硬泡組合聚醚受益家電下鄉(xiāng)，冷凍集裝箱、太陽能等開始應(yīng)用，期待建筑節(jié)能領(lǐng)域藍(lán)海啟動，募集資金項(xiàng)目5萬噸環(huán)保組合聚醚計(jì)劃在2010年初。

　　異丙醇胺裝置開工率不斷提升，未來技改產(chǎn)能將翻倍。水泥外加劑應(yīng)用前景廣闊，而成立新材料公司有利于延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　預(yù)測公司2009～2011年攤薄后每股收益分別為0.693元、1.031元、1.213元，給予“買入”投資評級。

　　紅寶麗(22.72,-0.03,-0.13%)(002165)前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69726.09萬元，同比下降4.56%，歸屬于母公司的凈利潤8423.16萬元，同比增長59.19%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.53元，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流為0.09元，其中，第三季度營業(yè)、凈利潤分別同比增長19.53%、28.06%。前三季度凈利潤增長較快的主要原因是(1)產(chǎn)品銷售量增加和銷售毛利率提高。1-9月，硬泡組合聚醚和異丙醇胺產(chǎn)品銷售量同比分別增長22.18%和33.66%，綜合毛利率達(dá)到24.47%，同比提高7.17個(gè)百分點(diǎn);(2)控制了費(fèi)用的支出。期間費(fèi)用合計(jì)5042.14 萬元，僅比上年同期增長1.90%。

　　硬泡組合聚醚持續(xù)增長

　　受“家電下鄉(xiāng)”等拉動內(nèi)需政策的影響，冰箱等行業(yè)需求有所回升，上半年公司產(chǎn)品銷售量保持穩(wěn)定增長，未來將逐步擴(kuò)大硬泡組合聚醚在冷藏集裝箱、太陽能保溫材料中的市場份額，國內(nèi)大型集裝箱企業(yè)都拓展為公司客戶，皇明太陽能企業(yè)也開始采用公司產(chǎn)品。同時(shí)，隨著國家隊(duì)建筑節(jié)能保溫材料不斷推進(jìn)與強(qiáng)化，作為聚氨酯外墻保溫材料主要成分的硬泡組合聚醚也將迎來較快發(fā)展。

　　依靠不斷創(chuàng)新的技術(shù)和貼身式的服務(wù)，公司硬泡組合聚醚在與BAYER、BASF等國際巨頭競爭中，國內(nèi)市場份額不斷擴(kuò)大，也逐步拓展到海外，目前公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬噸/年，受制于產(chǎn)能頸瓶，公司硬泡組合聚醚銷售出現(xiàn)產(chǎn)能偏緊的局面，募集資金項(xiàng)目5萬噸環(huán)保組合聚醚計(jì)劃在2010年初，可解決目前生產(chǎn)能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固;考慮到該產(chǎn)能釋放后，公司將采取一系列措施消化新增產(chǎn)能，包括提升現(xiàn)有客戶采購份額中的占比，同時(shí)保證裝置開工率逐年提升。

　　異丙醇胺產(chǎn)能將翻倍

　　今年上半年公司異丙醇胺實(shí)現(xiàn)銷量超過9000噸(不包括內(nèi)部水泥外加劑部分)，開工率超過95%以上，公司現(xiàn)有的2萬t/a 異丙醇胺生產(chǎn)裝置的生產(chǎn)條件將不能保證市場的需要。為了做大異丙醇胺產(chǎn)業(yè)，公司同意寶淳化工投資建設(shè)4萬t/年的異丙醇胺擴(kuò)能改造項(xiàng)目。改造項(xiàng)目計(jì)劃分階段、分批、在不停產(chǎn)的情況下進(jìn)行，為爭取到相對較長的改造時(shí)間，需增加部分中間產(chǎn)品和部分長線產(chǎn)品的貯存量。技改后使公司現(xiàn)有裝置的一、二異產(chǎn)能提高到3萬噸/年，新增三異醇胺產(chǎn)能到1萬噸/年。

　　技改后公司將成為全球最大的異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)。隨著異丙醇胺技術(shù)開發(fā)能力的逐步提高(包括延伸開發(fā)下游產(chǎn)品技術(shù))，異丙醇胺將滲透到更多的應(yīng)用領(lǐng)域，例如，公司目前一異丙醇胺可以應(yīng)用到電子等高端領(lǐng)域。

　　培養(yǎng)新的利潤增長點(diǎn)

　　公司作為國內(nèi)唯一擁有主原料異丙醇胺生產(chǎn)基地的水泥外加劑專業(yè)供應(yīng)商，子公司寶佳公司銷售逐步由高端水泥市場向中端市場延伸;水泥外加劑正以良好的增長態(tài)勢，成為第三大主產(chǎn)品，公司目前水泥外加劑產(chǎn)能為1萬噸/年。未來公司將在與同行業(yè)競爭中不斷擴(kuò)大份額，水泥外加劑未來也具有較大發(fā)展空間。

　　此外，公司與控股子公司南京寶淳化工有限公司共同出資設(shè)立南京紅寶麗新材料有限公司。南京紅寶麗新材料有限公司未來主要經(jīng)營聚氨酯板材、聚氨酯制品(聚氨酯泡體等)、復(fù)合包裝材料。聚氨酯泡體目前主要應(yīng)用熱水器保溫材料，未來可能擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，高阻隔薄膜主要應(yīng)用于塑料薄膜領(lǐng)域，兩者同屬于新材料領(lǐng)域，發(fā)展前景廣闊，聚氨酯保溫材料領(lǐng)域面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇。公司出資設(shè)立新材料公司，不僅有利于做大新材料產(chǎn)業(yè)，而且可帶動硬泡聚醚主業(yè)的增長。

　　盈利預(yù)測與評級

　　我們預(yù)測公司2009～2011年每股收益分別為0.693元、1.031元、1.213元，我們看好擁有核心技術(shù)、規(guī)模、服務(wù)優(yōu)勢的“輕資產(chǎn)，高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營模式，公司未來幾年成長可期，我們首次給予“買入”投資評級。