黃金珠寶受高基數等因素影響，收入增速下滑，毛利率迎來低位改善。2016H1 黃金珠寶收入同比增長1.16%，增速同比下降7.61 個百分點。2016Q2 黃金珠寶營業收入同比下降1.11%，增速同比下降14.03 個百分點，環比下降4.16 個百分點。黃金珠寶收入下滑主要原因在于一方面2015 年黃金珠寶收入增速較快帶來的高基數，另一方面黃金珠寶企業外延并購轉型效果尚未顯現，收入增長暫時缺乏新的推動力。

2005-2016H1 黃金珠寶年度收入水平及其增速（單位：萬元）

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶季度收入水平及其增速

　　2016H1 黃金珠寶企業毛利率為12.73%，同比提升2.28 個百分點，自2005 年毛利率中樞下移以來，2013 年開始因黃金價格底部企穩并于2016 年重拾升勢，疊加部分黃金珠寶企業并購或整合多元業務，毛利率水平開始回升。2016Q2 黃金珠寶企業毛利率為14.12%，環比提升2.49 個百分點，同比提升3.15 個百分點。

2005-2016H1 黃金珠寶年度毛利率水平

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶季度毛利率水平

　　我們認為受整體消費增速放緩、電商分流及跨境消費分流等因素沖擊，實體百貨、超市企業收入增速持續下滑至個位數甚至負增長。其中主營必須消費品的超市企業受剛性需求推動，收入仍保持4%增長；而百貨企業在新的商業供給持續加碼下供給過剩，而供應鏈和終端服務能力尚未實質提升，疊加同質化競爭加劇，目前已經進入負增長水平。

　　黃金珠寶具備投資與需求雙重屬性，其終端銷售表現受絕對價格和價格趨勢走向共同影響，收入波動性較大。同時行業集中度偏低，創新能力尚不足，在2010 年以來金價持續下行下，行業分化加劇，部分經營企業經營情況加劇惡化，行業多數企業迎來并購整合機會，同時開始滲入到產業鏈優化和金融服務領域，業務體量和業務延展性較強。整體來看，上市黃金珠寶企業中部分經營業務下滑顯著倒逼轉型，同時部分企業借力資本進行行業優質資源整合，實現業務多元化快速增長和盈利改善。然而由于2015 年黃金珠寶收入增速較快，基數較高，同時前期轉型效果尚未顯現，業務缺乏新的增長點，共同導致2016H1 黃金珠寶收入下滑幅度較大。

　　2016H1 黃金珠寶行業歸屬凈利潤同比下降2.39%，增速同比大幅下降29.76 個百分點； 歸屬凈利潤率為3.26%，同比下降0.08 個百分點。黃金珠寶企業利潤下滑主因在于費用提升較快，抵消掉收入與毛利的增長。

2005-2016H1 黃金珠寶行業凈利潤及其增速

2005-2016H1 黃金珠寶行業凈利潤率水平

　　2016Q2 黃金珠寶行業歸屬凈利潤同比增長30.90%，增速同比提升19.13 個百分點， 環比大幅提升58.27 個百分點；2016Q2 歸屬凈利潤率為4.22%，同比增長1.03 個百分點，環比增長1.73 個百分點。2016Q2 業績同比、環比大幅改善的主要原因在于黃金珠寶行業2016Q2 費用增速顯著低于2016Q1 及2015Q2 增速水平，增速分別放緩8.34 和10.03 個百分點。

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶凈利潤及其增速

2012Q1-2016Q2 黃金珠寶凈利潤

　　而黃金珠寶行業集中度偏低，創新性不足，部分缺乏品牌知名度和渠道網點優勢的企業經營狀況加速惡化，轉型與并購整合成為行業的主旋律，也使得行業的業績波動較大。