春節假期期間，有色金屬外盤價格走勢整體震蕩偏弱。截至2月3日收盤，倫銅價格報收于9110美元/噸，較1月27日增長0.26%；倫鋁價格報收于2620.5美元/噸，較1月27日增長0.46%；倫鋅價格報收于2089美元/噸，較1月27日下降1.00%；倫鎳價格報收于15.075美元/噸，較1月27日下降3.15%；倫鉛價格報收于1945美元/噸，較1月27日下降0.38%；倫錫價格則因供給端影響尚存，走勢略強，2月3日報收于29945美元/噸，較1月27日增長1.18%。

　　海外宏觀面變化較大

　　從海外經濟數據來看，美國消費韌性尚存，歐元區經濟增長放緩。2024年四季度，美國實際GDP環比折年率初值為2.3%，低于預期值2.7%和前值3.1%，2024年美國GDP增速為2.8%，略低于2023年的2.9%。2024年四季度，歐元區GDP環比增長0，低于市場預期的0.1%，前值為0.4%；同比增速為0.9%，低于預期值1.0%，前值為0.9%，整體增長有所放緩。

　　2月1日，特朗普援引《國家緊急經濟權利法》（IEEPA）對加拿大、墨西哥和中國的進口產品征收關稅。從具體來看，特朗普政府對加拿大的進口產品征收25%的額外關稅，同時，對加拿大的能源資源征收了相對較低的10%關稅；對墨西哥的進口產品同樣征收了25%的額外關稅；對中國的進口產品征收了10%的額外關稅。特朗普關稅政策加劇了美國與加拿大、墨西哥之間的政治緊張局勢，加大宏觀面因素的不確定性，商品市場波動也將放大。

　　美聯儲暫停降息，歐洲央行降息“靴子”落地，日本央行則表示未來仍有加息可能。1月份，美聯儲宣布暫停降息，基本符合市場預期。展望后市，3月份美聯儲維持暫停降息的概率較大，但降息預期或有波動；1月份，歐洲央行降息25個基點，議息會后官員集體釋放出“鴿派”信號，預計2025年上半年將看到歐洲央行更多降息預期。1月29日，日本央行會議紀要顯示，成員一致認為通脹預期適度上升；1月20日，日本央行副行長冰見野良三表示，“日本經濟增長，工資上漲，生產率提高”的正向循環或已形成，市場預期后續日本央行將進行“漸進式加息”。

　　基本面累庫預期仍強

　　從基本面來看，春節假期期間，市場供給維持穩定，消費疲弱，春節假期后，累庫預期較強。從分品種來看，全球銅礦延續供應緊張態勢，進口銅精礦現貨TC指數轉負，冶煉利潤持續大幅虧損，礦產粗銅產量受限，廢粗銅貢獻主要增量。1月份，由于反向開票政策執行，預計廢銅供應減少，加上季節性檢修，預計國內電解銅產量有所下滑，但整體處于高位；消費端偏弱，春節假期前，下游企業陸續開啟春節放假，開工率處于低位，累庫風險較大。電解鋁方面，春節假期前，企業減產較少，電解鋁產能維持高位，需求方面則受春節假期影響，下游企業減停產較多。此外，氧化鋁價格下行使成本端支撐松動，短期或承壓。滬鋅方面，進入1月份，礦端供應偏緊預期逐漸兌現，國產鋅精礦加工費修復至2000元/噸以上，進口鋅精礦加工費轉正，原料不足對冶煉廠生產限制減弱，冶煉廠利潤有所好轉，春節假期期間多維持正常生產。需求端則因消費不佳及春節放假，多處于停滯狀態，供增需弱，累庫風險較大。鉛市場方面，原生鉛冶煉廠多維持正常生產，再生鉛冶煉廠則因環保管控和原料限制，停產放假較多，考慮到廢電瓶回收商復產時間晚于冶煉企業，鉛價整體易漲難跌。

　　行情展望及投資策略

　　從整體來看，國內春節假期期間，美聯儲宣布暫停降息，基本符合市場預期，特朗普動用部分關稅籌碼，對加拿大、墨西哥和中國的進口產品征收關稅，美元指數走勢較強，有色金屬板塊整體承壓。

　　展望后市，一方面，春節期間冶煉廠多正常生產，下游則處于放假減停產狀態，消費疲弱，庫存累積風險較大；另一方面，美國加征關稅政策發布，美元指數走勢較強，有色金屬價格上方壓力較大，預計春節后國內有色金屬價格走勢或偏弱。但隨著下游消費好轉和國內相關政策預期樂觀，有色金屬價格有望企穩回升，近期，持續關注品種累庫、去庫，以及海內外宏觀政策變動情況。（作者單位：宏源期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報