飼料行業具有較強的后周期特征，養殖行業存欄變化是飼料銷量變化的先行指標，兩者具有較強的正相關性。目前飼料銷量利好面為養殖產能去化程度較高，未來有大幅上漲空間，利空面主要為規模化程度不斷提高，一方面使生豬存欄恢復較為緩慢，另一方面規模養殖場通常具備飼料自配能力，使得養殖規模化進展抑制飼料需求，促使飼料企業面臨更大的競爭壓力，需要降低價格或提供優質服務爭奪對養殖服務質量有較高需求的中小規模養殖企業，這將極大利好有產業鏈延伸選擇的行業龍頭。綜合來看，仍然認為未來隨著存欄逐步恢復將帶動飼料銷量逐漸提升，同時看好提供綜合飼料產品、具備優質服務并具有外延擴張預期的行業龍頭企業。

養殖存欄筑底明顯

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飼料銷量變化與上游產能變化基本一致

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　　豬飼料原料主要由玉米和豆粕構成，兩者合計占比 80%左右（玉米 60%；豆粕 20%）。國內玉米對外依存度較低，進口占消費比例約為 1%，而大豆對外依存度較高，占比高達 86%，因此玉米和大豆長期價格走勢主要分別受國內玉米收儲政策及美豆豐產預期影響，兩者整體情況供大于求，價格有長期下行預期，飼料盈利有望提升，但仍需考慮國際能源價格變化對農產品價格造成短期波動影響的風險。

　　玉米方面，短期來看，近期受運輸成本攀升影響玉米價格波動較大，出現一段上漲行情，隨著產區天氣以及物流運輸情況好轉，新玉米上市規模放大，尤其是東北產區玉米開始釋放上量信號，港口一度出現卸貨難問題，而市場需求尚沒有進一步擴大的跡象，玉米市場再度面臨著高供應低需求的狀態；長期來看，受收儲制度影響目前國內玉米庫存高企，供應未來一年內仍將處于寬松狀態，明年玉米價格面臨下行壓力。

　　豆粕方面，短期來看，近期在美豆出口持續強勢利好及南美天氣擔憂、全球植物油期價暴漲等利多刺激下，美豆期價一路上漲，國內豆粕現貨在盤面強勢刺激、自身供應緊張趨勢不改、春節臨近終端開始提前啟動備貨等情況下同樣上漲，此外，人民幣持續大幅貶值，進口大豆成本持續大漲，成本大漲也是豆粕行情持續走高的一大因素。中長期來看，12 月下旬后受大量大豆集中到港壓力以及美豆壟斷市場將結束、南美豆將開始步入銷售將對豆粕行情產生向下壓力，據11 月份農產品供需報告，再度上調美豆產量預期，明年豆粕供給整體偏松，價格下跌是大概率事件。

　　風險因素：原油與燃料乙醇互為替代品，原油價格上漲將帶動燃料乙醇需求上漲從而傳導至燃料乙醇的主要生產原料玉米、甘蔗等。將密切關注油價上漲對農產品價格的影響。

國內玉米消費對外依存度較低

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國內大豆消費對外依存度較高

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國內玉米庫銷比高企

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USDA調高全球大豆產量預期（百萬噸）

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玉米價格短期有所回升

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魚粉價格有所下滑

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豆粕價格短期上漲明顯

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菜粕價格短期回升

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小麥價格上漲

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DDGS 價格回升

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蛋氨酸價格保持平穩

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賴氨酸價格上漲

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