一、我國對二甲苯高度依賴于進口

　　1、對二甲苯下游需求龐大

　　對二甲苯是PTA的原料，全球 85%的需求集中在亞洲。隨著我國紡織行業的高速發展，國內下游聚酯和中游 PTA 的快速擴張，我國對二甲苯需求大幅增長，2010 年國內對二甲苯需求 944 萬噸，僅占全球總需求的34%，到 2016 年對二甲苯需求達到 2207萬噸，年復合增長率 15%以上，亞洲需求占比近 7 成，占全球總需求的 56%。

下游聚酯產量穩定增長

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中游PTA快速擴張

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全球超過一半的對二甲苯需求在中國

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對二甲苯需求快速增長， 高度依賴于進口

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　　2、國內對二甲苯產能投放緩慢，供給嚴重不足

　　與國內對二甲苯快速增長的需求不相適應的是緩慢的產能投放進程。由于項目輿論壓力和審批難度較大，大部分項目進展緩慢甚至不了了之。2010 國內對二甲苯產能 826萬噸、產量 612 萬噸，2016 年產能 1,397 萬噸、產量 977 萬噸，產能復合增長率僅 9%，產量增速僅 8%。供給增速遠遠跟不上需求擴張，造成巨大供給缺口且逐年擴大，2016年國內對二甲苯進口量達到 1236 萬噸，再創歷史新高，進口依存度高達 56%。

國內對二甲苯產能投放緩慢

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三桶油占國內對二甲苯產能 60%

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　　3、對二甲苯環節話語權被日、韓等國家壟斷

　　在國內產能擴張受到限制的同時，韓、日等周邊國家卻加快對二甲苯項目建設，瞄準的就是我國國內巨大的市場需求。2014 年，亞洲除中國外新增對二甲苯產能 590 萬噸，僅韓國就有 330 萬新增投產。目前亞洲對二甲苯產能 4,000 余萬噸，占全球總產能83%，中日韓三國合計占亞洲產能的 70%。亞洲需求量約 3,200 萬噸，但由于諸多原因整體開工率僅七成出頭，亞洲對二甲苯供應較緊。我國產能更是遠遠不能滿足需求，PTA工廠只能依賴于向周邊國家進口，對外依存度逐年攀高，2016 年進口 1236 萬噸，對外依存度高達 56%，其中 70%的進口來自韓國和日本。我國雖取得了下游化纖和中游 PTA的比較優勢，但上游原料對二甲苯卻受限于人，成為我國聚酯產業鏈最大的發展瓶頸，而這一環節的話語權一直被韓國、日本等周邊國家掌控，產業鏈利潤也集中在這一環節，嚴重下游企業苦不堪言。

全球對二甲苯產能主要集中在東北亞

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中日韓三國占亞洲對二甲苯產能近70%

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我國對二甲苯進口主要來自韓 、 日、臺

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　　4、政府全力推動芳烴產業發展

　　對二甲苯常年 50%以上的進口依存度已嚴重威脅到我國紡織產業鏈的安全，聚酯產業鏈關乎民生，本屆政府將其非常重視這個問題，在政策、宣傳上給予諸多支持，一方面加大宣傳與科普，讓民眾了解到對二甲苯項目實際上低污染、低毒；另一方面簡政放權，加強監督管理。

　　二、對二甲苯盈利仍將維持強勢

　　市場有觀點認為聚酯產業鏈利潤會從對二甲苯往下游轉移，認為言之尚早。主要原因是 15 年以來新增產能有限，亞洲尤其是國內投產仍緩慢，供給依舊偏緊，56%的進口依存度下國內對二甲苯依然十分緊缺，亞洲裝置同時具備規模和流程優勢的并不多，開工率會受到諸多因素限制，而匯率波動、貿易摩擦等因素也會影響到進口。另一方面，中游 PTA 問題產能有復產壓力，產能徹底出清還需要一些時間，而下游聚酯集中度低，大廠仍在擴產之中。

對二甲苯- 石腦油價差在350~450美元之間波動

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　　對二甲苯和石腦油價格跟隨原油價格同向波動，油價上漲整條產業鏈利潤擴大，對價差擴大有利。假設油價穩定，對二甲苯-石腦油的長期價差中樞由對二甲苯的供求格局決定，由于需求端穩定增長，新建產能投放速度是決定性因素。以 2014 年價差收窄為例，彼時亞洲區域新增 700 萬噸產能使價差中樞從 500 美元下降至 400 美元。短期波動則由原料石腦油供給、PTA 裝置負荷、自身供給、貿易摩擦等擾動決定，影響因素較多：比如中東石腦油船貨地區套利行為，北美對二甲苯船貨地區套利行為，煉廠負荷，調油需求，大型芳烴/PTA 裝置的非計劃停車等等。以 2016 年上半年對二甲苯-石腦油價差擴大為例，一方面，成品油高景氣下煉廠負荷提高，石腦油供給偏松；另一方面，為滿足調油需求，更多重整組分拿去調和高品質汽油，芳烴裝置負荷受限，芳烴供給偏緊。再例如去年投產的哈薩克斯坦國家天然氣 50 萬噸裝置原計劃 2015 年 9 月末產出對二甲苯，但后因原料 MX 多被用去調油并未產出對二甲苯。而 2016 年 9 月以來價差又有所收窄，原因是中東石腦油船貨向歐洲地區套利，導致東北亞石腦油供給偏緊，而亞洲芳烴高盈利又催生北美對二甲苯船貨套利行為。 總之，對二甲苯- 石腦油價差短期會隨原料供給、PTA 裝置負荷、自身供給、貿易摩擦等擾動波動，長期價差中樞由對二甲苯自身供求格局決定，新建產能投放速度是決定性因素。

煉油高景氣對石腦油-芳烴供求關系的影響

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　　在下一次產能大規模投放之前，也就是 2019 年之前，芳烴供求格局不會有實質性改變，國內供給缺口仍將維持超過 50%的進口依存度，預計未來兩年芳烴將保持現有景氣度，優勢產能盈利可觀。

　　三、同時具備規模和流程優勢的企業將在未來的競爭中勝出

　　統計了當前亞洲 67 套芳烴裝置，其中對二甲苯產能在 100 萬噸以上只有 8 套，僅占 12%，而 50 萬噸以下小產能多達 28 套，占比 42%。而國內 17 套裝置中，100 萬噸以上有 5 套，占 30%，150 萬噸以上僅有騰龍芳烴和中金石化 2 套，全亞洲也僅此兩套。從單套裝置產能來看，國內芳烴裝置在規模上是具備優勢的，相同流程下比國外裝置更具有成本優勢。

　　但是單套產能大小并不決定盈利能力，流程不同盈利能力有顯著差別。對二甲苯-石腦油價差能直接衡量的是以外購石腦油為原料的中等流程裝置盈利能力，除此之外還有煉化一體化長流程裝置、燃料油煉油中場流程裝置以及以外購混二甲苯為原料的短流程裝置。亞洲近 70 套裝置中，69%為煉化一體化，12%的裝置以凝析油、或者燃料油為原料，而近 20%的裝置需要外購石腦油或混二甲苯原料。同規模下，流程越長，一體化程度越高，產品結構越優，盈利能力越強。

亞洲 100萬噸以上對二甲苯裝置僅占12%

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亞洲外購原料裝置占30%

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長流程對二甲苯裝置具備成本優勢盈利能力強

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　　可以發現亞洲范圍內現有產能兼具規模和流程優勢的企業并不多。即便未來因產能投放對二甲苯價差，中樞下移，煉化一體化大芳烴產能也將憑借規模和流程優勢在未來的競爭中勝出，實現較高的投資回報。