一、中國鐵路設備行業市場現狀分析

　　南北車合并推遲交付導致業績增速下滑，凈利潤表現稍好于營收。樣本公司除了中國中車以外，都是零部件供應商，2015H2因南北車合并推遲交付，拖累全年業績增速下滑。2015實現營業收入2500.50億元，同比增長8%；實現歸母凈利潤125.9億元，同比上漲9%，凈利潤整體稍好于營收。 考慮到康拓紅外和運達科技缺失2010年數據，因此2011年行業增速稍顯異常。此外，2015年2月鼎漢技術完成中車有限并表，增厚業績約4000萬。

2010-2015年中國鐵路設備行業半年度營收/歸母凈利潤及增速（億元）

2010-2015年中國鐵路設備行業年度營收/歸母凈利潤及增速（億元）

　　2015鐵路設備行業凈利率和毛利率分別為14%和35%，都略有下降，主要是由直接人工和制造費用略有上升造成。

2010-2015年中國鐵路設備行業凈利率

2010-2015年中國鐵路設備行業毛利率

　　鐵路設備行業2015年期間費用率整體依然趨穩，一直處于20%左右的水平。其中，財務費用占比、銷售費用占比較低且持平或略有下滑；而為打造世界高鐵名片，行業內各公司投入研發經費，導致管理費用一直居高。

2010-2015年中國鐵路設備行業期間費用率變化情況

　　2015年行業經營性現金流下滑顯著，主要是生產規模擴大支付購買材料款、職工薪酬等增加所致。同時，由于下半年動車組交付推遲，造成零部件公司存貨周轉速度減慢。

2010-2015年中國鐵路設備行業現金流質量（億元）

2010-2015年中國鐵路設備行業周轉天數

　　2015年一季度動車交付較多，2016年起城軌投資需求開始加碼，但2016年一季度交付較少，造成營收和凈利潤均同比下滑，但不改行業投資重心開始轉向城軌及地鐵等潛力領域、高鐵后市場等由保有量帶動的新興環節。

2010-2016年中國鐵路設備行業季度營收/歸母凈利潤及增速（億元）

　　二、中國鐵路設備行業發展趨勢預測

　　1、國家鐵路局近期公布，“十三五”期間鐵路固定資產投資規模將達3.5至3.8萬億元，較之“十二五”期間鐵路固定資產投資完成額3.58萬億，穩中有升。其中基本建設投資約3萬億元，設備投資約8000億元，年均1600億元，著力批量購置新型動車組上線高速鐵路，研發并裝備適合城際鐵路特點的新型動車組，適宜客貨共線鐵路全部實現客車空調化，全面提升機車車輛裝備現代化水平。在國內宏觀經濟穩需求的壓力下，依據14-15年兩年投資高于8000億元，我們判斷“十三五”總投資額仍有上調預期。同時，PPP模式靈活應用擴充資金來源，投資景氣得到進一步的提升。

2007-2016年我國鐵路固定資產投資年度累計完成額及增速

　　2、“十三五”期間，全國計劃新增鐵路營業里程2.9萬公里，到“十三五”末預計達到15萬公里以上。其中高鐵營業里程規劃建設1.1萬公里，“十三五”末將達到3萬公里，若加上城際鐵路，2020年有望實現通車里程4.2萬公里，較之2015年末的2.4公里翻倍，鐵路裝備將保持穩定的市場需求。若不考慮加密需求，“十三五”期間年均新增動車需求約為387列。

2008-2020年我國快速鐵路累計通車里程數

　　3、“十三五”期間預計規劃投資建設城際鐵路5000公里，到“十三五”末運營里程達到8000公里，較之2015年的3575公里實現翻倍，城際動車組的需求將有較大增量。同時，隨著新型城鎮化建設不斷加快，城市軌道交通建設將進入大發展階段。當前經國家批準已有39座城市建設城市軌道交通，預計到2020年將有50個城市開展城市軌道交通建設，規劃建設線路里程將超過10000公里，未來城市軌道交通裝備將持續旺盛。不考慮加密需求，“十三五”期間年均新增通車需求約為603輛。

2008-2020年我國軌道交通累計通車里程數

　　4、近幾年我國高速鐵路成功運營，在全球范圍形成強烈的示范效應，特別是南北車合并為中國中車，有利于高鐵中國標準的建立，避免無序競爭而產生內耗。隨著南北車合并的完成，我國鐵路裝備制造業將整裝待發，加速搶占國際市場，對相關產業鏈企業而言，也將產生直接利好。在“一帶一路”戰略推動下，中國鐵路出海捷報頻傳。據預測，至2020年全球軌道交通總需求將超過2000億歐元，約1.4萬億人民幣。

　　5、目前，兩列時速350公里中國標準動車組型式試驗全面完成，各項技術性能表現優異，標志著我國動車組研制步入了全面自主化、標準化的新階段。同時，500公里時速的高鐵新技術測試成功，在以此為代表的未來高鐵技術不斷優化升級等趨勢下，核心部件國產化迎來絕佳發展期。

　　中國鐵路里程、車輛保有量已積累到一定數量，未來3年后市場領域需求將持續30%左右的年復合增速。截至目前我國鐵路營業里程約12萬公里，高鐵里程超過1.7萬公里，機車、車輛、動車、線路、信號、供電等的運維需求將非常龐大，我們預計3年后市場容量或從2015年的100-200億元擴大至200-400億元。同時，受益于運維要求的高效化、自動化和互聯網化，未來動車檢修基地、大功率機車檢修基地、動車運用檢修所、機務段整備場等整體化檢測設施的需求也將快速釋放。