黃金及白銀價格在歷經趨勢性上漲后，于10月17日出現較為明顯的回調。但從宏觀驅動來看，美聯儲于9月進行本年度首次降息操作后，美聯儲主席鮑威爾于上周宣布將暫緩美聯儲資產負債表的緊縮，美聯儲寬松政策的進程正處于初期，且逐步從貨幣政策的“價”(目標利率)同步向“量”(資產負債表)轉變，美聯儲寬松政策對于金銀價格的驅動，仍具備較大的釋放空間。同時，海外白銀現貨的緊缺情況即使得到階段性緩解，也難以在結構性供不應求的背景下得到徹底解決。因此，本輪金銀價格將呈現回調而非反轉態勢。

　　美聯儲貨幣政策表態出現關鍵轉向

　　當前，美聯儲貨幣政策已經進入“鴿派”轉向的關鍵節點：美聯儲主席鮑威爾發表講話，對于經濟增長，他認為，美國政府停擺期間的美國經濟數據好于預期，經濟形勢與9月保持一致。關鍵的勞動力市場方面，鮑威爾認為，就業市場的下行風險已經上升，近期的數據顯示出了就業市場的低增長態勢。關于通脹，鮑威爾認為，商品價格的上漲主要來源于關稅政策，而非反映出普遍的通脹風險。更為關鍵的是，鮑威爾宣布，美聯儲很快將會結束量化緊縮（QT）操作。他表示：“已經在貨幣市場上看到了緊縮的跡象。”與此同時，美國部分小銀行出現貸款風險事件，10月16日，齊昂銀行和西聯銀行披露了貸款損失。盡管涉及的總貸款規模較小，但由于2023年3月所發生的硅谷銀行風險事件，外盤股指仍出現下跌，貴金屬價格則表現強勢。這一風險事件本身的影響相對有限，但結合鮑威爾發表的關于暫緩縮表的講話，銀行業危機為美聯儲后續結束縮表走向擴表，提供了理由。2024年9月，傾向于支持民主黨的鮑威爾領導美聯儲進行超預期的50個基點的降息操作，而在此之前的7月和8月，美國非農就業數據也出現了顯著走弱。

　　此外，當前，新任美聯儲主席人選的選拔持續進行，美國財政部長貝森特表示，將在12月推薦最終的候選人交由特朗普進行面試。此前，美聯儲主席的熱門候選人理事沃勒在近期貨幣政策表態中逐步轉向“鷹派”，由前期堅定支持大幅降息轉變為“由于尚不清楚數據將如何演變，美聯儲在調整政策利率的時候需要謹慎行事”，他更是對美聯儲是否應當發布的SEP經濟預測持有懷疑態度。而特朗普提名的理事米蘭則支持在本月議息會議中降息50個基點，并認為美聯儲必須以預測為導向，而非數據為導向。這與沃勒的表態明顯對立，這一情況或意味著新任美聯儲主席人選將會集中在凱文哈塞特和凱文沃什之中。美聯儲寬松貨幣政策的預期，后續將持續對貴金屬價格形成宏觀層面的利多因素。

　　白銀面臨結構性緊缺國際銀價具備支撐

　　在高銀價背景下，海外白銀投資需求的旺盛是推動白銀現貨緊俏的重要原因，在美聯儲寬松預期逐步推升的驅動下，白銀價格今年以來表現強勢，1月2日—10月17日，COMEX白銀主力合約價格漲幅已高達72.72%，并在盤中達到53.76美元/盎司的歷史新高水平。趨勢性上漲的銀價使海內外機構和個人投資者將白銀納入投資組合中，路透統計口徑數據顯示，海外主要白銀ETF持倉總規模由2月6日區間低位的24957噸上升至10月17日的28259.31噸，其中，規模最大的iShares Silver Trust持倉總規模同期由13333噸上升至15497噸。值得注意的是，海外白銀ETF主要以白銀實物進行擔保，而全球最大的LBMA白銀庫存量截至9月僅為24581噸。即使部分白銀ETF的擔保物并不存放于倫敦倉庫，但ETF的實物鎖定仍使倫敦白銀現貨呈現緊俏態勢。海外白銀一月期隱含租賃利率在10月10日達到區間高點的40.3%，白銀紐倫價差則上升至2.73美元/盎司的區間高位，這也使紐約白銀的庫存持續流向倫敦。

　　10月17日，白銀現貨租賃利率由25.8%大幅回落至15.9%，紐約白銀庫存持續流向倫敦，10月1日至今，COMEX白銀庫存共計下降663.3噸，至15845噸。但當前白銀紐倫價差有所回升，由10月15日的0.72美元/盎司上升至10月17日的1.41美元/盎司，在上周五國際銀價回調的情況下，倫敦白銀現貨表現依舊相對堅挺。10月1—17日，COMEX白銀庫存共計下降663.3噸，至15845噸。但需要注意的是COMEX12合約持倉量近期持續上升，且紐約白銀總持倉水平當前并非處于高位，仍具備增倉空間。

　　綜合來看，海外白銀現貨的緊俏由投資需求為主要驅動，ETF持倉量在國際銀價表現強勢的背景下將持續上升，短期內，僅能得到緩解，而非徹底解決。宏觀方面，當前，美聯儲貨幣政策仍處于寬松周期的初期，且最為重要的驅動——新任美聯儲主席人選仍未公布。貴金屬價格在短線回調企穩后，將形成較好的逢低做多窗口。滬金主力合約價格參考運行區間為934元~1050元/克，滬銀主力合約價格參考運行區間為10937元~12500元/千克。

　　 轉自：中國有色金屬報