我國出生率自上世紀(jì) 80 年代開始逐漸下滑，目前處于 1.15%至 1.25%的底部區(qū)間。生育率（每名育齡婦女生育數(shù)）的下降幅度也非常大，90 年代初我國的生育率水平仍可以達到7%，而至今我國的生育率僅為 3.6%左右。世界銀行統(tǒng)計生育率數(shù)據(jù)顯示，目前世界平均生育率為 2.5，中國生育率為 1.67，低于其他金磚國家（印度、巴西、南非、俄羅斯） ，也低于美英法等發(fā)達國家。

我國出生率和生育率走勢圖

注：出生率是指每 1,000 人對應(yīng)的活產(chǎn)數(shù) 生育率是指每 1,000 育齡婦女的活產(chǎn)數(shù)

各國家地區(qū)生育率對比

　　從人口結(jié)構(gòu)上來看，近年來我國 0-14 歲兒童占比逐年下降，目前在 16.5%左右的低位， 與之相對應(yīng)的是 65 歲以上老齡人口占總?cè)丝诘谋戎貐s在逐年上升， 目前已經(jīng)達到 10%以上，老齡化趨勢明顯。 而 15-64 歲人口占比攀升至 2010 年后開始回落，我國面臨勞動人口數(shù)量下降的風(fēng)險。

老齡化和勞動力缺口日益嚴(yán)重，全面二胎呼聲漸起

　　一、全面二胎有望每年新增200 萬新生兒，奶粉行業(yè)容量增加 180億

　　目前我國育齡婦女約 3.75 億人左右， 年生育率約 3.6%， 新生兒中一胎占比約65%。按此比例計算，可生二胎（已有一個孩子，尚未生育二胎）的育齡婦女年增量約 878 萬人。我城鎮(zhèn)、 農(nóng)村獨生子女占比分別約 32.4%和 4.9% 。按此比例計算，城鎮(zhèn)非雙獨家庭占比近90%，其中單獨家庭占比約 44%；農(nóng)村非雙獨家庭占比接近 100%。“單獨二胎”政策實施以來，截止 2014 年底，全國共有 107 萬對單獨夫婦申請再生育， 生育意愿約在 25%-30% 之間（107/(878*44%)） 。

我國城鎮(zhèn)家庭結(jié)構(gòu)按夫妻中獨生子女個數(shù)拆分

　　2012 年嬰幼兒奶粉的海淘規(guī)模僅 49億人民幣，而在海外代購、跨境電商等渠道迅猛發(fā)展下，2014 年海淘規(guī)模已經(jīng)超過 100 億元人民幣。海外奶粉的高品質(zhì)與低價格促使其在華市占率迅速提升，這在一定程度上侵蝕了國內(nèi)奶粉企業(yè)的利潤空間， 部分國內(nèi)奶粉企業(yè)自 2013 年起收入及利潤出現(xiàn)大幅下滑。

中國嬰幼兒配方奶粉海淘規(guī)模

國產(chǎn)奶粉收入增長率持續(xù)下滑

國產(chǎn)奶粉凈利率持續(xù)下滑

　　國行奶粉中，諾優(yōu)能 8 月初從 220 元降至 158 元，降幅 28%，低于 188 元海淘價；可瑞康 6 月底從 220 降價至 140，降幅 36%，低于 159 元海淘價；啟賦也從 408元降至 328，降幅 20%，低于 408 元海淘價。

國行奶粉價格圖

海淘奶粉、國行奶粉與國外奶粉的價格對比

　　2013 年以來，伊利、貝因美等奶粉龍頭企業(yè)紛紛在海外設(shè)廠生產(chǎn)奶粉，一方面是由于三聚氰胺事件后消費者對海外奶源的安全性近乎偏執(zhí)地信任，在海外設(shè)廠可以緩解因三聚氰胺事件造成的奶粉滯銷狀況；另一方面是人民幣對原料國貨幣大幅貶值，海外設(shè)廠可以降低生產(chǎn)成本；此外中國政府大力推動人民幣國際化，海外設(shè)廠有利于擴大人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)范圍，因此也得到了國家的大力支持。各大奶粉企業(yè)采取差異化品牌戰(zhàn)略，紛紛推出旗下原罐進口中高端品牌，與國產(chǎn)奶粉加以區(qū)分，強調(diào)“全程海外生產(chǎn)、原罐進口”的概念，銷售增速迅猛。以伊利“金領(lǐng)冠”為例，2014 年和 2015 年上半年，銷售額同比增速高達 91%和 33%。

各大奶粉企業(yè)國外設(shè)廠情況

　　2015年上半年雅士利實現(xiàn)營業(yè)收入 11.62 億元，同比下降 24.9%，凈利潤 7560 萬，同比大幅下降 63.9%。多美滋因“恒天然肉毒桿菌”事件和“第一口奶”事件倍受打擊。歐式蒙牛則在 2014 年剛剛扭虧為盈。通過此次收購，雅士利能夠優(yōu)化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，降低生產(chǎn)費用，共享銷售渠道等，從而實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，緩解經(jīng)營壓力。

雅士利2012來奶粉業(yè)務(wù)增速下滑

　　雅士利銷售收入有望達到 55 億，市場份額達到 7%，成為第二大本土奶粉企業(yè)，僅落后伊利 2pct，飛鶴、貝因美、合生元分列國產(chǎn)奶粉品牌三四五位，國產(chǎn)奶粉前五大品牌市占率達到 33%。

2014 年國內(nèi)奶粉品牌競爭格局

2015年國內(nèi)奶粉品牌競爭格局

　　二、我國奶粉行業(yè)集中度仍有較大提升空間

　　目前，海外品牌占據(jù)我國奶粉市場份額前三，CR3 為 36%，CR5 為 51%，單個乳企尤其是國內(nèi)乳企市占率較低，且較為分散。而美國奶粉行業(yè) CR5 達到 85%，德國 83%；新西蘭奶粉行業(yè) CR3 達到 92%，日本 70%。

我國奶粉行業(yè)市場占有率情況

　　以美贊臣為例， 目前美國奶粉行業(yè) CR5 達到 85%， 美贊臣市占率 25%，其銷售費用率僅為 20%，而國內(nèi)奶粉企業(yè)貝因美、雅士利、合生元的銷售費用率分別達 44%、39%和 34%，遠(yuǎn)超過美贊臣。主要系國內(nèi)奶粉企業(yè)在激烈的市場競爭下，為了搶占更多的市場份額不得不加大打折促銷力度。盈利能力方面， 目前國外巨頭奶粉業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率平均達到 20%左右， 達能 19%、雀巢 21%、雅培 21%、美贊臣 22%。除合生元利潤率達到國際水平外，其他國內(nèi)奶粉企業(yè)盈利能力并不強，雅士利的營業(yè)利潤率僅為 9%。

國外奶企與中國奶企盈利能力對比

國外奶企與中國奶企銷售費用率對比

　　2016年奶粉行業(yè)大概率仍在降價尋底的過程中，奶粉企業(yè)之間的兼并收購仍將繼續(xù)。但政策層面對行業(yè)整體利好——全面二胎放開提高行業(yè)總需求、配方制提高行業(yè)壁壘提升集中度、 海淘代購渠道逐漸萎縮提高正規(guī)渠道的市場份額，所以調(diào)整可能不如預(yù)期慘烈，原罐進口、性價比高、品牌力和渠道強大的龍頭企業(yè)有望在亂世中獲得發(fā)展機會。