如何評估一家科技公司的價值？比如在一個不怎么透明的經(jīng)濟(jì)體里運作，一家占統(tǒng)治性地位、快速增長、財源滾滾、無人比肩的科技公司？隨著阿里巴巴即將開始進(jìn)行被期待已久的IPO路演，投資經(jīng)理人們需要作出判斷。Breakingviews提供了六步指南來評估這一中國最大的電商集團(tuán)。

　　中國的電商能增長多快？

　　去年中國80%的在線購物消費在阿里巴巴的網(wǎng)站上發(fā)生。因此該公司的增長取決于在整個市場的擴(kuò)張。征兆是好的。去年中國網(wǎng)民數(shù)占總?cè)丝诎霐?shù)不到，美國網(wǎng)民則超過了總?cè)丝诘?0%。截至6月份的三個月里，阿里巴巴新增2400萬活躍買家，交易總額比2013年同期高出45%，接下來兩年實現(xiàn)30%的增長并不難。

　　阿里巴巴能產(chǎn)生多少收入？

　　阿里巴巴的商業(yè)模式是從交易過程中獲取一小部分費用，要么來自廣告，要么來自傭金。截至今年3月，其“貨幣化率”為2.55%。但最近一個季度里，幾乎三分之一的買賣行為在手持設(shè)備上發(fā)生，其貨幣化率是桌面設(shè)備上進(jìn)行交易時貨幣化率的一半。假以時日，兩者的差距會拉近，接近桌面交易的貨幣化率——目前約3%。

　　阿里巴巴能否保持高收益？

　　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對盈利而言非常重要。阿里巴巴吸引的買家越多，想到其網(wǎng)站擺賣商品的賣家也就越多。同時，該公司輕資產(chǎn)的模式使企業(yè)開支較低。截至今年3月阿里巴巴的營運利潤率達(dá)47%，令人驚嘆。

　　但高收益也招致競爭。阿里巴巴可能被迫要在市場和技術(shù)上投入更多，或者直接進(jìn)入倉儲和物流業(yè)務(wù)。阿里巴巴IPO前的最后一份季度業(yè)績報告顯示，在截至6月的三個月里，其產(chǎn)品開發(fā)成本較去年同期增長了約70%，銷售和市場之初幾乎翻了一番。當(dāng)季營運利潤率跌至43%——幾乎為兩年來最低水平。40%可能是比較實事求是的預(yù)測，也仍屬于高水平。

　　阿里巴巴的股票值多少錢？

　　大多數(shù)科技股的市盈率都較高，因為投資者相信未來的潛力要勝過目前的收益率。阿里巴巴的挑戰(zhàn)是要在保持利潤率的同時實現(xiàn)增長。盡管股市具有主觀性，30倍的市盈率估值——和其競爭對手騰訊一樣——似乎是合理的起點。

　　其他方面如何？

　　阿里巴巴的野心遠(yuǎn)不止電商。支付寶目前正以小額信貸和貨幣市場基金挑戰(zhàn)銀行。盡管阿里巴巴沒有支付寶的所有權(quán)股份，其接收著支付寶37.5%的稅前利潤，且支付寶上市時阿里巴巴可獲得占前者市值同等比率的回報額。

　　海外擴(kuò)張也有價值。在最新財年里，國際銷售額占阿里巴巴總收入的十分之一不到。但前陣子阿里巴巴入股新加坡郵政顯示該集團(tuán)正鄭重考慮海外業(yè)務(wù)。此外，今年到目前為止，隨著阿里巴巴進(jìn)軍媒體和地圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)等，其和關(guān)聯(lián)公司已支出約75億美元用于收購和投資。

　　有哪些負(fù)面因素？

　　阿里巴巴在中國風(fēng)頭過勁是個可能的負(fù)面因素。如果其被認(rèn)為過于強大，當(dāng)局可能會進(jìn)行壓制。一些已經(jīng)赴美上市的中國企業(yè)常利用會計規(guī)則漏洞和半合法的公司結(jié)構(gòu)來控制在華運作，這些做法飽遭詬病，阿里巴巴同樣也無法幸免。

　　然后還有公司治理問題。阿里巴巴創(chuàng)始人和董事會主席馬云希望公司由包括他在內(nèi)的27位高管即“合伙人”掌控，外部股東話語權(quán)很少。諸如此類的還有谷歌和Facebook，也根據(jù)創(chuàng)始人的意志運作。此前馬云的表現(xiàn)也不可測，2011年其將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給其控股的另一家中國內(nèi)資公司。

　　評估未來經(jīng)營情況總是很困難，尤其在公司治理可能不穩(wěn)定的情況下。最簡單的選擇是假設(shè)正負(fù)抵消。

　　現(xiàn)在，假定接下來兩年阿里巴巴的交易額能實現(xiàn)30%的年增長率，其總的貨幣化率達(dá)3%。假設(shè)其營運利潤率穩(wěn)定保持在40%，稅率和以往一樣是15%，其凈收入到2016年3月將約為52.5億美元。以30倍計，其市值將為1580億美元。

　　要得到更高的數(shù)字并不難：年增長率增至40%，營運利潤率增至45%，市值上升至2000億美元以上。分析師們將有他們各自的假設(shè)。對投資者來說，問題在于確定這六步指引和12個數(shù)字不要有太大的變化。

　　彼得?塔爾?拉爾森Breakingviews在倫敦的助理編輯，主要負(fù)責(zé)金融服務(wù)和監(jiān)管方面的報道。在加入路透之前，彼得在金融時報工作了10年。在這期間，曾負(fù)責(zé)信貸危機期間全球銀行業(yè)的報道以及主導(dǎo)9.11以及后續(xù)事件的報道。彼得畢業(yè)于英國布里斯托爾大學(xué)和倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院。