今年以來，黃金價格延續上漲行情，并不斷創出歷史新高，其中，COMEX黃金價格最高觸及2976.4美元/盎司。1月上旬，受春節假期消費者購金需求旺盛、中東局勢緊張等因素影響，黃金價格不斷攀升。1月中下旬，市場關注點轉向美聯儲降息預期，盡管美國1月CPI超預期上漲，抑制了短期內美聯儲降息預期，但特朗普關稅政策的不確定性，仍為金價上漲提供了動力。1月份，COMEX黃金價格以7%的累計漲幅收于2831.50美元/盎司，創下2015年以來的“最佳1月份表現”。2月份以來，地緣政治局勢成為主導貴金屬行情的主要因素。2月上旬，俄烏沖突談判進展和美國關稅政策引發市場避險情緒反復，黃金價格繼續走高。目前，由于俄烏問題仍懸而未決、美國關稅政策反復，貴金屬價格仍維持高位震蕩。國內貴金屬價格跟隨外盤走勢，2月5日春節假期開盤首日，滬金價格便跳空高開，滬金價格最高觸及691.76元/克。

　　美國經濟仍具韌性

　　隨著特朗普的就任，市場對美國未來經濟走強預期升溫，而特朗普所采取的政策，可能會推動美國經濟穩健增長和美聯儲非衰退性降息空間有所縮窄，市場對美國經濟的預期或許更為樂觀。

　　受訂單增長和生產加快的推動，美國1月ISM制造業PMI指數錄得50.9，創2022年9月以來新高，制造業前景趨于樂觀。分項數據顯示，新訂單指數55.1，為2022年5月以來最高，連續第5個月上漲，表明需求回升，或推動生產商加大產量；生產指數穩步進入擴張區間，單月攀升2.6%，至52.5，是去年3月份以來的最高水平；物價支付指數為54.9，創下去年5月份以來新高，表明在需求強勁的環境下，生產商在應對成本上升的問題。

　　但美國1月ISM服務業不及預期，較去年12月份回落，表明服務業增長勢頭略有減弱。美國1月ISM服務業PMI為52.8，略高于去年的平均水平。分項數據顯示，新訂單指數為51.3，下降至近7個月以來的最低水平，表明未來幾個月的相關活動可能會放緩；商業活動指數為54.5，下降至近5個月以來低點，進一步表明服務業擴張勢頭放緩。

　　美國非農就業市場依然保持韌性，1月份，美國非農就業人口增長14.3萬人，為近3個月以來最低水平，遠不及預期的17.5萬人。

　　綜合來看，美國經濟仍具有韌性、勞動力市場依舊穩健、美國通脹黏性較大。受此影響，美聯儲未來降息空間或將進一步被壓縮，但對美元指數和美債收益率有一定支撐，或限制貴金屬價格上漲空間。

　　美國通脹反彈預期升溫

　　美國通脹預期反彈是長期支撐貴金屬價格上漲的重要因素，隨著美國各項政策的不斷推進，市場擔憂原本就回落緩慢的通脹可能會再次反彈。美國勞工部數據顯示，美國1月CPI同比增長3%，高于前值2.9%；環比增長0.5%，不但高于前值0.4%，更是2023年8月以來最快增速。美國1月CPI的增長，顯示出美國去通脹形勢依然嚴峻，為美國通脹回落遇阻再增添新證。在美國關稅上調和勞動力供應增長受到擠壓等新的通脹風險開始出現之際，美聯儲還沒有完成讓通脹回落的工作。美國1月CPI數據發布后，市場預計美聯儲可能繼續推遲降息。芝商所的美聯儲觀察工具顯示，3月份，美聯儲議息會議大概率維持利率不變，美聯儲6月份不降息的概率增長15.8%，至66.1%。但如果通脹持續反彈，美聯儲2025年可能都不會降息，甚至還有可能加息。

　　美國實際利率是影響貴金屬走勢的核心因素，從具體來看，實際利率可以被拆分為名義利率和通脹預期兩個部分，名義利率的高低主要取決于美聯儲的降息路徑和節奏。當前，美國經濟實際表現出的韌性使美聯儲未來降息動作有所克制，預計名義利率或趨于下行，但下行速度或放緩。此外，美國通脹預期的主要影響因素來自于石油價格以及核心服務項通脹，隨著美國經濟“軟著陸”預期升溫、地緣局勢變化和全球貿易局勢不確定性較大，預計美國通脹預期或進一步走高。從長期來看，由于美國經濟展示出較強韌性、美聯儲仍處于寬松周期以及美國兩黨政策施政政策等，可能會進一步推升美國通脹，美國實際利率或趨于下行，這將是長期提振貴金屬價格的重要因素。

　　美國關稅政策不確定性較大

　　近期，地緣博弈有緩和跡象，但關稅博弈仍在延續。美國總統特朗普正式就任以來，各項政策頻頻“朝令夕改”，但并未徹底緩解投資者的緊張情緒，黃金價格表現較為明顯。2月1日，特朗普簽署行政令，對進口自中國的商品加征10%的關稅。根據行政令，美國還對進口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關稅，其中，對加拿大能源產品的加稅幅度為10%。2月3日，美國向墨西哥和加拿大商品加征關稅的計劃將暫緩一個月實施。2月10日，美國宣布對所有鋼、鋁進口加征25%的關稅，關稅將適用于來自所有國家的鋼、鋁進口。此外，美國還宣布實行對等關稅政策。從目前來看，美國關稅政策仍面臨較大變數，現階段美國關稅政策具有較強的“工具屬性”，即外交談判彈性較大，這也暗示未來市場將圍繞美國關稅政策談判進展波動。

　　當前，美國關稅政策對經濟、通脹等方面的影響并未完全顯現，除黃金走勢較為強勁外，股票市場表現平淡。特朗普雖于2月4日宣布對中國加征10%的關稅，但相較于其選舉時聲稱的60%關稅政策，仍有一定緩和；而其2月3日宣布的對加拿大及墨西哥25%關稅將推遲至少30天，這也造成市場觀望心態。因此，市場仍需持續關注美國關稅政策實際落地的效果，若后續美國關稅政策推進不及市場預期強硬，那么投資者風險偏好將會回升，貴金屬價格或將面臨調整壓力。（叢姍姍）

　　 轉自：中國有色金屬報