近期，受美國政府“停擺”危機發酵、市場對美聯儲未來多次降息預期增強，以及全球地緣沖突不斷等因素的影響，投資者紛紛增持黃金用以避險，貴金屬價格持續攀升。10月7日，COMEX黃金期貨價格突破4000美元/盎司，再創歷史新高。

　　短期內，美國政府“停擺”危機持續，非農就業、CPI等重磅報告推遲發布，這使市場判斷美國經濟走向和美聯儲政策路徑的難度顯著增大，市場風險加劇，投資避險情緒高漲。此外，美國經濟不確定性增加，美聯儲降息預期升溫，實際利率趨于下行。在宏觀經濟增速放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢等因素的支撐下，貴金屬市場或維持長期偏強走勢。

　　美國政府“停擺”推升政治風險

　　當地時間10月1日零時，因美國共和黨和民主兩黨未能就短期政府撥款議案達成共識，美國政府正式開始“停擺”。這是2019年1月以來，美國政府首次出現“停擺”情況，同時，也是美國總統特朗普在其兩屆任期內第四次遭遇政府“停擺”。

　　在當天下午的投票中，共和黨提出的一項臨時撥款方案未能通過，表決結果為55票贊同、45票反對，未達到通過所需的60票，該方案計劃將撥款延長至11月21日。隨后，共和黨又以47票贊同、53票反對否決了民主黨的計劃，此計劃是把撥款延長至10月底，并且增加超過1萬億美元的醫保支出。

　　依據參議院的常設規則，預算支出方案要通過，必須獲得參議院100席中的60票支持。當前，共和黨擁有的53席席位雖在參議院占據多數，然而，若沒有7席以上民主黨的支持，即便該方案在眾議院獲得通過，在參議院依然無法通過。

　　這次兩黨之間最大的爭議點在于“平價醫療法案”是否會如期在今年年底失效。民主黨方面認為，除非該法案能夠解決將于2025年年底到期的《平價醫療法案》的補貼問題，以及特朗普簽署的第二任期支出法案中所實施的醫療補助削減問題，否則他們不會對該法案予以支持。而共和黨則表示，雖然愿意就《平價醫療法案》是否延期這一議題展開討論，但其強調該議題應獨立進行處理，不應該與年度預算捆綁在一起。對共和黨的這一要求，民主黨持完全拒絕的態度。

　　當地時間10月6日，美國國會參議院對民主黨提出的旨在結束政府“關門”的撥款法案進行表決，最終以45票贊成、50票反對，法案未獲通過。目前，因兩黨在臨時撥款法案上未能達成一致，政府的“關門”狀態仍在持續。這一僵局已導致數十萬聯邦雇員無薪休假，隨著當地時間10月10日和10月15日美國聯邦雇員和軍人發薪日的臨近，議員們所面臨的政治壓力正逐步升級。

　　除部分公共服務被暫停外，美國關鍵經濟數據的發布也步入“真空期”。美聯儲所依賴的多種數據，如10月非農就業報告未能于當地時間10月3日如期公布，預計CPI數據也會延遲發布，這使得市場判斷美國經濟走向以及美聯儲政策路徑的難度顯著增大。從短期來看，美國政府“停擺”態勢可能持續，金融市場不確定性加劇，在此情況下，貴金屬或仍是避險資金的“避風港”。

　　美元指數呈現低位震蕩態勢

　　隨著投資者對美國財政前景以及美元價值的擔憂不斷加劇，為對沖美元貶值的風險，投資者紛紛從美元等法定貨幣轉向其他資產，這一舉措推動黃金和比特幣價格雙雙攀升至歷史高位。

　　若將觀察起點設定為2024年11月，在特朗普贏得大選前后，市場的普遍共識是美國“例外論”，即認為美國經濟增長狀況優于其他主要發達國家，進而對美國資產普遍持看漲態度。這些發達國家的一籃子貨幣，恰好對應著美元指數的構成部分，這也就意味著發達國家貨幣表現較弱，而美元表現相對強勢。市場甚至認為，即便特朗普提高關稅，也將促使美國貿易逆差收窄，從而支持美元繼續走強。

　　但特朗普上任后推出的以關稅為代表的一系列政策，使美國“例外論”發生了逆轉，特別是在4月2日“對等關稅”宣布后，市場對美元資產的拋售更為顯著。此外，投資者開始關注美國經濟面臨的風險，而美元指數的走勢，正是資金撤離美國的最直觀體現。美國經濟增速放緩、美聯儲降息預期升溫以及獨立性擔憂加劇，這些因素進一步對美元指數形成壓力。由于稅收和支出法案可能會進一步增加政府債務，這可能會削弱美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。

　　展望未來，鑒于美國長期通脹上行預期增強、財政政策走向存在不確定性以及市場對美聯儲獨立性的擔憂，美元指數大概率長期維持低位震蕩態勢。

　　美國就業市場正在持續走弱

　　隨著美國政府停擺狀況的持續，非農就業報告已推遲發布，而此前公布的其他經濟指標顯示美國就業市場正在持續走弱，這使得美聯儲降息預期不斷升溫。

　　今年上半年，美國新增非農就業人數有所放緩。一方面，是因為美國經濟增長出現放緩態勢；另一方面，移民情況以及政府部門的裁員政策也對就業產生了沖擊，進而導致失業率有所上升。8月，美國新增非農就業崗位僅2.2萬個，遠遠低于預期的7.5萬個，與修正后的前值7.9萬個相比，呈現出斷崖式下跌；失業率也從4.2%升至4.3%，達到了2021年以來的最高水平。更讓市場感到擔憂的是，盡管7月的新增就業崗位被向上修正了6000個，至7.9萬個，但6月數據卻從此前的增加2.7萬個被大幅向下修正為減少1.3萬個。

　　美國政府部門就業持續拖累整體就業市場。8月，政府職位減少了1.5萬個，而私營部門增加了3.8萬個就業崗位。過去幾年一直作為美國新增就業主要驅動力的醫療行業，8月新增3.1萬個就業崗位，社會救助行業就業崗位增加1.6萬個。然而，批發貿易和制造業的就業崗位數量均減少了1.2萬個。美國就業市場的惡化程度加劇，驅逐非法移民這一舉措可能會進一步加大美國就業市場當前所面臨的下行壓力。預計四季度美國就業市場整體仍較為疲軟，這使得美聯儲降息的必要性有所上升。

　　當前，美國就業風險或已大于通脹風險，美聯儲傾向于降低利率。預計美聯儲會在10月和12月的議息會議上，分別再降息25個基點，且明年上半年仍存在兩次降息的可能性。后續的降息幅度更多地取決于經濟數據的表現。

　　在更高的關稅稅率以及收緊的移民政策背景下，美國就業風險與通脹風險同時存在。倘若通脹風險超過就業風險，美聯儲仍有可能停止降息。據CME的FedWatch工具顯示，投資者預計美聯儲10月降息25個基點的可能性為98%，12月降息25個基點的可能性為90%。在市場不確定性不斷上升以及低利率環境下，貴金屬價格或長期保持偏多的走勢。

　　全球黃金需求展現強勁勢頭

　　黃金作為全球通用的一般等價物，在一國外匯儲備不足或者外匯儲備被限制使用時，能夠直接用于國際貿易的支付以及債務兌付等。近兩年，各國央行持續購入黃金。以中國為例，2022年11月以來，中國央行已連續18個月增加黃金儲備，累計增持規模達1016萬盎司。2024年5月末，在中國央行連續購入黃金長達一年半之后，首次按下“暫停鍵”。值得留意的是，2024年11月，中國央行再度增持黃金儲備。截至2025年9月末，中國黃金儲備為7406萬盎司（約2303.523噸），環比增加4萬盎司（約1.24噸），實現連續第11個月增持黃金。

　　世界黃金協會公布的數據顯示，今年二季度，全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%，至1249噸。按價值計算，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達1320億美元。各經濟體央行依舊是全球黃金需求的關鍵支撐，二季度，全球官方黃金儲備總計增加166噸。雖然購金速度有所放緩，但央行購金需求的前景依舊樂觀。這表明央行購金更多是出于長期的戰略性考量，意在優化外匯儲備結構，對沖全球經濟與政治的不確定性，未來央行增持黃金仍是大勢所趨。

　　此外，二季度，黃金投資需求依舊強勁。這主要歸因于地緣政治的不確定性、市場對美聯儲降息的預期，以及金價自身的上漲趨勢，三者共同形成了強大的市場勢能，吸引了全球大量資本涌入黃金市場。然而，金飾需求面臨壓力，高金價成為抑制金飾消費的最主要因素，消費者購買力遭到削弱，在中國和印度這兩個傳統金飾消費大國尤其如此。

　　8月，全球黃金ETF連續第3個月實現資金凈流入，且再度由西方基金主導，顯示出西方個人投資者正切實地將資金從固收等傳統資產轉向黃金。8月，全球黃金ETF吸引了55億美元資金。與7月情況相仿，北美和歐洲的資金主導了全球資金流入，而亞洲及其他地區則出現了溫和的資金流出。今年以來，黃金ETF的資金流入量已達470億美元，此數據是2020年峰值之后的第二高紀錄。

　　綜合來看，短期內，美國政府“停擺”危機持續發酵，使得市場在判斷經濟走向以及美聯儲政策路徑時面臨的難度顯著增大，進而導致市場風險加劇，投資避險情緒高漲。除此之外，美國經濟的不確定性不斷增加，這使得市場對美聯儲降息的預期有所升溫，實際利率也趨于下行。鑒于宏觀經濟放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢等諸多因素的支撐，貴金屬價格在長期內或維持偏多的走勢思路。

　　 轉自：中國有色金屬報