1）可比同店的票房受競(jìng)爭(zhēng)影響， 單銀幕產(chǎn)出短期或仍將下行

　　從存量影院的角度來(lái)看，其保持較快的增長(zhǎng)非常難。單體影院的經(jīng)營(yíng)效率在面臨區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)的壓力下較難提升，票房收入一般會(huì)略有下滑。統(tǒng)計(jì)了2012年-2016 年經(jīng)營(yíng)情況前200的影院，過(guò)去4年均實(shí)現(xiàn)票房正增長(zhǎng)的影院僅北京博納國(guó)際悠唐影院一家，同時(shí)三年以上票房正增長(zhǎng)的也僅45 家。其中連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)4 年的影院有25家之多。另外我們統(tǒng)計(jì)了當(dāng)年影院增長(zhǎng)跑贏當(dāng)年大盤的情況，2012 年以來(lái)僅有6%的影院能夠在當(dāng)年跑贏中國(guó)影市整體票房增速，而其他94%的影院持續(xù)跑輸大盤。

Top200 的影院中僅有1 家實(shí)現(xiàn)連續(xù)4 年正增長(zhǎng)

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2012 年以來(lái)當(dāng)年跑贏大盤的影院占比僅6%

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　　另一個(gè)值得關(guān)注的要點(diǎn)是影院經(jīng)營(yíng)也存在馬太效應(yīng)，排名靠前的影院營(yíng)收能力往往更加突出。統(tǒng)計(jì)了2016 年排名前 160 名的影院的營(yíng)收增長(zhǎng)率情況，因整體影市的遇冷，大部分影院都出現(xiàn)了下滑，但從下滑幅度看，排名靠前的影院下滑幅度明顯低于排名較靠后的影院。推測(cè)，這主要是因?yàn)橛霸航?jīng)營(yíng)最關(guān)鍵的在于區(qū)位，區(qū)位較好的情況下購(gòu)物中心或者當(dāng)?shù)氐钠渌�商業(yè)設(shè)施的引流能力決定了影院能夠轉(zhuǎn)化的客流量足夠多，因此觀影人次有所保障。而處于次一級(jí)的商業(yè)中心的影院在面臨新影院開(kāi)張的競(jìng)爭(zhēng)壓力、或者當(dāng)年的影片質(zhì)量下滑時(shí)，客流量的變動(dòng)會(huì)較大，經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性更難維持。

排名越靠前的影 院營(yíng)收的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性越好

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　　2）成本相對(duì)剛性也是新店盈利能力下滑的因素之一

　　從投資回報(bào)期的角度來(lái)看，除了區(qū)位面臨越來(lái)越多的影院競(jìng)爭(zhēng)者之外，成本相對(duì)剛性或?qū)⒂绊憜蝹�(gè)影院的盈利能力。一方面是單銀幕的產(chǎn)出在持續(xù)下行，另一方面是租金等成本在上行，單體影院凈利率難以保持較高水平。根據(jù)上海電影的招股說(shuō)明書(shū)，新建一個(gè)一二線城市的 7 廳影院成本區(qū)間約在 1500-3000 萬(wàn)元之間，而在低線城市新建一間5廳影院的成本也高達(dá) 500-1000 萬(wàn)元。新建影院的可變成本中，租賃和水電成本約占 40%左右，而租金成本目前仍在上行區(qū)間，目前占單體影院的票房收入比重已經(jīng)從 10%左右上升至13-15%左右。此外，水電費(fèi)、員工費(fèi)用等可變成本也趨于剛性，單店必須在保證票房收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)拓展自己的賣品和其他業(yè)務(wù)來(lái)源才能保證盈利能力的成長(zhǎng)。

新建影院的固定成本構(gòu)成

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新建影院的可變成本結(jié)構(gòu)構(gòu)成

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　　3）目前并購(gòu)對(duì)價(jià)仍然偏高， 但院線市場(chǎng)處于迎接整合潮的前夜

　　影院的并購(gòu)潮已經(jīng)隱隱將來(lái)臨，但整合的高峰將發(fā)生在影院出現(xiàn)大規(guī)模虧損和新建銀幕擴(kuò)張停滯的時(shí)間點(diǎn)上。目前院線通過(guò)并購(gòu)換票房更像是資本熱錢助推下?lián)屨际姓悸实呐e動(dòng)。a）從已經(jīng)收購(gòu)的 目前收購(gòu)的對(duì)價(jià)依然偏高。按照新建銀幕、并購(gòu)銀幕和并購(gòu)低效率銀幕三種情形考慮對(duì)價(jià)問(wèn)題，從影院投資回收期考慮，并購(gòu)銀幕的倍數(shù)（單銀幕對(duì)價(jià)/單銀幕產(chǎn)出）在 1-1.5X 時(shí)才能在回收周期上與新建銀幕基本持平。b）目前并購(gòu)影院更多是在搶占區(qū)位。目前的被并購(gòu)方主要是影投公司，目前并購(gòu)的目的是在爭(zhēng)搶增量市場(chǎng)中較好的影院區(qū)位，而判斷在非盈利下行期中，行業(yè)還會(huì)有更大的整合潮。

目前的影院收購(gòu)對(duì)價(jià)普遍在2-4X 之間

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