自2月份以來，銅價持續震蕩上行，盡管2月末美俄會談對銅價帶來些許拖累，但未能改變銅價的強勢表現。

　　金屬屬性增強

　　近期，海外宏觀市場主線清晰，依然圍繞貿易環境和美聯儲降息預期展開。2月份，是美聯儲貨幣政策的“空窗期”，特朗普正式就任后推出的關稅政策，使海外宏觀市場的關注焦點從美國貨幣政策轉向關稅政策。雖然海外宏觀市場對銅價的短期影響可能增大，但預計不會對銅價產生實質性方向的改變。

　　美聯儲3月議息會議將于美國當地時間3月18—19日舉行，會后將公布經濟展望及點陣圖。市場普遍預計，本次議息會議美聯儲不會降息。此外，美國1月通脹數據超預期，市場普遍預期美聯儲下一次降息將推遲至12月份，并預計在2025年剩余時間里僅會有一次25個基點的降息。因此，美國貨幣政策對銅價的影響相對有限，銅的金融屬性將主要體現在外貿環境變化以及避險情緒的波動。

　　海外礦山運行平穩

　　近期，海外礦山整體運行平穩，未出現明顯的供應擾動事件。據上海有色網統計，截至2月21日當周，我國進口銅精礦加工費報-10.8美元/噸，已連續1個月處于負值區間。

　　2024年12月5日，Antofagasta與江西銅業確定2025年銅精礦長單TC/RC分別為21.25美元/噸和2.125美分/磅，與2024年80美元/噸的長單加工費水平相差很大，與2024年四季度的35美元/噸和3.5美分/磅相比也有明顯下調。據上海有色網調研，3月份，國內3家銅冶煉企業有檢修計劃，涉及精煉產能98萬噸、粗煉產能80萬噸，雖然較2月份檢修力度擴大，但國內陽極銅生產持續恢復，3月份，原料供應緊張問題不明顯。

　　據相關機構報道，寧波大榭碼頭正在建造集裝箱泊位，預計為期一年，這可能會造成查驗和堆場堵塞，從而進一步影響進口再生銅原料供應。春節假期因素對廢銅環節的影響正在持續減弱，陽極銅企業目前正在積極復工復產。此外，“反向開票”問題對行業仍有影響，有更多廢銅原料流入陽極板的趨勢，陽極銅供應有望在3月份持續恢復，并驅動精廢價差在一定程度上走弱。

　　從全球交易所庫存情況來看，LME銅庫存自去年8月份起便持續表現出明顯的庫存壓力，2月中旬起再度累積；上期所銅庫存自年初持續累積，2月份庫存累積速度加快，截至2月21日當周，銅庫存已經達到26萬噸以上；COMEX銅庫存結構變化與LME銅庫存在時間和節奏上高度一致，但COMEX銅庫存2月份變動不大，依然維持在10萬噸左右的高位水平。需要注意的是，LME和COMEX銅庫存累積與市場在美國關稅憂慮下的提前布局有較大關系，并不會直接對銅價構成利空影響。

　　需求將季節性回升

　　截至1月末，國內精銅桿企業原料庫存高于往年同期水平，線纜企業原料庫存也處于高位。考慮到春節后高銅價對下游需求的抑制作用，成品庫存仍有進一步的累積空間。

　　數據顯示，1—3月份，我國家用空調排產分別為1714萬、1440萬、2498萬臺，同比分別下降1.5%、增長22.6%、增長14.5%。出口對家用空調生產起到了明顯的驅動作用。1月份，中國家用空調產量同比下降4.2%，至1667.2萬臺；總銷量同比增長8.7%，至1773.4萬臺。同期，家用空調出口量同比增長17.0%，至1052.1萬臺，成為拉動市場增長的主要動力。

　　3月份仍是空調行業產量提升期，出口訂單仍將對空調生產帶來一定的積極影響。考慮到2025冷年生產的提前啟動以及空調外銷周期，我國空調產量恐難以回到去年3月份時的高水平。此外，由于國內空調行業成品庫存較上一冷年相對偏高，因此，空調行業產銷增速恐較去年有所收縮。

　　2025年度汽車以舊換新政策已經發布，自今年1月1日起，如果消費者名下有2012年6月30日前注冊登記的汽油乘用車、2014年6月30日前注冊登記的柴油及其他燃料乘用車，或2018年12月31日前注冊登記的新能源乘用車，均可參與本次的報廢更新。2025年汽車以舊換新政策擴大了汽車報廢更新支持范圍，將符合條件的國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更新補貼的舊車范圍。汽車報廢更新補貼標準與2024年一致，報廢舊車購買新能源乘用車補貼2萬元，購買2.0升及以下排量的燃油乘用車補貼1.5萬元。

　　由于汽車行業以舊換新補貼已持續多年，部分需求已被提前兌現，3月份，汽車行業產銷將有季節性回升，預計汽車端口用銅需求也將有所恢復。

　　綜上所述，銅價將在基本面驅動下，走出一輪震蕩上漲行情。盡管供應壓力和終端需求的不確定性依然存在，但宏觀環境的相對穩定和季節性需求回升將為銅價提供支撐。（范芮）

　　 轉自：中國有色金屬報