美國對銅產品征收關稅以來，全球銅價總體震蕩運行，滬銅價格在78000元~80000元/噸的區間內波動，倫銅3個月期合約在9600美元~9900美元/噸區間內波動，呈現上有頂、下有底的格局。

　　美聯儲主席表態偏“鴿”引起降息預期提升

　　8月22日，杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾在演講中談及經濟形勢時稱，短期內美國通脹風險偏向上行，但就業風險偏向下行，美聯儲利率水平仍處于限制區間，基線前景和不斷變化的風險平衡需要美聯儲調整政策立場，總體表態偏“鴿”。由于美聯儲面臨來自美國政府的壓力，市場加大了美聯儲在9月份議息會議降息的押注，目前，美聯儲9月降息概率85.2%。

　　此次演講，鮑威爾更加強調了勞動力市場的風險。一方面，近幾個月，美國新增非農就業人數持續放緩，較2024年降幅較大；另一方面，美國失業率仍處于偏低水平（7月為4.2%），重要原因是勞動力供給與需求同步走軟，使得維持低失業率的就業數量更少，失業率數據一定程度上“失真”。事實上，美國移民數量的減少導致勞動力增長已經顯著放緩，這意味著美國的就業下行風險正在上升。如果裁員增加，失業率上升的斜率將變大。

　　通脹方面，盡管美國對主要貿易伙伴實施“對等關稅”，更高的關稅已經開始推高部分商品的價格，近期，美國商品價格的上漲與2024年的溫和下降相比轉變顯著。但美國核心CPI中的住房服務通脹仍處于下降趨勢，非住房服務通脹也接近2%的通脹目標水平，而且美國利率水平較高，服務通脹進一步上升壓力較小。因此，鮑威爾認為，雖然通脹有一定壓力，但持久性通脹抬升的壓力很小。

　　由于當前美國經濟仍表現出較強態勢，如果美聯儲如預期降息，那么短期內對主要資產價格和商品情緒都將有所提振。

　　供需面利多和利空因素

　　從銅的供需層面來看，當前，銅原料供應維持緊張和下游傳統旺季臨近，但美國銅關稅落地后，美國以外的銅供應預計增多，電解銅供應趨于過剩。

　　原料供應方面，二季度，全球15家大中型銅礦企業總產量僅同比小幅增長0.9%，增速延續偏低，自由港、英美資源、泰克資源和第一量子礦業等公司產量均有不同程度的減少。同時，嘉能可、泰克資源等公司下調了全年生產指引，全年銅礦供應增速預計偏低（1.5%左右）。近期，全球最大產銅國——智利的銅礦生產情況也有所弱化，6月，由于Escondida等銅礦產量減少，該國銅礦產量降幅較大，智利國家銅業公司（Codelco）旗下EI Teniente礦山又因為事故而停產，預計將影響3萬噸左右銅礦產量，使得銅礦供應預期仍緊張。據統計，進口銅精礦粗煉費TC在前期小幅反彈后再次轉弱，也突顯了礦端的緊張。

　　廢銅原料方面，近期，國家發展改革委等四部門印發《關于規范招商引資行為有關政策落實事項的通知》，要求各地規范招商引資政策，同時，2024年5月后簽訂的違規招商引資合同，需在今年8月底前完成清退。過去幾年，各地針對再生銅推出的優惠招商引資政策（如地方留存返還等）帶動了再生銅產能的擴張，如果優惠招商引資政策完全清退，則再生銅企業僅可享受增值稅即征即退30%，這將明顯增加再生銅企業的成本。據調研，再生銅桿企業將面臨3%左右的成本增加，而由于上游供貨商短期難以下調價格，因此，廢舊市場供需將受到比較大的抑制，再生銅桿企業開工率持續下降，對于精煉銅的消費替代減少，變向促進了精煉銅消費。

　　下游需求方面，據SMM調研，7月，國內銅材企業開工率環比下降且低于去年同期，8月，銅材企業開工率預計延續弱勢。雖然國內房地產行業數據依然疲弱，家電排產連續負增長，光伏風電裝機在“531”搶裝潮后明顯下降，但在廢銅材替代減少和“金九銀十”消費旺季到來的背景下，預計銅消費仍有韌性，不會出現明顯下滑，從精煉銅表觀消費看，7月增速明顯下降，不過仍維持正增長，8月表觀消費預計延續小幅增長，消費端對銅價仍有支撐。

　　今年初以來，美國銅關稅預期引起“搶進口”持續時間較長，美國進口了大量精煉銅，導致美國以外地區供應收緊，美國國內銅庫存大幅增加。隨著8月1日銅關稅落地，美國和美國以外的銅價差顯著收縮（關稅不包含精煉銅），套利窗口關閉，美國精煉銅進口量預計將明顯回落，從而為美國以外的地區帶來更多銅供應。按照美國4—6月平均20萬噸的進口量和美國正常情況下的進口量推算（月均不超過8萬噸），關稅政策落地后，美國以外的地區每月可增加12萬噸左右的供給量，這將扭轉關稅落地前的短缺狀況（實際上美國進口量從7月就已減少），加大供應的壓力。對于中國來說，前期因為LME市場供應較為緊張，引起出口數量增多，美國進口增加也造成中國進口減少，當前，隨著美國關稅政策落地，中國進口量將增加、出口將減少，凈進口增加壓力不小。

　　綜合來看，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上釋放“鴿派”觀點，市場預期美聯儲9月議息會議降息概率較大，由于當前美國經濟仍不弱，如果美聯儲如預期降息稍前置，短期內對主要資產價格和商品情緒都將有所提振。從銅的供需看，原料端銅礦和廢料供應較為緊張，且消費旺季來臨，銅價支撐較強，而壓力來自美國關稅落地后凈進口增加預期，但原料端緊張將減輕這種壓力。總體而言，未來一段時間如果全球貿易局勢沒有進一步惡化，銅價在宏觀和供需支持下有望震蕩向上。

　　 轉自：中國有色金屬報