上周淀粉期貨大幅上漲，淀粉主力合約最高沖至2087，引發(fā)市場關(guān)注。對此，我們認(rèn)為，由于多因素共振，四季度淀粉價格或迎來轉(zhuǎn)機(jī)，但由于總體供過于求的局面較難改變，反彈之后，期價可能陷入振蕩格局。因此，四季度淀粉操作應(yīng)由前期的逢高單邊沽空策略轉(zhuǎn)為較為靈活振蕩操作策略。

　　上游玉米動向

　　中儲糧于11月1日起在東北四省區(qū)啟動2015年產(chǎn)玉米臨時收儲工作。今年國家將首次東北地區(qū)臨儲玉米掛牌收販價格調(diào)整為1元/斤，并取消了東北三省一區(qū)之間0.01元/斤的區(qū)域收販價差。玉米國家臨時收儲期限為2015年11月1日到2016年4月30日，相較上年收販啟動時間提前。國家對今年玉米臨儲收販的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有嚴(yán)格規(guī)定，其中生霉粒含量要求在2%以內(nèi)。并明確規(guī)定，達(dá)到質(zhì)量要求的玉米，包括生霉粒含量超過2%的，由地方政府按照糧食安全省長責(zé)任制和食品安全地方負(fù)責(zé)制組織收販，相關(guān)支出由地方政府統(tǒng)籌安排，目前已安排玉米臨儲各類庫點收儲能力在8000萬噸。

　　今年國家臨儲玉米掛牌收販價格確定為“國標(biāo)三等”每斤1元，雖然每斤降價了0.12元，這也是9月國內(nèi)玉米價格出現(xiàn)大幅下跌的重要原因，但該臨儲價格大幅升水于大連玉米1601合約。總體而言，臨儲政策的啟動，將對國內(nèi)玉米價格形成一定支撐。而前期華北地區(qū)玉米價格連續(xù)下跌，對國內(nèi)玉米價格形成了較大的壓力，但近期華北玉米價格逐步有了企穩(wěn)跡象。

　　市場前期預(yù)期新玉米上市對市場的沖擊，加上庫容低、下游養(yǎng)殖業(yè)不景氣等諸多因素，玉米價格持續(xù)走低，2015年我國玉米產(chǎn)量較上年基本持平，各地區(qū)的產(chǎn)量增減不一，湖北、湖南等地玉米有所增產(chǎn)，東北局部地區(qū)玉米可能略有減產(chǎn)。據(jù)東北地區(qū)農(nóng)業(yè)部門調(diào)查，今年受7月中下旬夏旱影響，遼寧西部和東部、內(nèi)蒙古中西部、吉林和黑龍江西部等地的傳統(tǒng)旱區(qū)玉米受旱，單產(chǎn)下降，預(yù)計局部地區(qū)可能略有減產(chǎn)。我們判斷，在3月中旬先于淀粉下跌的玉米價格，有望在臨儲政策實施下逐步企穩(wěn)，這將對下游淀粉價格形成有力支撐。

　　淀粉與玉米價差偏低

　　玉米淀粉是玉米的下游，按現(xiàn)貨市場的歷史統(tǒng)計，淀粉與玉米的價差一般在500—550元/噸。但今年的情況發(fā)生了一些改變，9月中旬，吉林省政府提高了玉米深加工的補(bǔ)貼政策，在《關(guān)于提高玉米深加工企業(yè)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的通知》中，規(guī)定2015年第四季度對省內(nèi)年加工能力10萬噸以上玉米深加工企業(yè)繼續(xù)給予補(bǔ)貼支持，對競拍出庫并自用加工的國家臨時收儲玉米和省級儲備輪換玉米，擬將原補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)每噸150元提高至350元，其中國家補(bǔ)貼100元，250元差額由省補(bǔ)貼，補(bǔ)貼結(jié)算撥付按國家規(guī)定執(zhí)行。

　　對今年第四季度，企業(yè)在省內(nèi)自販自用的按實際加工消耗的玉米，由省里每噸給予250元補(bǔ)貼，年終結(jié)算撥付。總體上，吉林省政府大幅提高了玉米深加工補(bǔ)貼，使得市場對于淀粉產(chǎn)量增加有所預(yù)期，但該消息觸發(fā)了淀粉價格較玉米價格跌幅更大，其中期貨盤中一度出現(xiàn)過1月合約的玉米淀粉與玉米價格持平的罕見現(xiàn)象。

　　我們判斷在玉米價格逐步企穩(wěn)的背景下，玉米淀粉的反彈幅度將更大，1月合約淀粉與玉米的價差將有望逐步恢復(fù)到200—250元/噸。

　　淀粉糖替代作用逐步顯現(xiàn)

　　由于預(yù)期國內(nèi)新榨季糖產(chǎn)量下降以及行業(yè)進(jìn)口自律和打擊走私等措施實施，國內(nèi)糖價在8月后出現(xiàn)了明顯反彈，以文華鄭糖指數(shù)為例，從8月7日4960元/噸反彈至國慶長假后首日的最高5753元/噸，漲幅達(dá)到13.8%，近期主力合約維持在5500元/噸左右，淀粉糖與蔗糖之間有一定的替代性，在國內(nèi)糖價保持總體堅挺的背景下，淀粉糖的替代作用將逐步顯現(xiàn)，這也將逐步傳導(dǎo)到淀粉的需求上，并對價格形成支撐。

　　資金關(guān)注度大幅提高

　　從去年12月中旬玉米淀粉上市以來，持倉總量總體呈緩慢增加格局，但今年8月中旬后，持倉總量出現(xiàn)了連續(xù)大幅增加，9月中旬總持倉突破了10萬手，10月中旬突破了20萬手，10月末突破50萬手，截至11月6日，淀粉總持倉為57.9萬手。持倉大幅增加，顯示了資金關(guān)注度的提升，在淀粉價格連續(xù)下跌之后，反彈的動力在不斷堆積之中。

　　綜合以上分析，在諸多因素共振下，大連玉米淀粉價格中期將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，四季度淀粉價格可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢。但由于淀粉以及玉米長期供過于求的局面較難改變，本輪淀粉反彈可能在11月中下旬面臨較強(qiáng)阻力，屆時，實際操作策略應(yīng)隨時作出調(diào)整。