用戶實現(xiàn)「高頻、長時間、高粘性」的互動，最終實現(xiàn)以流量成本更低，挖掘更高的用戶價值。

　　也就是說，創(chuàng)夢天地通過洞察用戶需求，構(gòu)建了一個覆蓋“線上+線下”的玩家夢寐以求的游戲天地，將玩家深度綁定在創(chuàng)夢天地生態(tài)圈中，成功在存量時代突圍而出。

　　具體而言，在游戲方面，創(chuàng)夢天地在業(yè)務(wù)梳理和戰(zhàn)略聚焦后，專注消除類、競技類和中重度游戲，這些類型游戲都具有高MAU、高ARPU和長LTV的特征，與生態(tài)圈相互契合，有利于放大用戶價值。

　　在線下方面，創(chuàng)夢天地作為騰訊、任天堂等打造線下體驗式娛樂門店，集游戲零售、聚會社交、潮玩等全場景，滿足了Z世代群體多元需求。數(shù)據(jù)顯示，Z世代可支配收入達3501元人民幣，高于全國人均可支配收入2561元，同時Z世代付費意愿更高，手游付費率達到35.7%，是所有線上消費中最高的。

　　2021年，創(chuàng)夢天地計劃在1/2線城市開設(shè)30家“一起玩”品牌的直營線下門店，并計劃在未來3年開設(shè)150家門店，覆蓋更多城市和玩家。通過線下店鋪開設(shè)主機體驗游戲，吸引受眾用戶群，同時可建立線上用戶社群，提升用戶忠誠度，從線下多維度刺激使用者購買主機或反引流至線上游戲，形成全鏈條用戶服務(wù)

　　可見，創(chuàng)夢天地圍繞長用戶生命周期這個核心，不斷完善生態(tài)圈建設(shè)，打造了一個面向存量時代的游戲基礎(chǔ)設(shè)施。拉長時間尺度看，創(chuàng)夢天地的生態(tài)圈價值將加速顯現(xiàn)，這也是安里作出2022年后公司將進入收獲期的背后原因，為投資者展現(xiàn)了更大的想象空間。