我們認為增長放慢的原因在於:1)反貪運動影響新藥的銷售,令各省藥品招標進度放緩;2)反貪運動影響藥品推廣;3)醫院成本控制影響處方量增長;4)醫保體制建設的直接影響逐步減弱。

　　我們認為需求增加將繼續推動行業增長,但在沒有其他重大推動因素的情況下,預期14-15年行業增速為~15%,甚至更低。此外,醫療設備進口數據顯示醫院建設放緩,亦印證了我們的觀點。

　　對上市醫藥公司來說,行業環境未如以往般有利。舉例來說,全國最大的醫藥分銷商國藥控股(1099.HK)的收入增長或跟隨整體行業增速放緩。而全國醫療保險系統的建立則於以往數年帶動病人對中國生物制藥(1177.HK)的肝炎藥物需求大幅增加。然而,我們認為其基數已非常高,難以維持之前較快的增速。

　　低價藥政策有利於高端品牌醫藥企業。低價藥的零售限價放開,低價化學藥和中成藥的日均用藥價格將可分別提升至3元和5元,這會對高端藥企有利。

　　第一,整個供應鏈的利潤增加會激發下游市場的熱情,第二,價格優勢有利於品牌形象以及銷量的增加,特別是對於低日均用藥價格的藥品和藥廠有利。

　　預期行業短期見估值風險。我們認為醫藥行業目前對應2014年25-30倍市盈率的估值是建基於2012至2013年的快速增長,考慮到2014年增速放緩,相信行業現時的估值或過高。

　　建議於發布2014年中期業績及滬港通推出前先吸納的個股:白云山(874.HK),預期業績亮麗,且H股較A股具有約18%的折讓,有上升潛力。

　　行業首選:(1)國藥控股(1099.HK),主要考慮到(i)估值便宜;(ii)利潤率改善;及(iii)受惠國企改革;以及(2)利君國際(2005.HK),基於其(i)較低的估值及(ii)預期增速較快。