民爆行業增速平穩，西部需求強勁

德邦證券發布研報稱，民爆廣泛應用于礦山開采、煤炭開采、鐵路道路、水利水電等領域，下游與能源、基建息息相關。

“十四五”規劃中期調整，全國新增1.5億噸煤炭產能，全部位于新疆。根據2024年第九屆CNCCIC大會劉光啟發言，2025年新疆煤炭產能力爭達到7億噸/年(2024年產量達5.41億噸)，2030年有望達到10億噸，一方面未來隨著“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，疆煤保供地位有望進一步強化;另一方面煤化工項目密集落地，也有望支撐煤炭新產能消化。根據央視網消息，國家國務院國資委與25家中央企業簽署合作意向書，簽約項目183個，預計2028年底前完成投資約9396億元，用于新疆地區煤炭煤電煤化工、油氣生產加工、新能源開發等關鍵領域。該行測算，2025和2030年炸藥需求分別為69.6和99.5萬噸，對應爆破服務營收為188和268.6億元。

十四五規劃提出“實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網、雅魯藏布江下游水電開發”等重大工程，利好民爆在鐵路道路、水利水電領域應用，其中雅魯藏布江下游水電工程水利項目已于24年12月獲核準，總投資初步估計超1萬億元，對比兩河口水電站和烏東德水電站兩個項目，初步估算有望拉動炸藥需求約78萬噸。此外，區域內有色礦產資源也有望大幅提振民爆需求向上，國內最大巨龍銅礦巨龍二期改擴建工程已啟動，建成后預計年產銅量較2023年翻番。綜上預計西藏2025-2027年炸藥需求增量6.1/13.0/18.0萬噸。

“內生+外延”雙輪驅動

凱龍股份一方面通過橫向兼并收購，提升民爆產品的產能，完善民爆產品在生產和銷售上的區域分布，增強公司在民爆行業的競爭力;另一方面延長產業鏈，完善業務布局，實現縱向一體化發展，從而確保公司持續、穩定、健康發展。

截至2024年年末，凱龍股份的生產許可能力達到24.8萬噸，是湖北省規模最大、全國排名前列的大型民爆生產企業。在行業集中度提升的趨勢下，凱龍股份一直在積極尋找兼并標的，以不斷擴充自身的生產能力。公司先后收購了凌河化工、山東天寶、山東凱樂、凱龍世旺等多家民爆生產及爆破服務企業，今年3月27日，凱龍股份與湖北天神實業股份有限公司簽訂《股權轉讓協議》，擬收購湖北天神旗下全資子公司——湖北東神天神實業有限公司51%股權，旨在持續提升公司民用爆炸物品生產能力及爆破服務業務能力，進一步鞏固行業龍頭地位。

全產業鏈發展模式是凱龍股份持續保持行業領先地位的重要因素，而這一模式也在持續提升公司的經營效率。近年來，凱龍股份以民用爆破器材生產為產業基點，推進從合成氨、硝酸銨等原材料，到民用爆破器材產品、工程爆破服務，再到礦山開采的全產業鏈發展模式。

一體化發展經營方式的實施，既促進凱龍股份產品生產、使用環節的統一結合，提高產品質量、服務水平及行業本質安全，也提升了公司的盈利能力。