一、中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　醫(yī)藥制造業(yè)2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入255,371,000 萬元，同比增長9.10%，較2014 年12.94%的增速下滑了3.84 個百分點(diǎn)；利潤總額26,273,000 萬元，同比增長12.90%,同比提升了0.81 個百分點(diǎn)。醫(yī)藥行業(yè)整體上維持“一降一升”的趨勢，即營業(yè)收入增速下滑，利潤規(guī)模增速小幅提高。營業(yè)收入增速的下滑主要受藥品招標(biāo)降價和控費(fèi)的持續(xù)影響，利潤增速的小幅上升主要是因?yàn)樵�材料端價格的向下調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)整體盈利能力有所改善。

　　1、醫(yī)藥行業(yè)整體增長放緩

　　從2016 年前兩個月的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,718.60 億元，同比增長8%，較2015 年同期10.93%的增速下滑了2.93 個百分點(diǎn)；利潤總額364.90 億元，同比增長10.10%,較去年同期下滑了2.30個百分點(diǎn)。醫(yī)藥行業(yè)整體增速趨于穩(wěn)定，我們判斷2016 年一季度，醫(yī)藥行業(yè)的整體增速在8%左右。隨著各省新一輪藥品招標(biāo)活動的進(jìn)行，藥品價格向下調(diào)整的趨勢未變，但基本回歸理性。在醫(yī)�？刭M(fèi)的邏輯下，公立醫(yī)院的考核指標(biāo)向“藥占比”靠攏，我們認(rèn)為藥品價格的調(diào)控是持久戰(zhàn)，但向下調(diào)整的空間和影響越來越小。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新增長的環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)藥物的定價溢價會逐步兌現(xiàn)，此消彼長的情況下，醫(yī)藥行業(yè)整體有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，業(yè)績的確定性比較強(qiáng)。

2006-2015年中國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入增長狀況

2006-2015年中國醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額增長狀況

　　2、醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)分化加劇

　　醫(yī)藥行業(yè)整體增速小幅下滑的同時，不同行業(yè)也出現(xiàn)了分化：在中藥注射劑受到調(diào)控的情況下，調(diào)養(yǎng)為主的中藥飲片快速增長；基因測序成本的不斷下降以及精準(zhǔn)醫(yī)療的火熱開展，引導(dǎo)化學(xué)制劑、生物制品等創(chuàng)新藥領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn)；出口的復(fù)蘇和價格上漲帶動化學(xué)原料藥的平穩(wěn)增長；在供給失衡和分級診療的醫(yī)療環(huán)境下，社會資本對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資熱情依然高漲；進(jìn)口替代保障醫(yī)療器械行業(yè)的平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)升級。

　　由于原材料端價格的向下調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)的整體盈利能力小幅改善，利潤規(guī)模增速顯著優(yōu)于營業(yè)收入的增速。通過對比毛利率指標(biāo)，也能得到同樣的結(jié)論。前8 個月，醫(yī)藥行業(yè)平均毛利率為27.99%，同比上升 0.27 個百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)也給出了同樣的信號，其中以醫(yī)療器械板塊的改善較為明顯，毛利率同比提高了1.78 個百分點(diǎn)，我們判斷消費(fèi)升級是醫(yī)療器械板塊盈利改善的重要原因。

2007-2015年中國醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入構(gòu)成

2007-2015年中國醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額構(gòu)成

醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的增長概況

2007-2015年中國醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的毛利率變化狀況

　　由于流動性過剩、原材料短期供給收縮和通脹抬頭，中藥材和化學(xué)原料藥的價格自去年12 月出現(xiàn)了大幅的反彈，價格上漲的趨勢短期內(nèi)不會發(fā)生變化。企業(yè)的原材料存貨一般是6-12 個月，因此原料端價格可能會于三季度反應(yīng)在利潤表上。所以，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)二季度的利潤增速有望持續(xù)改善，拐點(diǎn)大概率出現(xiàn)在三季度。

　　另一方面，醫(yī)藥生物行業(yè)整體上步入成熟期，發(fā)展周期決定了細(xì)分行業(yè)的成長分化。從發(fā)展階段來看化學(xué)原料藥、中成藥、中藥飲片和醫(yī)藥商業(yè)的成熟度相對較高，周期性調(diào)整和并購整合已經(jīng)成為決定行業(yè)增長的重要因素�；瘜W(xué)制劑、醫(yī)療器械創(chuàng)新和消費(fèi)升級的空間較大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)度是確定成長的關(guān)鍵因素。由于政策預(yù)留的空間巨大、產(chǎn)品和服務(wù)重新定價，醫(yī)療服務(wù)和生化制品有望繼續(xù)保持快速增長。

　　二、中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　1、醫(yī)藥行業(yè)整體上已經(jīng)趨于成熟，目前政策預(yù)留空間相對較大的板塊主要集中在醫(yī)療服務(wù)、新藥審評和生物制品質(zhì)量控制方面。我們認(rèn)為，在現(xiàn)有的市場規(guī)�；鶖�(shù)下，醫(yī)改動力的削弱和醫(yī)保控費(fèi)是導(dǎo)致藥品制造業(yè)增長放緩的重要原因。然而，在人口老齡化和基層醫(yī)療需求不斷釋放的過程中，醫(yī)藥行業(yè)的成長仍然比較確定。產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期、整合能力和管理半徑的差異決定行業(yè)和公司的增長在未來會出現(xiàn)分化，已經(jīng)披露年報的上市公司的業(yè)績分布證實(shí)了這一趨勢。

　　2、由于人口結(jié)構(gòu)的老齡化、環(huán)境污染,中國的疾病譜正在發(fā)生改變,腫瘤、高血壓、腦血管疾病發(fā)病率不斷上升,而消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)疾病發(fā)病率不斷下降,我們認(rèn)為未來腫瘤、心腦血管藥物收入增速較保持快速增長,這些領(lǐng)域釋放大量的藥品剛性需求,未來醫(yī)藥行業(yè)增長確定性較強(qiáng)。

　　3、考慮到產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，以及外向并購成長邏輯的落地，我們之前認(rèn)為行業(yè)的并購數(shù)量和并購金額會逐年增長，過去兩年醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展也印證了這一事實(shí)。統(tǒng)籌整個醫(yī)藥上市公司范疇，我們認(rèn)為合并報表的范圍同比在不斷擴(kuò)大，很多體外企業(yè)通過被并購實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。由于并購整合常態(tài)化，市場對于并購活動的反應(yīng)開始淡化，并購邏輯逐步失效。

　　4、未來政策方向沿著:醫(yī)療服務(wù)市場化改革，實(shí)施醫(yī)療市場放開、醫(yī)藥分開,打破醫(yī)療市場壟斷。構(gòu)建分級診療體系，推動醫(yī)療服務(wù)體系向一個立體的多層級協(xié)同服務(wù)的方向發(fā)展,強(qiáng)化基礎(chǔ)醫(yī)療市場在三級醫(yī)療系統(tǒng)中的作用;3)確立藥品價格二元定價模式,加強(qiáng)藥品招標(biāo)、醫(yī)�？刭M(fèi)對藥品價格的引導(dǎo)和監(jiān)督。