由于地緣局勢有所緩和，市場預期美國關稅漸進式提高，避險情緒降溫。

　　避險情緒有所降溫

　　地緣局勢緩和，避險情緒降溫，以色列與哈馬斯已就加沙地帶停火達成了協議。加沙停火協議于北京時間1月19日17時15分生效，隨后以色列國家安全部長辭職，其所在的猶太力量黨退出以色列執政聯盟。以色列總理表示，第一階段為加沙暫時性停火，以軍保留恢復作戰的權利。協議第二階段和第三階段的詳細內容將在第一階段完成后公布。

　　“特朗普2.0時代”正式開啟。預計地緣政治局勢繼續降溫，俄烏局勢也有望迎來轉機，短期避險情緒或有所降溫。但其關稅、移民等政策，可能加劇全球貿易緊張局勢，政策的不確定性或加劇貴金屬行情波動。

　　美國核心通脹回落

　　美國“再通脹”風險將低于市場預期。2024年12月，受能源價格上漲影響，美國CPI同比和環比增速繼續上行，符合市場預期。2024年12月，美國通脹同比增速自11月份的2.7%升至2.9%，環比增速自0.3%升至0.4%。能源價格的飆升是12月份CPI增長的核心原因，能源價格環比增長2.6%，其中，汽油價格增長4.4%。自2024年12月下旬以來，原油價格持續上漲，主要原因是需求的增加以及供應的降低。2024年12月初，OPEC+決定進一步延長減產協議至2025年3月底，對油價產生底部支撐。此外，由于美國商業原油庫存降至低位，以及美國迎來寒潮天氣，部分地區原油生產受到影響，并增加取暖需求。

　　值得注意的是，2024年12月，美國核心CPI同比和環比增速均有所回落，低于市場預期。核心CPI同比增速降至3.2%，11月份為3.3%，環比增速自此前的0.3%下降至0.2%。由于核心通脹低于預期，市場對未來降息預期小幅升溫。根據芝商所貨幣政策觀察工具，美國CPI數據公布后，市場預計2025年3月降息25個基點的概率增長至29.2%；預計5月份降息25個基點的概率增長至38.4%。從資產價格表現來看，由于美聯儲降息預期提升，美國CPI數據公布后，美債利率自高位快速回落，美股、黃金價格均迎來上漲。

　　就業市場表現穩健

　　2024年12月，美國非農數據超預期，制造業和服務業PMI也超預期反彈，表明美國就業和需求端韌性依然較強。

　　2025年1月10日，美國勞工部公布的數據顯示，2024年12月，美國新增非農就業崗位25.6萬個，遠遠超出預期的15.5萬個，也遠高于下修后的前值21.2萬個，服務業就業是主要貢獻項。2024年12月，美國商品生產就業減少0.8萬人，主要受到制造業拖累，制造業就業減少1.3萬人，尤其是耐用品制造就業減少1.6萬人；而建筑業繼續新增0.8萬人，連續兩個月為正增長。從服務生產來看，2024年12月，美國服務業新增就業近23.1萬人，明顯好于過去兩個月，貢獻了新增就業的90%左右。其中，教育和保健業、酒店和休閑業以及專業和商業服務等貢獻較多，政府就業也貢獻了3.3萬人。失業率小幅下降，2024年12月，美國失業率從2024年11月份的4.2%下降至4.1%。2024年12月，美國平均時薪環比增長0.3%，符合預期，同比增幅為3.9%，略低于預期，表明美國的工資通脹在持續緩解。

　　從短期來看，需關注美國移民政策推進節奏，若移民政策推進較慢，對通脹的實質性影響暫時有限。此前，特朗普表示，將大規模驅逐數百萬名非法移民，但首先被驅逐的將是被定罪的罪犯，意味著驅逐移民或將分批進行，預計短期內對美國勞動力市場的影響相對有限。

　　關注美聯儲政策動向

　　目前，美聯儲降息仍具有較大的不確定性，主要取決于通脹反彈的高度以及宏觀經濟的表現。在未來的一年中，若美國通脹持續反彈，美聯儲存在不降息甚至加息的可能。但若再通脹風險低于市場預期，或勞動力市場形勢逆轉，2025年，美聯儲將超預期降息，仍有2~3次的降息空間。

　　美聯儲1月份暫停降息幾乎“板上釘釘”，市場可能需要等到3月份議息會議前后才能確定新的方向。

　　從短期來看，市場不確定性較大，貴金屬價格波動加劇，需持續關注美國政策動向。從中長期來看，由于美國經濟表現出較強韌性，利率下行以及流動性寬松對貴金屬價格的利好驅動或有所放緩。但地緣政治局勢的不確定性風險和美元信用風險等，仍是貴金屬價格上漲的中長期驅動。白銀價格跟隨黃金走勢，但受基本面因素影響，白銀價格上方空間或相對有限，以寬幅震蕩走勢為主。（作者單位：徽商期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報