如果說(shuō)1月底掌門(mén)人傅成玉在中國(guó)石化(下稱“中石化”，600028.SH)官方微博上“將從資本、資產(chǎn)兩個(gè)層面推進(jìn)混合所有制”的一番陳詞還是秋波暗送，2月19日的公告則算得上中石化對(duì)民間資本的高調(diào)傳情了。

　　據(jù)《啟動(dòng)中國(guó)石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)的議案》，中石化將邀請(qǐng)各路民企共建下游加油站，并拿出了“允許民資最高持股30%”的誠(chéng)意。

　　消息甫出，資本市場(chǎng)瞬時(shí)大象起舞：中石化A股將闊別5年之久的漲停紅包收入囊中，令“兵馬未動(dòng)”的中石化先收獲了一份資本厚禮。

　　而這只是這條石油大鱷資本雄心的冰山一角。主動(dòng)欲與民企分食市場(chǎng)的背后，除了如其官方口徑回應(yīng)的那般是作為“改革的表率”外，一個(gè)關(guān)于資本的騰挪布局也很可能已胎動(dòng)。

　　資金的騰挪邏輯

　　中石化此次對(duì)旗下加油站史無(wú)前例地改頭換面，究竟是拿出多大一塊蛋糕與民資共享?這可以通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)輕松測(cè)算。

　　2012年年報(bào)顯示，公司營(yíng)銷及分銷事業(yè)部全年?duì)I業(yè)收入14719億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)427億元。由此可見(jiàn)，拿出上限30%的股權(quán)與民間資本分享，意味著最多將128億元利潤(rùn)拱手讓人。而這個(gè)數(shù)字可能還保守。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年中石化境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量約為1.65億噸，比2012年增長(zhǎng)4%。

　　但以上只是單純產(chǎn)業(yè)角度的解讀。在資本圈眼中，中石化此次大方地掏出真金白銀開(kāi)門(mén)納客，背后還“蟄伏”著一條資本騰挪的邏輯。“拿出一部分利潤(rùn)與民資分享，換種視角看，也就等于中石化可以將部分資金從下游業(yè)務(wù)中騰挪出來(lái)。”上海一位長(zhǎng)期跟蹤能源板塊的私募基金經(jīng)理對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析道。

　　“如果股東可以將這部分資金騰挪到回報(bào)更高的地方，向民間資本拋橄欖枝就是一筆相當(dāng)劃算的買(mǎi)賣。”上述私募經(jīng)理曾對(duì)中石化銷售板塊的投資回報(bào)率(ROE，即稅后利潤(rùn)與股東權(quán)益之比，該值越大，說(shuō)明投資者收益越大)作過(guò)估算，“公司歷年來(lái)的銷售凈利率均值一直徘徊在5%左右，金融危機(jī)以后下降到3%，結(jié)合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)等數(shù)據(jù)算，下游加油站業(yè)務(wù)的ROE應(yīng)該在13%左右。”

　　申銀萬(wàn)國(guó)近日發(fā)布的報(bào)告則稱，預(yù)計(jì)2013年中石化整個(gè)銷售板塊的ROE可以達(dá)到15%。

　　事實(shí)上，15%的ROE水平還并不均等分布于每座加油站，中石化可以將資金騰挪到更高收益的領(lǐng)域，“緊挨車流量穩(wěn)定的黃金位置的加油站一年流水可以上億，但一些既不在高速公路附近，又不在市區(qū)，周邊也沒(méi)有什么大廠的冷門(mén)地段加油站就只是無(wú)利經(jīng)營(yíng)，還談何投資回報(bào)?”油品流通商陳凱投資的民營(yíng)加油站就“不幸”被新造的高架橋擋住去路，陳凱對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》稱，“目前連基本稅費(fèi)支出也難以保證”。

　　包括上述私募經(jīng)理在內(nèi)的多位投資人士都對(duì)記者表示，資金騰挪術(shù)本身就符合國(guó)企改革的利益最大化邏輯，若能成功引入民資這眼“活水”，最大的受益者是中石化自己。

　　中石化市值或猛增

　　中石化資金騰挪術(shù)的另一面，則是“求錢(qián)若渴”的融資意圖。引入民間資本不僅可以為其他渠道投資盤(pán)活資金存量，也可以改善中石化的財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)2012年年報(bào)，中石化2012年總負(fù)債為7187億元，比上一年度增加了815億元，資產(chǎn)負(fù)債率為55.86%。截至2013年第三季度資產(chǎn)負(fù)債率仍為54.53%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際石油企業(yè)20%~30%的平均負(fù)債率水平。

　　除了負(fù)債率高企，近年來(lái)中石化似乎加快了融資步伐。2012年中石化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入均創(chuàng)下自2009年以來(lái)的新低。然而其籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流卻大增，僅2013年前三季度，其籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入就達(dá)438億元，而2012年全年這一數(shù)字還不到60億元。

　　不過(guò)中石化眼下可以選擇的融資渠道并不多。記者注意到，去年4月19日，中石化子公司Sinopec Capital Ltd.發(fā)行了35億美元債券，完成了亞洲10年來(lái)規(guī)模最大的一次債券發(fā)行交易。

　　相比2007年超過(guò)29元/股的開(kāi)盤(pán)價(jià)峰值，在積累了幾個(gè)交易日的上漲后，截至2月25日的收盤(pán)價(jià)也只有不到5元/股，如此低價(jià)要想在公開(kāi)股票市場(chǎng)通過(guò)增發(fā)等方式募資可能性極低。

　　綜合來(lái)看，引入民間資本無(wú)疑是中石化最容易獲得融資的優(yōu)先選擇項(xiàng)，而這恰恰符合國(guó)務(wù)院發(fā)布的“新非公36條”要求在油氣領(lǐng)域引進(jìn)民營(yíng)資本的精神，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為“可以兌現(xiàn)對(duì)高層的承諾”。

　　而細(xì)究中石化的戰(zhàn)略動(dòng)向可以發(fā)現(xiàn)，中石化向石油產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張的跡象非常明顯。由于開(kāi)采、勘探板塊的資本密集屬性和海外并購(gòu)急需大量資金，融資亦是勢(shì)在必行。

　　在2011年國(guó)內(nèi)十大海外并購(gòu)項(xiàng)目中，中石化甚至獨(dú)占四席。2012年至今依然步履不停，橫掃美加等國(guó)，項(xiàng)目無(wú)一不涉及上游資產(chǎn)，如石油及天然氣區(qū)塊、頁(yè)巖氣、油砂股權(quán)等。值得一提的是，中石化2012年?duì)I銷和分銷業(yè)務(wù)的毛利率僅有6%，勘探和開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到39.7%，將口袋里的資金放到更會(huì)賺錢(qián)的籃子里，顯然是一副如意算盤(pán)。

　　銀河證券石油化工行業(yè)首席分析師裘孝峰指出，對(duì)民間資本的溢價(jià)出讓股份，資產(chǎn)進(jìn)行重估還能顯著提升公司業(yè)績(jī)。2013年6月中國(guó)石油(601857.SH)曾以其子公司西部管道有限公司的資產(chǎn)出資，與泰康資產(chǎn)、國(guó)聯(lián)基金合資設(shè)立了中石油管道聯(lián)合有限公司。很快新公司就因?yàn)橘Y產(chǎn)重估產(chǎn)生了約248.22億元收益被計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

　　中石化成品油銷售板塊近年來(lái)的息稅前利潤(rùn)一直維持在400億~ 450億元之間，即便按照10倍的行業(yè)平均市盈率(即股價(jià)與每股收益的比值)估值，成品油銷售板塊的市值將高達(dá)4000億元。目前中石化總市值約為5800億元，這意味著中石化資產(chǎn)將迎來(lái)歷史性的價(jià)值重估。“如悉數(shù)重組，估計(jì)一次性將貢獻(xiàn)0.4元/股左右的每股收益。”裘孝峰表示。

　　信任危機(jī)待解

　　不過(guò)，中石化的資金騰挪術(shù)能否真如預(yù)期中順利，關(guān)鍵還要看民間資本是否肯接橄欖枝。在民間資本最活躍的浙江省，對(duì)于石油大鱷的盛情相邀曾表現(xiàn)出“集體淡定”。據(jù)記者了解，早在2010年8月，中石油曾經(jīng)慷慨拿出119個(gè)項(xiàng)目拜會(huì)浙江，涵蓋海外勘探開(kāi)發(fā)、煉油與化工、成品油銷售、天然氣與管道、裝備制造建設(shè)五大核心門(mén)類，高調(diào)尋找可以合作的民間資本，但最終拖成了沒(méi)有下文的“馬拉松”。

　　中國(guó)人民銀行浙江某縣級(jí)市支行李行長(zhǎng)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》坦言，該行曾就中石油項(xiàng)目專門(mén)對(duì)當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)家做過(guò)細(xì)致調(diào)研，發(fā)現(xiàn)相比油氣板塊，民資的投資興趣點(diǎn)還是更多集中于教育行業(yè)，比如投資額較小的幼兒園。

　　“中石油當(dāng)時(shí)招商的項(xiàng)目達(dá)到了2000多億元，但合資前期的接洽中完全是把自己操盤(pán)當(dāng)成基本原則，許多民企都表示擔(dān)心會(huì)被架空經(jīng)營(yíng)權(quán)，如果最終沒(méi)有參與管理，僅僅作為出資人參與，民營(yíng)企業(yè)普遍不愿當(dāng)沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)的‘小媳婦’，不愿成為幫央企背債托底的‘冤大頭’。”李行長(zhǎng)告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　中石化此番開(kāi)門(mén)納客恐怕原則上也不會(huì)放棄控股權(quán)，這很可能成為未來(lái)與民間資本彼此對(duì)峙的膠著點(diǎn)。2010年，四川民營(yíng)運(yùn)輸企業(yè)富臨運(yùn)業(yè)(002357.SZ)曾與中石化合資成立成品油油氣經(jīng)營(yíng)公司時(shí)，初期占股70%。但2012年全年合資公司虧損近百萬(wàn)元的灰暗成績(jī)單令這家先吃螃蟹的民營(yíng)企業(yè)有苦難言，最終將持股比例降到了30%。

　　富臨運(yùn)業(yè)內(nèi)部人士表示，上游油氣資源不放開(kāi)，民營(yíng)企業(yè)即使進(jìn)入了成品油銷售領(lǐng)域，依然面臨著巨大的成本壓力。

　　還有一重變數(shù)則存在于民間資本對(duì)中石化的“信任危機(jī)”。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，近幾年來(lái)，中石化一直不遺余力地加快對(duì)優(yōu)勢(shì)加油站的收購(gòu)步伐，這讓民間資本擔(dān)心未來(lái)自己只能分得那些位置不佳的加油站。

　　記者查閱媒體早年報(bào)道了解到，在1998年中石油、中石化兩大石油集團(tuán)成立之前，社會(huì)及各種經(jīng)濟(jì)成分興建的加油站約有70000座，占國(guó)內(nèi)加油站總數(shù)的80%以上。“從近5年來(lái)看，民營(yíng)加油站因歇業(yè)或者被主營(yíng)收購(gòu)的數(shù)量超過(guò)了50%。”卓創(chuàng)資訊成品油分析師劉峰對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》估計(jì)道。

　　“最夸張的是有的加油站還沒(méi)裝修好開(kāi)業(yè)，就有石油巨頭洽談的工作人員找上門(mén)，只要你地段好，他至少在你報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上增加200萬(wàn)收購(gòu)，一轉(zhuǎn)手就能賣個(gè)好價(jià)錢(qián)。”一位不愿具名的民營(yíng)加油站負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》道出擔(dān)憂，“現(xiàn)在像這樣搶手地段的加油站也會(huì)轉(zhuǎn)讓給民企嗎?”

　　記者手記

　　加油也能返現(xiàn)嗎?

　　“使用微信支付來(lái)加油，車主每單能返10元，全天返現(xiàn)不設(shè)上限哦!”

　　比起那些面孔嚴(yán)肅的分析人士和專愛(ài)撥弄算盤(pán)的投資家，網(wǎng)友們對(duì)民資入股中石化將帶來(lái)的變化充滿了美好的遐想。

　　如果讓騰訊和阿里巴巴入股，多數(shù)人愿意把時(shí)髦的互聯(lián)網(wǎng)思維和向來(lái)十分嚴(yán)肅的中石化掛上鉤：假使微信和支付寶鉚足了勁把火拼打車軟件市場(chǎng)的那股勁頭搬進(jìn)加油站，街頭巷尾的“賣油郎”又會(huì)是啥樣?

　　車開(kāi)到加油站里，將信用卡銀行卡甚至裝著近場(chǎng)支付芯片的手機(jī)對(duì)準(zhǔn)刷卡器掃一下，選擇你要加的油號(hào)就可以自己加油了;油加滿后，通過(guò)與小小顯示屏的智能對(duì)話，一張打印好的收據(jù)就從面前機(jī)器孔里吐了出來(lái)——你不必懷疑自己穿越到了美國(guó)公路片里的場(chǎng)景。

　　除了移動(dòng)支付，LED戶外廣告、彩票、電影票，沒(méi)準(zhǔn)還有時(shí)不時(shí)撥動(dòng)歡樂(lè)神經(jīng)的現(xiàn)金返利，這種眼花繚亂的玩法足以讓沉悶的能源行業(yè)患上互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥。

　　當(dāng)然，僅憑中石化的一紙公告，要想打造出創(chuàng)新版加油站的夢(mèng)幻，還有一段距離。在保障能源安全的口號(hào)下，不多的股權(quán)占比和疑慮重重的民企隨時(shí)可能將這一美夢(mèng)幻滅。

　　不過(guò)有網(wǎng)友說(shuō)：“嘿，別忘了洛克菲勒……。那位橫掃美國(guó)的石油大王，好像并非出身國(guó)企。”