新興市場創業板

　　有長期超額收益率

　　截至目前，美國納斯達克市場、加拿大TSX-V市場、英國AIM市場及韓國科斯達克市場發展比較理想，交投活躍;余下的絕大多數國家或地區的創業板都趨向邊緣化，日本、新加坡、香港創業板在艱難中緩慢前行。另外，英國的USM(UnlistedSecurityMarket)于1996年關閉，維持6年生命的德國"新市場"創業板在2003年被迫關閉。

　　海外的情況是，成熟市場的創業板剛開始有超額收益，英國持續了5個月的高收益，香港持續了不到3個月的高收益，但是，從中長期來看，并沒有超額收益率，而新興市場創業板有長期超額收益率。創業板的估值溢價在50%-100%均屬于合理范圍，美國納斯達克市場的估值長期較主板高100%以上，目前，納斯達克2008年靜態PE為37倍左右，比標普500的平均PE約高80%，比道瓊斯成份股的平均PE則高出150%.

　　截至10月29日，今年已經有22家中國公司在納斯達克股票市場上市，其中包括8個首次公開發行(IPO)。其中于10月16日上市的中國房產信息集團(交易代碼:CRIC)和9月25日上市的盛大游戲(交易代碼:GAME)，此外，還包括13家升板公司和1家轉板公司。

　　而據財華社報道，今年在香港上市的公司有45家。數據表明，香港市場仍然是中國公司海外上市的首選之一。而今年內地企業如此緊密地赴港上市，也顯示出來香港這個國際金融中心的地位。這表明，隨著國內證券市場的回暖，香港股市對國內企業赴港上市再度表現出較高的投資熱情。這其中最有說服力的證據便是中國全通招股公開發售獲得413倍的認購。但香港創業板市場表現差強人意，香港創業板從2000年至2008年的每年新上市公司數量是47、57、57、27、21、10、6、2、2.

　　反思香港創業板

　　發掘內地優勢

　　香港市場由于在文化傳統、地理位置、市場主體等方面和內地具有一致性和相似性，內地創業板依然可以在許多方面得到借鑒和啟示:非理性炒作，致使估值過高。2000年至2001年是香港創業板高速發展而達到鼎盛的時期，互聯網類上市公司數量占比高達80%，但2001年網絡泡沫破裂后，該市場的上市公司分布過于單一的隱疾爆發，導致了大量公司退市，指數和交易量巨幅下挫，導致不少績優公司"離家出走"奔赴主板，長期低迷的香港創業板慘變"雞肋"。隨著市場對網絡股追捧的熱度驟減，TOM.COM、香港網、新意網等3只重頭股的表現負面影響著大市的發展，這對其他在創業板上市的企業來說，構成了巨大的市場風險。在這種市場交易低迷的時期，投資者對這種概念股認同度降低，難以對股票進行價格發現，也找不到具體的交易者，交易活動不能連續地進行，出現交投淡靜的局面，整個股市陷入低迷，流動性風險增大。

　　從內地創業板公司瘋狂的申購情況看，有些公司跌破發行價是遲早的事。目前A股主板09年動態市盈率約在26倍左右，如果同樣以80%-150%的溢價率，則創業板當前的合理估值水平應在47-58倍。目前創業板77倍的動態市盈率顯然被高估。

　　目前，創業板900萬賬戶中，主要參與人群以中小投資者居多，當然，公募基金、證券公司在首批28家創業板公司的申購中表現積極。據統計，嘉實旗下11只基金參與了樂普醫療的網下配售、6只基金參與了南風股份的網下配售、5只基金參與了神州泰岳的網下配售、5只基金參與了漢威電子的網下配售等。機構投資者應成為創業板平穩運行、規范運作的推動者，引導投資者理性投資、價值投資，保證創業板完成其歷史使命。

　　諾獎得主看好中國創業板

　　諾貝爾經濟學獎得主哥倫比亞大學經濟學教授埃德蒙德·菲爾普斯表示，看好中國創業板的長期投資價值和潛力，如果有可能的話，建議股民可以長期持有一些績效優秀的公司。公司業績決定公司的商業價值進而決定了公司的股價這一基本商業邏輯在創業板不會被顛覆，中資公司國外創業板上市后的股價表現歷程也對比給予了印證。

　　11月6日，中國證監會副主席姚剛表示，如果有創業板企業愿意轉板到主板市場，是可以的，但轉板并不是強制的，今后交易所會制定一套轉板的規則。目前主板與創業板也是有聯系的，主板5家公司參股已上市的7家創業板公司，將為其提供盈利貢獻。據統計，大眾公用、電廣傳媒、中國寶安、中信證券、海通證券通過旗下創投企業參股了7家創業板上市公司，即網宿科技、鼎漢技術、億緯鋰能、愛爾眼科、神州泰岳，機器人和銀江股份。

　　國際經驗表明，創業板企業的退市比例往往高于主板。雖然一些企業有良好前景，但投資者在短炒之后，缺乏繼續持股的信心。

　　他山之石，可以攻玉。積極吸取香港創業板的豐富經驗可以有效推動內地創業板市場得到更好的發展。