1）可比同店的票房受競爭影響， 單銀幕產出短期或仍將下行

　　從存量影院的角度來看，其保持較快的增長非常難。單體影院的經營效率在面臨區位競爭的壓力下較難提升，票房收入一般會略有下滑。統計了2012年-2016 年經營情況前200的影院，過去4年均實現票房正增長的影院僅北京博納國際悠唐影院一家，同時三年以上票房正增長的也僅45 家。其中連續負增長4 年的影院有25家之多。另外我們統計了當年影院增長跑贏當年大盤的情況，2012 年以來僅有6%的影院能夠在當年跑贏中國影市整體票房增速，而其他94%的影院持續跑輸大盤。

Top200 的影院中僅有1 家實現連續4 年正增長

數據來源：公開資料、智研咨詢整理

2012 年以來當年跑贏大盤的影院占比僅6%

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　　另一個值得關注的要點是影院經營也存在馬太效應，排名靠前的影院營收能力往往更加突出。統計了2016 年排名前 160 名的影院的營收增長率情況，因整體影市的遇冷，大部分影院都出現了下滑，但從下滑幅度看，排名靠前的影院下滑幅度明顯低于排名較靠后的影院。推測，這主要是因為影院經營最關鍵的在于區位，區位較好的情況下購物中心或者當地的其他商業設施的引流能力決定了影院能夠轉化的客流量足夠多，因此觀影人次有所保障。而處于次一級的商業中心的影院在面臨新影院開張的競爭壓力、或者當年的影片質量下滑時，客流量的變動會較大，經營的穩定性更難維持。

排名越靠前的影 院營收的穩定性和增長性越好

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　　2）成本相對剛性也是新店盈利能力下滑的因素之一

　　從投資回報期的角度來看，除了區位面臨越來越多的影院競爭者之外，成本相對剛性或將影響單個影院的盈利能力。一方面是單銀幕的產出在持續下行，另一方面是租金等成本在上行，單體影院凈利率難以保持較高水平。根據上海電影的招股說明書，新建一個一二線城市的 7 廳影院成本區間約在 1500-3000 萬元之間，而在低線城市新建一間5廳影院的成本也高達 500-1000 萬元。新建影院的可變成本中，租賃和水電成本約占 40%左右，而租金成本目前仍在上行區間，目前占單體影院的票房收入比重已經從 10%左右上升至13-15%左右。此外，水電費、員工費用等可變成本也趨于剛性，單店必須在保證票房收入穩定增長的同時拓展自己的賣品和其他業務來源才能保證盈利能力的成長。

新建影院的固定成本構成

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新建影院的可變成本結構構成

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　　3）目前并購對價仍然偏高， 但院線市場處于迎接整合潮的前夜

　　影院的并購潮已經隱隱將來臨，但整合的高峰將發生在影院出現大規模虧損和新建銀幕擴張停滯的時間點上。目前院線通過并購換票房更像是資本熱錢助推下搶占市占率的舉動。a）從已經收購的 目前收購的對價依然偏高。按照新建銀幕、并購銀幕和并購低效率銀幕三種情形考慮對價問題，從影院投資回收期考慮，并購銀幕的倍數（單銀幕對價/單銀幕產出）在 1-1.5X 時才能在回收周期上與新建銀幕基本持平。b）目前并購影院更多是在搶占區位。目前的被并購方主要是影投公司，目前并購的目的是在爭搶增量市場中較好的影院區位，而判斷在非盈利下行期中，行業還會有更大的整合潮。

目前的影院收購對價普遍在2-4X 之間

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