7月下旬，有色金屬板塊進一步回調，氧化鋁價格卻依舊堅守在3500元／噸之上，這種價格堅挺主要得益于氧化鋁本身基本面依然保持強勢（供應相對緊張、下游需求穩健）。但是隨著國內鋁土礦生產的逐步恢復，基本面會邊際減弱。

　　市場近期關注熱點

　　目前，市場參與者關注的核心問題，一是去年年底以來持續被討論的礦端供應問題什么時候有效解決；二是在鋁價大幅下調的背景下，氧化鋁價格會不會選擇跟隨大跌。

　　今年春節以來，國內鋁土礦的開采量并沒有出現預期的大幅增長（僅僅出現了小規模、緩慢的恢復），產量未見顯著提升，而國外礦端突發事件影響已經完全退去，進口外礦的數量大幅增加，我國鋁土礦進口依存度一度攀升至75%的高位，國內鋁土礦總供給（涵蓋國內產量和海外進口量）自今年春節后持續提升了2個月，并于4月份達到年內最高值，同時是近5年國內鋁土礦總供給量同期最高位。這一變化有效促進了氧化鋁產量的穩步增長。

　　國外礦端方面，隨著5月份幾內亞進入雨季，幾內亞的礦產開采與運輸遭到嚴重阻礙。5月份，我國從幾內亞僅進口鋁土礦941.7萬噸，環比下降10.25%，同比下降3.64%；6月份，我國從幾內亞進口了950.5萬噸，環比增長不到1%，在幾內亞礦石供應緊縮之下，我國鋁土礦進口量突然減少，國內鋁土礦總供應量下降。考慮到幾內亞的雨季將延續至10月份，預計第三季度國內在進口礦石供應方面將面臨季節性的短缺。

　　國內礦端方面，國產礦石依然存在諸多挑戰：現有礦床的礦石（舊礦）品位不高，不能滿足工業需求，而新礦床（新礦）的審批流程嚴格且繁瑣，限制了新礦床快速投入生產的能力。目前，山西和河南兩省的礦山復產工作進展仍然緩慢，河南的礦產量僅恢復至2022年同期水平，為近5年以來的最低點；山西礦產量雖有所回升，但仍然處于近年最低水平。從利潤角度來看，目前，企業生產1噸氧化鋁的利潤大約為1000元，這能夠滿足利用外礦資源的企業正常啟動生產線，而無法使用外礦的企業也在積極尋求辦法，盡可能摻配使用外礦資源。然而，國內礦石與進口礦石在鋁硅比上的差異，導致了生產工藝的不同，外礦資源并不能完全替代內礦，國內氧化鋁企業的產能仍然受限，市場上的現貨供應持續緊張。

　　今年上半年，氧化鋁價格一度攀升至4266元／噸的高點，這一現象是多重因素共同作用的結果，包括市場對美聯儲降息的預期、房地產市場的利好政策、國內外礦石供應緊缺以及下游需求顯著增加等。這些因素不僅從宏觀經濟層面提供了支持，而且從基本面角度增強了市場的看漲情緒。此外，氧化鋁現貨市場的緊張狀況以及電解鋁企業強勁的盈利能力（上半年鋁價超過20000元／噸，噸鋁盈利空間達到3500元），也使得電解鋁企業愿意在氧化鋁價格上做出讓步，形成了產業鏈的良性互動。進入6月份，氧化鋁市場出現了明顯的高位回調，價格從之前的高點開始回落。6月份，云南省進入豐水期，為當地的電解鋁廠提供了復產的有利條件。隨著云南電解鋁廠滿產，氧化鋁下游需求達到年內最大值，已無進一步增長預期。

　　目前，國內鋁土礦供應短缺尚未得到根本緩解、國外鋁土礦資源的補充也在季節性減少。與此同時，氧化鋁的下游需求已經攀升至今年的最高點，并有望將這一勢頭保持到10月底。在此背景下，氧化鋁的基本面依舊堅挺，足以支撐其價格不出現大跌。另外，考慮到電解鋁生產企業重啟電解槽涉及高昂的成本，這些企業不會輕易選擇停產。目前，電解鋁的生產成本維持在較低水平，大約為17900元／噸，盡管現在盤面價格已經跌到19000元／噸附近，鋁廠的盈利空間依然超過1000元／噸，短期內，電解鋁企業沒有動機去大幅壓低氧化鋁的采購價格。相比之下，同樣為1000元／噸的生產利潤，氧化鋁的利潤率明顯偏高。綜上所述，氧化鋁價格并不具備大跌條件，價格會有向下調整的動作，但有基本面支撐，下調力度不會太大，氧化鋁價格跟跌的可能性在當前階段并不是市場需要過分擔憂的問題。

　　未來策略及展望

　　從短期來看，在10月份之前，雖然國外礦端供應受到的限制沒有解除，需求依然保持在年內最高水平，氧化鋁基本面預計仍將保持強勢，但是隨著國內礦石生產的逐步恢復，基本面強勢邊際會逐漸減弱。這意味著盤面支撐也在逐漸走弱，從而出現價格小幅下跌的情況。考慮到目前的市場結構呈現明顯的Back wardation（遠期貼水），從基本面角度看，短期內，氧化鋁價格大幅下跌的可能性不大。

　　從長期來看（10月份之后），預計市場基本面將出現轉變，供應增加而需求減少，主要原因是幾內亞雨季結束后，鋁土礦的供應將再度增加，而國內西南地區將隨之進入枯水期，下游鋁廠將會減產。屆時，氧化鋁價格方向的判斷將取決于當時價格的絕對水平。如果美聯儲在10月份前進行降息，并且基本面呈現利空預期，預計氧化鋁價格將在三季度進行較大幅度的回調，至3000元／噸附近；相反，如果美聯儲未降息，市場價格可能尚未調整到位，新資金沒有太多機會進入市場，氧化鋁價格也不宜看多。

　　需要注意的是，至少在10月份之前，鋁土礦礦端供應問題將是市場交易的核心邏輯。如果在這段時間內發生重大事件，如國內礦石生產大規模減停產、外礦供應受到顯著干擾等，市場可能短暫地轉向做多，這將扭轉10月份之前的看空邏輯。（作者：陳怡）

　　 轉自：中國有色金屬報