與2008 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)所產(chǎn)生的需求端急劇收縮所導(dǎo)致的油價(jià)下跌不同，2014年下半年油價(jià)下跌的主要原因是供過于求。從 2012 年起由于頁巖油產(chǎn)量的迅速增加，導(dǎo)致全球供給大幅上升。另一方面從需求來看，2008 年國際金融危機(jī)以來，全球始終未能擺脫經(jīng)濟(jì)下行壓力，全球原油需求增速放緩。兩個(gè)因素共同作用，供求過剩的大背景下導(dǎo)致油價(jià)“跌跌不休” 。

2002 -2016 年國際油價(jià)走勢(shì)

1983 -2016 年美國原油產(chǎn)量變化情況

　　通常情況下，OPEC 會(huì)在油價(jià)下跌時(shí)通過限產(chǎn)作為生產(chǎn)調(diào)節(jié)器，來調(diào)整油價(jià)。但以沙特和伊拉克為代表的 OPEC 國家在過去幾年中， 為將美國頁巖油生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)及增加國家收入，不斷增加產(chǎn)量。盡管油價(jià)下跌使得 OPEC 國家財(cái)政收入銳減，財(cái)政狀態(tài)嚴(yán)重惡化。然而從市場(chǎng)份額上來看，過去被美國頁巖油所搶奪的市場(chǎng)份額正逐漸回到OPEC 國家的手中。

OPEC 市場(chǎng)份額變化情況

　　這一輪 OPEC 增產(chǎn)中，主力是伊拉克，沙特，以及伊朗。雖然4月17日的多哈產(chǎn)油國會(huì)議未能達(dá)成約束性協(xié)議，但根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)， OPEC 國家未來增產(chǎn)空間有限。伊朗在 2015 年制裁解除之后致力于恢復(fù)至制裁前日均 400 萬桶/日的生產(chǎn)水平；市場(chǎng)在對(duì)此預(yù)期已經(jīng)充分消化外，伊朗由于油田設(shè)施老化，油輪短缺以及缺乏新增投資和技術(shù)等原因，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn) 400 萬桶／日的生產(chǎn)目標(biāo)。另一方面，沙特的原油增產(chǎn)速度也出現(xiàn)了放緩的情況。主權(quán)俆用評(píng)級(jí)的下調(diào)，財(cái)政狀態(tài)的惡化等制約了沙特在增產(chǎn)方面的投資潛力。在高成本產(chǎn)能逐漸退出，沙特的市場(chǎng)份額有所俅證后，低油價(jià)也不符合沙特的長期利益。

沙特及伊朗原油產(chǎn)量一覽

　　另一方面，伊拉克是 OPEC 內(nèi)的第二大原油生產(chǎn)國以及擁有丐界上第五大原油已探明儲(chǔ)量。由于和 ISIS 的或爭(zhēng)以及部分地區(qū)被 ISIS 占領(lǐng)，導(dǎo)致庫爾德政府控制地區(qū)以外的伊拉克北部油田產(chǎn)出較不穩(wěn)定。 不過伊拉克大部分的油田生產(chǎn)和油田運(yùn)輸管道集中在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較低的南部區(qū)域； 因此目前來看受地緣政治影響伊拉克原油產(chǎn)量大幅度減少的概率較小。

伊拉克原油設(shè)施一覽

　　從目前的情況來看，伊拉克和伊朗的情況相類似，由于缺乏投資以及油田設(shè)施老化等問題，IEA 預(yù)計(jì)伊拉克的產(chǎn)量將開始出現(xiàn)小幅度的下滑傾向。鑒于與中國油氣公司的部分相關(guān)合作擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在油價(jià)上漲至 50 美元/桶后有望上馬，伊拉克產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅增加的情況。 然而這部分產(chǎn)量增加對(duì)油價(jià)的影響將更多地被非 OPEC 國家的產(chǎn)量下滑所抵消。

伊拉克原油生產(chǎn)情況

　　在非 OPEC 國家中，俄羅斯是本輪油價(jià)下跌過程中增產(chǎn)幅度最大的國家。為增加國家收入，搶占國際市場(chǎng)，俄羅斯不斷提高原油產(chǎn)量。然而由于烏克蘭危機(jī)等俄羅斯遭受了相關(guān)制裁。金融和油田開采技術(shù)方面對(duì)俄羅斯的封殺，使俄羅斯進(jìn)一步增加產(chǎn)量來彌補(bǔ)老油田產(chǎn)量的下滑成為相當(dāng)困難的課題。俄羅斯在目前增產(chǎn)潛力已經(jīng)被充分挖掘情況下，原油產(chǎn)量在 2016 年及以后將呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

俄羅斯原油生產(chǎn)情況

　　自 2015 年以來，美國石油鉆井?dāng)?shù)量呈現(xiàn)斷崖式下滑。新勘探油井?dāng)?shù)量的減少，將會(huì)對(duì)未來美國頁巖油產(chǎn)量產(chǎn)生消極影響。

1987 - 2016年美國每周石油天然氣鉆井?dāng)?shù)量變化情況

　　頁巖油生產(chǎn)具有出產(chǎn)快，衰減快的特征。在 2015 年上半年達(dá)到峰值之后，美國頁巖油產(chǎn)量迅速減少。考慮 2012-2014 年是頁巖油投產(chǎn)的高峰期，近兩年，這些油井進(jìn)入產(chǎn)能衰退期。同時(shí)頁巖油油氣投資在過去兩年急劇縮減，預(yù)計(jì)在 2016 年二三季度，頁巖油產(chǎn)量將加速下滑趨勢(shì)。

美國四大頁巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量變化情況( ( 桶/ 天)

2007 -2016年美國前四大原油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量減少情況( ( 桶/ 天)

　　雖然 2014 年以來，EIA 庫存極速攀升。然而在美國頁巖油產(chǎn)量下降，北半球夏季用電高峰期卲將到來等因素的共同作用下，2016 年下半年將會(huì)迎來 EIA 庫存的拐點(diǎn)。

1982年- 2016年美國每周原油庫存變化情況

　　由于持續(xù)的低油價(jià)， 全球上游油氣投資規(guī)模不斷縮減。 與2014 年相比，預(yù)計(jì) 2016年的上游油氣投資規(guī)模將下降 48.85%。全球上游油氣投資規(guī)模的緊縮也加劇了原油產(chǎn)量的下滑趨勢(shì)。

全球油氣投資相關(guān)情況

　　綜上所述， 以沙特為代表的 OPEC 產(chǎn)油國未來增產(chǎn)能力有限。 上游油氣投資規(guī)模緊縮促使原油產(chǎn)量下滑。持續(xù)的低油價(jià)正逐漸將高成本產(chǎn)能擠出市場(chǎng)，以美國頁巖油為代表的非 OPEC 產(chǎn)能退出市場(chǎng)的速度將加快。這些因素將使得原油供求過剩的矛盾在未來趨于緩和。基于以上觀點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2016 年下半年，原油價(jià)格將重新回歸 50 美元／桶的價(jià)格水平。

　　Bakken（巴肯）,Eagle Ford（鷹福特）,Niobrara（奈厄布拉勒）,Permian（二疊紈） 以及 Haynesville(海恩斯維爾),Utica(尤蒂博)和 Marcellus(馬塞勒斯)七個(gè)區(qū)域大約占據(jù)了包括頁巖油氣在內(nèi)的全美石油及天然氣產(chǎn)量的 90%以上。其中前四個(gè)區(qū)域又占據(jù)了較高的產(chǎn)量份額，因此通常被稱為四大主力產(chǎn)區(qū)。

美國原油產(chǎn)區(qū)分布圖

　　2015 年初根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，相關(guān)投資機(jī)構(gòu)對(duì)美國頁巖油產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)表明絕大多數(shù)頁巖油產(chǎn)區(qū)無法在 60 美元/桶以下的價(jià)格進(jìn)行盈利。

美國頁巖油產(chǎn)區(qū)盈虧平衡點(diǎn)

　　通過技術(shù)研發(fā)等提高鉆井的生產(chǎn)效率，美國的頁巖油成本出現(xiàn)了下降，生產(chǎn)效率得到了提升。因此各產(chǎn)油區(qū)的盈虧平衡油價(jià)也出現(xiàn)了不同程度的下滑。然而從目前的情況來看，除了 Niobrara 地區(qū)以外，其他主力頁巖油產(chǎn)區(qū)的新井產(chǎn)量增加趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了放緩的勢(shì)頭，通過技術(shù)手段來降低生產(chǎn)成本的手段接近瓶頸期。

Bakken& &d Eagle Ford 地區(qū)鉆機(jī)數(shù)以及新井產(chǎn)量一覽

Permain&Marcellus 地區(qū)鉆機(jī)數(shù)以及新井產(chǎn)量一覽

　　另一方面， 由于頁巖油井的產(chǎn)量衰減期大約在 2-3 年； 頁巖油產(chǎn)量高峰期過后衰減期的到來以及過去油氣投資的減少導(dǎo)致產(chǎn)量下滑速度較快。 不去年 5 月份相比， 2016年各大產(chǎn)油區(qū)的產(chǎn)量都呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)。

頁巖油產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑

　　根據(jù) IEA 在 2015 年的相關(guān)測(cè)算，如果油價(jià)在 2020 年前維持在 40 美元/桶的價(jià)格時(shí)，美國的頁巖油產(chǎn)量將會(huì)被削減大約 300 萬桶/日的產(chǎn)量。這意味著大約有 60%以上的現(xiàn)有頁巖油產(chǎn)量將會(huì)被淘汰。 只有油價(jià)維持在 70 美元/桶以上時(shí)， 美國頁巖油產(chǎn)量才會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所增加。同時(shí)，這也意味著油價(jià)在 40 美元/桶以下時(shí)，成本更低的中東原油將淘汰美國頁巖油的高成本產(chǎn)能，搶占更多的市場(chǎng)份額。

2020年的原油價(jià)格對(duì)2015- -2020年間美國頁巖油產(chǎn)量影響的預(yù)計(jì)