過去一個月，錫價呈現“M”型走勢，滬錫主力合約價格最高觸及29.999萬元/噸，最低下探至23.572萬元/噸。行情從供給超預期緊張，轉向關稅沖擊帶來供給緩和。

　　3月14日，剛果（金）反政府武裝組織M23向東錫礦帶推進，迫使Alphamin公司暫停Bisie礦運營，并遣散了大部分員工，使錫價上漲至29萬元/噸。此后在談判預期下，錫價逐步回吐過半漲幅。3月28日，緬甸發生7.9級地震，雖未對緬甸撣邦東部的曼相錫礦造成基礎設施破壞，但是對運輸與供電造成影響，使得原定召開的復工復產座談會取消，進一步催化錫價上漲至30萬元/噸的高位。4月份，在特朗普“對等關稅”沖擊下，有色金屬價格普遍進入下跌階段，直到4月9日，M23撤離礦區，Alphamin宣布分階段復產Bisie礦，刺激錫價下跌至23.5萬元/噸。

　　錫作為資源稟賦稀缺的品種，供應制約靠前，需求定價中樞。2022年以來，因為資源國政治與政策風險，全球錫產量增速開始顯著落后于需求增速，賦予錫價更高估值，海外機構買盤的推動力量增強，近月合約持倉快速集中，貿易商囤貨增加隱形庫存，在2024年和2025年都埋下了擠倉的風險。

　　預期差的產生與結束

　　2025年，因為全球錫供應較2024年有量級的增加，所以2025年1月錫價在有色金屬板塊中明顯偏弱，倫敦金屬交易所（LME）錫機構持倉亦偏低。不過，今年1月份，印尼因季節性檢修實際出口錫礦僅1500噸，環比下降66%，至中國錫礦不足1000噸，出口恢復力度偏弱，下調供給寬松預期。3月份，非洲礦停產、緬甸地震，進一步造成供應預期差，形成至少1300噸的減量。目前，非洲礦山復產改善了供應預期差帶來的突發行情，但緬礦復產延后、印尼3月下旬齋月帶來的季節性影響下，預計短時間（月度尺度）原料供應依然存在壓力。自2023年緬礦禁采以來，中國錫礦進口量顯著下降，去年月均進口量僅1.3萬噸，較2023年月均的2萬噸減量較大。2025年1—2月，中國錫礦及精礦進口量僅1.85萬噸，同比下降50%，較2023年下降44%。

　　短期錫原料緊張壓力未向下傳導，但依然需要關注并警惕冶煉減產風險。目前，錫庫存消納能力尚可，從交易所庫存來看，全球錫庫存有1.3萬噸。其中，上海期貨交易所與LME錫庫存比約3.8：1，亞洲地區錫庫存合計約1.34萬噸，錫錠存量供應并不緊張。但國內錫精礦加工費自2024年開始持續走低，礦冶矛盾正在逐步顯現。雖然目前國內精錫總產量得益于再生錫的補充仍然有增長，但是類似于銅精礦加工費下跌引發的冶煉減產壓力，以及錫冶煉計劃外的減停產（非7—9月份的檢修停產）風險不可忽視。

　　關稅沖擊或加劇壓力

　　從需求現狀來看，消費增量行業處于邊際降溫趨勢中。在美國關稅政策出臺前，國內半導體前端晶圓裝置進口增速已出現下降，2025年1—2月，同比下降4%。結合前瞻性的SOX指數暴跌、全球半導體銷售額見頂回調，表明終端需求并不如意，進一步對晶圓裝置需求形成限制。今年1—2月份，光伏新增裝機量同比增長7.49%，但2月9日國家發展改革委、國家能源局發布電價市場化改革通知，預計4月末的強裝需求將提速光伏焊錫消費。關稅問題將對消費前景造成負面沖擊。在錫的消費結構中，占總需求55%的焊料、合金（對應智能設備、數碼設備、家電汽車、光伏等），是近幾年消費增長的重點，而其余36%的鍍錫板、錫化工消費與鉛酸蓄電池，增速方面本就偏弱。4月11日，中國半導體行業協會發布《關于半導體產品“原產地”認定規則的通知》，要求將“集成電路”流片地認定為原產地，結合中方對美所有進口商品關稅反制的政策，意味著在美國的流片芯片，在進口時就要被加征關稅，在進一步加速芯片國產化進度的同時，限制了全球芯片自由貿易市場的發展。

　　綜合來看，3月中旬以來，錫價雙向劇烈波動由供給影響、關稅沖擊主導。預計短期錫價上行空間有限。長期來看，作為資源稟賦稀缺的品種，關稅風險外，錫供應增速仍將落后于需求增速。

　　 轉自：中國有色金屬報