政策體系全面調(diào)整，不確定性消除，國家長期大力支持不變。“騙補(bǔ)”風(fēng)波后， 行業(yè)政策體系全面調(diào)整，國家長期支持力度不變，但改提高行業(yè)門檻為樹立標(biāo)桿，將補(bǔ)貼與扶持真正落實到有技術(shù)有實力的行業(yè)龍頭，推動行業(yè)進(jìn)入技術(shù)質(zhì)量提升的理性增長階段。 2017 年開始，新的財政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、推廣車型目錄、行業(yè)規(guī)范和技術(shù)條件、生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則搭建起全新的政策體系， 疊加實施平均燃料消耗及積分制等市場化手段，旨在從供給端入手，加速新能源汽車推廣。在全新政策體系引導(dǎo)下，行業(yè)進(jìn)入以“市場化競爭”為特點的新能源汽車 2.0 時代。

新的政策體系

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　　在 2.0 時代的“變”與“不變”中尋找確定性的投資機(jī)會。 2.0 時代“不變”的是國家的長期支持力度、行業(yè)的巨大發(fā)展空間與成長期的快速發(fā)展速度，“變”的是國補(bǔ)退坡對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成本壓力、新標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則加速行業(yè)內(nèi)公司“優(yōu)勝劣汰”以及從以“量”為王到以“質(zhì)”為王的轉(zhuǎn)變。

　　下游：需求拉動產(chǎn)業(yè)鏈巨大空間

　　行業(yè)到 2025 年仍具有 6 倍發(fā)展空間。 我們預(yù)測， 2020 年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量將達(dá)到 200 萬輛， 2025 年將達(dá)到 300 萬輛，即到 2025 年行業(yè)還有 6 倍發(fā)展空間。分車型來看，乘用車空間最大， 2025 年產(chǎn)銷量有望達(dá)到 160 萬輛，其次為微型車 100 萬輛、專用車 28 萬輛、客車 12 萬輛。

　　整車產(chǎn)銷量的快速增長將帶動中、上游產(chǎn)業(yè)鏈快速放量，鋰電池四大材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液）的需求增長具有長期持續(xù)性。

新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模預(yù)測

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鋰電四大材料需求預(yù)測

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　　2017 年政策環(huán)境最為明朗，是企業(yè)生產(chǎn)的最佳窗口。 綜合目前所有已發(fā)放的政策來看， 2017 年是未來三年內(nèi)政策環(huán)境最為確定的一年。雖然國補(bǔ)退坡對產(chǎn)業(yè)造成了一定壓力，但退坡幅度都在可接受范圍內(nèi)，尤其是對于乘用車如果電池能量密度達(dá)到 120wh/kg 實際上只退坡約 10%。在 2018 年，碳配額方案將正式實施，并同時考核企業(yè)的平均油耗與新能源汽車積分，雖然長遠(yuǎn)看有利于形成長效激勵機(jī)制，但短期存在不確定性，企業(yè)也需要適應(yīng)新政，而 2019-2020 年將面臨國補(bǔ)繼續(xù)退坡 20%。因此，我們認(rèn)為 2017 年將是企業(yè)生產(chǎn)最佳窗口。

新政實施時間軸

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　　預(yù)計 2017 年全國新能源汽車產(chǎn)銷量將達(dá)到 70 萬輛。 分車型來看， 1）乘用車與微型車的產(chǎn)銷量預(yù)計將分別達(dá)到 33、 17 萬輛，驅(qū)動因素為限購城市牌照紅利及高性價比熱門車型上市； 2）專用車將達(dá)到 10 萬輛，目前專用車滲透率低，潛在需求巨大，國補(bǔ)退坡后仍具有經(jīng)濟(jì)性，隨著專用車大幅入選各批推薦車型目錄，新能源汽車在此領(lǐng)域快速放量； 3）客車將維持 10 萬輛的產(chǎn)銷規(guī)模。

　　下游： 制造端“龍頭配龍頭”

　　國補(bǔ)新政引導(dǎo)“龍頭配龍頭”。 2016 年底四部委發(fā)布的國補(bǔ)新政不僅下調(diào)了各類車型的補(bǔ)貼力度，更在各類技術(shù)指標(biāo)上做出了嚴(yán)格規(guī)定，提高補(bǔ)貼門檻。補(bǔ)貼力度雖然降低，但梯次退坡時間延后一年，我們認(rèn)為這一方面將淘汰行業(yè)內(nèi)不具備技術(shù)和資金實力的企業(yè)， 另一方面則是給優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)更多時間實現(xiàn)內(nèi)生性成熟以應(yīng)對后續(xù)退坡后帶來的資金壓力，確保行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。補(bǔ)貼門檻提高則將加速行業(yè)“優(yōu)勝劣汰”，具備技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益，在優(yōu)勢得到強(qiáng)化的同時實現(xiàn)“龍頭配龍頭”，真正利好行業(yè)做大做強(qiáng)。

　　“龍頭配龍頭”將成為常態(tài)。 產(chǎn)品提升是新能源汽車發(fā)展的必走之路，2016 年 1-5 批推薦車型目錄全部作廢， 2017 年將出臺全新推薦車型目錄。入選車型數(shù)量僅為 185 款，雖然大幅低于 2016 年 1-5 批目錄（分別為 247/466/309/678/493 款），但車型技術(shù)指標(biāo)全部符合補(bǔ)貼門檻要求，并有部分車型指標(biāo)可達(dá)到超額補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為， 在產(chǎn)品提升的壓力下，車企供應(yīng)鏈迎來洗牌，龍頭整車企業(yè)將會選擇龍頭零部件企業(yè)進(jìn)行合作，“龍頭配龍頭”將成為常態(tài)；

新能源汽車龍頭企業(yè)一覽

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　　中游： 鋰電設(shè)備直接受益鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張

　　鋰離子動力電池行業(yè)將迎來新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張潮。 2016 年出臺的《汽車動力電池行業(yè)技術(shù)條件》征求意見提出鋰離子動力電池企業(yè)年生產(chǎn)能力不低于 8 GWh 時。 近期據(jù)中國證券網(wǎng)報道，最新修改版《規(guī)范條件》將年產(chǎn)能門檻下調(diào)至 3-5 GWh 之間，但將在研發(fā)、產(chǎn)品性能方面提出更高要求。我們認(rèn)為《規(guī)范條件》中提出的高門檻表明國家希望提高行業(yè)門檻，真正有資金、有實力、有決心做動力電池的企業(yè)才能最終立足。據(jù)統(tǒng)計， 2016 年底規(guī)劃產(chǎn)能可達(dá)到 8 GWh 的只有比亞迪和 CATL，公告規(guī)劃 8 GWh 以上企業(yè)猛獅科技、國軒高科、億緯鋰能，從目前產(chǎn)能和計劃看有可能滿足的有力神、中航鋰電、比克等。如果以 3-5 GWh為準(zhǔn)，目前產(chǎn)能達(dá)標(biāo)的企業(yè)也不多。總體來說，無論最終門檻定在哪個位置，《規(guī)范條件》 的出臺都將對整個行業(yè)帶來一定沖擊，真正想在行業(yè)立足的企業(yè)將在未來 1-2 年內(nèi)大力擴(kuò)產(chǎn)。

　　全球鋰電需求將繼續(xù)快速增長。 從需求端來看，全球鋰電需求仍處于快速增長期，增量主要來源于小型鋰電、動力鋰電、儲能及后備電源。2017-2020 年動力鋰電將貢獻(xiàn)主要增量，其中中國新能源汽車鋰電需求將以近 40%的復(fù)合增速增長，國外新能源汽車需求則以45%的復(fù)合增速增長。

鋰離子動力電池企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計

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全球鋰電需求測算

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　　鋰電高端化趨勢下，鋰電設(shè)備將迎來分化，看好具備高端設(shè)備產(chǎn)能的龍頭企業(yè)放量。2017 年隨著國內(nèi)鋰電行業(yè)產(chǎn)能在供給端和需求端的雙重推動下快速擴(kuò)張， 以及鋰電高端化趨勢， 鋰電設(shè)備行業(yè)在享受行業(yè)高增速的同時也將迎來分化， 具有高端設(shè)備產(chǎn)能的行業(yè)龍頭將充分受益行業(yè)高增長。