2024年，鋁價的底部支撐抬升。今年年初，受美聯儲降息進程拖延的影響，市場情緒支撐較為薄弱。在今年2月10日春節假期前，鋁市場的供需雙方均顯疲弱，鋁價迅速下跌至1.85萬元/噸支撐線。此后，隨著美聯儲降息預期的樂觀情緒、美國經濟數據的向好、國內消費刺激政策的持續利好，以及鋁市基本面在春節后逐步增強，多頭資金開始主導市場，鋁價強勁反彈至年內高點，接近2.2萬元/噸。

　　然而，當鋁價處于年內高位時，下游消費明顯放緩，海內外鋁庫存逐漸累積。三季度，美國經濟數據表現不佳，國內政策利多雖持續釋放，但落地效果未能達到預期。市場對全球經濟衰退的擔憂加劇，情緒共振下，鋁價再度下跌，跌至1.92萬元/噸附近，已低于電解鋁生產的完全成本平均線。

　　在核心成本上升的推動下，以及四季度傳統旺季的消費預期提振下，鋁價再次走強，試圖挑戰2.2萬元/噸的前期高點。然而，宏觀層面出現了變化，特朗普發言表示將對中國出口征稅，使得內需市場的消費前景充滿了不確定性。受此影響，鋁價再度下跌，在2.05萬元/噸保持低位震蕩盤整。

　　電解鋁核心成本抬升

　　國內鋁土礦的對外依存度高，主要從幾內亞和澳大利亞進口。12月10日，幾內亞鋁礦的CIF報價上漲至100美元/噸，同比上漲42%；而澳大利亞鋁礦的CIF報價則為78美元/噸，同比上漲50%。鋁土礦成本的上漲直接推高了氧化鋁的冶煉成本。截至12月11日，全國氧化鋁的平均現貨報價達到5923元/噸，盡管現貨市場報價維持高位，但漲幅相較于前期已明顯放緩。

　　海外氧化鋁市場在經歷了高價報價后迅速調整回落。12月10日，海外成交數據顯示，氧化鋁成交量為3萬噸，西澳FOB成交價格為680美元/噸，相較于前期東澳氧化鋁的FOB成交價750美元/噸，下降70美元/噸，降幅顯著。這一變化使得氧化鋁的進口虧損窗口迅速得到修復。然而，從氧化鋁港口庫存仍在持續減少的情況來看，進口的補充仍然有限。目前，盡管氧化鋁現貨報價有所松動，但仍處于歷史高位。氧化鋁供應偏緊的狀況持續支撐高價，并帶動了電解鋁冶煉核心生產成本的上升。

　　據市場調研顯示，中國電解鋁行業的即時理論生產總成本（含稅）約為2.11萬元/噸，而電解鋁的即時利潤虧損已接近800元/噸。目前，由于生產成本高企，電解鋁廠家的虧損比例已超過30%。

　　截至11月底，我國的電解鋁建成產能為4528.85萬噸，運行產能為4393萬噸，產能利用率為97.59%。電解鋁的供給已接近4400萬噸。在電解鋁產能4550萬噸的“天花板”限制下，后續電解鋁產能的增長空間非常有限。部分地區因高成本難以承受及電力限制等因素，電解鋁產能有所減產檢修，但對整體電解鋁的開工產能影響不大。電解鋁保持高產狀態，但更多都轉化為鋁水不落地直接鑄棒、鑄合金，相對可交割鑄錠的消化壓力較輕。

　　需求年內難有超預期表現

　　截至10月底，電解鋁初級產品下游的開工率情況呈現出顯著的分化態勢。具體而言，鋁桿、鋁板帶箔等產品的開工率高于往年同期水平，而鋁型材的開工率則未能達到預期，顯示出傳統用鋁消費的疲軟態勢。然而，電力基建和新能源消費為鋁市場提供了有力的支撐。

　　在出口方面，年內初級鋁制品的表現較為亮眼。11月份，未鍛造鋁材的出口數量環比增長15.3%，同比更是大幅增長36.6%。這一增長的主要受特朗普可能更新對華關稅政策的預期，以及國內取消了銅鋁材產品的出口退稅，引發11月份的“搶出口”現象。

　　12月以來，電解鋁的社會庫存去化節奏明顯放緩，同時臨近跨年淡季的消費影響，鋁需求在明年農歷新年前難以有超預期的表現。從供應端來看，鋁土礦和氧化鋁現貨報價的上漲，抬升了電解鋁冶煉生產的核心成本，為鋁價提供了強支撐。盡管電解鋁開產產能已接近“天花板”，增量難以期待，但供應仍保持高位。同時，鋁水比例的提升使得可交割鑄錠的壓力不大。

　　11月份，國內企業“搶出口”現象顯著，但在淡季消費的影響下，12月份，鋁錠的社會庫存低位可能會出現累積。因此，鋁需求在進入農歷新年前難以有超預期的表現。短期內，鋁價可能受到需求疲軟的拖累，呈現偏弱震蕩的態勢，但實際下方空間有限。

　　從中長期來看，鋁價的重心在核心成本抬升的牽引下已完成上移。

　　 轉自：中國有色金屬報