新興市場創(chuàng)業(yè)板

　　有長期超額收益率

　　截至目前，美國納斯達(dá)克市場、加拿大TSX-V市場、英國AIM市場及韓國科斯達(dá)克市場發(fā)展比較理想，交投活躍;余下的絕大多數(shù)國家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板都趨向邊緣化，日本、新加坡、香港創(chuàng)業(yè)板在艱難中緩慢前行。另外，英國的USM(UnlistedSecurityMarket)于1996年關(guān)閉，維持6年生命的德國"新市場"創(chuàng)業(yè)板在2003年被迫關(guān)閉。

　　海外的情況是，成熟市場的創(chuàng)業(yè)板剛開始有超額收益，英國持續(xù)了5個(gè)月的高收益，香港持續(xù)了不到3個(gè)月的高收益，但是，從中長期來看，并沒有超額收益率，而新興市場創(chuàng)業(yè)板有長期超額收益率。創(chuàng)業(yè)板的估值溢價(jià)在50%-100%均屬于合理范圍，美國納斯達(dá)克市場的估值長期較主板高100%以上，目前，納斯達(dá)克2008年靜態(tài)PE為37倍左右，比標(biāo)普500的平均PE約高80%，比道瓊斯成份股的平均PE則高出150%.

　　截至10月29日，今年已經(jīng)有22家中國公司在納斯達(dá)克股票市場上市，其中包括8個(gè)首次公開發(fā)行(IPO)。其中于10月16日上市的中國房產(chǎn)信息集團(tuán)(交易代碼:CRIC)和9月25日上市的盛大游戲(交易代碼:GAME)，此外，還包括13家升板公司和1家轉(zhuǎn)板公司。

　　而據(jù)財(cái)華社報(bào)道，今年在香港上市的公司有45家。數(shù)據(jù)表明，香港市場仍然是中國公司海外上市的首選之一。而今年內(nèi)地企業(yè)如此緊密地赴港上市，也顯示出來香港這個(gè)國際金融中心的地位。這表明，隨著國內(nèi)證券市場的回暖，香港股市對(duì)國內(nèi)企業(yè)赴港上市再度表現(xiàn)出較高的投資熱情。這其中最有說服力的證據(jù)便是中國全通招股公開發(fā)售獲得413倍的認(rèn)購。但香港創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意，香港創(chuàng)業(yè)板從2000年至2008年的每年新上市公司數(shù)量是47、57、57、27、21、10、6、2、2.

　　反思香港創(chuàng)業(yè)板

　　發(fā)掘內(nèi)地優(yōu)勢

　　香港市場由于在文化傳統(tǒng)、地理位置、市場主體等方面和內(nèi)地具有一致性和相似性，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板依然可以在許多方面得到借鑒和啟示:非理性炒作，致使估值過高。2000年至2001年是香港創(chuàng)業(yè)板高速發(fā)展而達(dá)到鼎盛的時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)類上市公司數(shù)量占比高達(dá)80%，但2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，該市場的上市公司分布過于單一的隱疾爆發(fā)，導(dǎo)致了大量公司退市，指數(shù)和交易量巨幅下挫，導(dǎo)致不少績優(yōu)公司"離家出走"奔赴主板，長期低迷的香港創(chuàng)業(yè)板慘變"雞肋"。隨著市場對(duì)網(wǎng)絡(luò)股追捧的熱度驟減，TOM.COM、香港網(wǎng)、新意網(wǎng)等3只重頭股的表現(xiàn)負(fù)面影響著大市的發(fā)展，這對(duì)其他在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)來說，構(gòu)成了巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。在這種市場交易低迷的時(shí)期，投資者對(duì)這種概念股認(rèn)同度降低，難以對(duì)股票進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也找不到具體的交易者，交易活動(dòng)不能連續(xù)地進(jìn)行，出現(xiàn)交投淡靜的局面，整個(gè)股市陷入低迷，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　從內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板公司瘋狂的申購情況看，有些公司跌破發(fā)行價(jià)是遲早的事。目前A股主板09年動(dòng)態(tài)市盈率約在26倍左右，如果同樣以80%-150%的溢價(jià)率，則創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的合理估值水平應(yīng)在47-58倍。目前創(chuàng)業(yè)板77倍的動(dòng)態(tài)市盈率顯然被高估。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板900萬賬戶中，主要參與人群以中小投資者居多，當(dāng)然，公募基金、證券公司在首批28家創(chuàng)業(yè)板公司的申購中表現(xiàn)積極。據(jù)統(tǒng)計(jì)，嘉實(shí)旗下11只基金參與了樂普醫(yī)療的網(wǎng)下配售、6只基金參與了南風(fēng)股份的網(wǎng)下配售、5只基金參與了神州泰岳的網(wǎng)下配售、5只基金參與了漢威電子的網(wǎng)下配售等。機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)成為創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行、規(guī)范運(yùn)作的推動(dòng)者，引導(dǎo)投資者理性投資、價(jià)值投資，保證創(chuàng)業(yè)板完成其歷史使命。

　　諾獎(jiǎng)得主看好中國創(chuàng)業(yè)板

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授埃德蒙德·菲爾普斯表示，看好中國創(chuàng)業(yè)板的長期投資價(jià)值和潛力，如果有可能的話，建議股民可以長期持有一些績效優(yōu)秀的公司。公司業(yè)績決定公司的商業(yè)價(jià)值進(jìn)而決定了公司的股價(jià)這一基本商業(yè)邏輯在創(chuàng)業(yè)板不會(huì)被顛覆，中資公司國外創(chuàng)業(yè)板上市后的股價(jià)表現(xiàn)歷程也對(duì)比給予了印證。

　　11月6日，中國證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示，如果有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)愿意轉(zhuǎn)板到主板市場，是可以的，但轉(zhuǎn)板并不是強(qiáng)制的，今后交易所會(huì)制定一套轉(zhuǎn)板的規(guī)則。目前主板與創(chuàng)業(yè)板也是有聯(lián)系的，主板5家公司參股已上市的7家創(chuàng)業(yè)板公司，將為其提供盈利貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大眾公用、電廣傳媒、中國寶安、中信證券、海通證券通過旗下創(chuàng)投企業(yè)參股了7家創(chuàng)業(yè)板上市公司，即網(wǎng)宿科技、鼎漢技術(shù)、億緯鋰能、愛爾眼科、神州泰岳，機(jī)器人和銀江股份。

　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退市比例往往高于主板。雖然一些企業(yè)有良好前景，但投資者在短炒之后，缺乏繼續(xù)持股的信心。

　　他山之石，可以攻玉。積極吸取香港創(chuàng)業(yè)板的豐富經(jīng)驗(yàn)可以有效推動(dòng)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場得到更好的發(fā)展。