2015年水泥行業的企業并購整合市場依然較為活躍，并購重組的方式也呈現出了創新的模式。雖然，公開發布的并購整合案例較上年有所減少，但在并購整合的水泥產能總量上有大幅提升。更可喜的是民營企業首次發力進行了大規模市場并購整合，其整合力度大于國企。2016年，隨著國企改革的不斷深入，以水泥央企及地方國企為主的并購整合行為將有望加快步伐。

　　一、并購整合基本情況

　　根據企業公開披露的信息，2015年水泥企業的并購整合案例共有19個，公開的交易額約80億元，實際交易額估計超過100億元。總的案例數量有明顯減少，2014年并購水泥熟料企業案例有24個，2015年減少了7個。全國六大區域市場中，除東北地區以外都有并購案例發生，共涉及11個省，包括：河北、山西、山東、江西、安徽、河南、廣西、云南、四川、陜西和青海，涉及的省份較上年減少了7個。由于水泥市場出現下行走勢，需求增長乏力，企業對于實施并購整合顯得更加謹慎。

　　從并購整合案例的分布來看，沒有出現如中建材集團前幾年那樣大規模的并購案例，華東地區并購案例有5個，占26%，但被收購水泥企業僅有兩家；西北地區的并購案例有4個，約占21%，涉及并購的水泥企業最多，包括并購4家熟料生產企業，顯示出水泥企業在加快西北水泥市場的整合；中南地區的并購主要是以天瑞集團整合河南市場為主，并購案例有4個，收購熟料企業案例2個；華北地區并購案例有3個，被收購的水泥熟料企業有4個；西南地區并購案例有兩個，約占11%；另有海外并購項目一個。

　　2015年參與并購的水泥主體企業共有11家，其中，水泥行業前十大水泥集團中有5家，包括：天瑞集團、海螺水泥、華潤水泥、華新水泥和金隅股份，較上一年減少3家；中等規模的優勢水泥企業也開始積極實施并購整合發展戰略，并購整合主體企業包括：上峰水泥、西部水泥、金圓水泥、京蘭水泥等。

并購主體企業類型

　　從上述11家并購主體企業的類型來看，能夠實施并購整合的大多是具有資金實力和管理實力的上市公司，非上市公司僅有一家；民營水泥企業（包括民營水泥上市公司）的并購整合越來越活躍，成為2015年并購整合的主力，約占并購主體企業的45%，國有企業占36%，外資企業占18%。

　　2015年水泥行業并購整合最為活躍的企業有天瑞集團、海螺水泥和華潤水泥，三大集團均實施了對水泥市場競爭格局影響比較大的并購整合動作，包括：海螺水泥控股西部水泥和收購江西圣塔水泥，華潤控股昆鋼水泥，天瑞整合山水水泥和參股同力水泥股權等。民營非上市公司京蘭水泥也成為2015年水泥并購市場上較為活躍的水泥企業之一，收購了河北金強水泥、山西太原金圓和朔州金圓股權。

　　二、典型并購整合案例

　　1、天瑞集團整合河南市場、控股山水水泥

　　天瑞水泥是河南水泥市場的龍頭企業，近兩年頻頻實施并購行為，不斷加大對區域市場的整合力度，成為水泥并購市場上最為活躍的水泥上市公司之一，2015年收購了河南永安水泥100%股權，通過二級資本市場增持同力水泥股份成為其第二大股東，通過二級資本市場收購山水水泥股權成為其控股股東。

2015年天瑞集團并購項目

　　●加快整合河南水泥市場

　　2014年末至2015年初，天瑞水泥通過二級市場三次舉牌，成功收購同力水泥股份7136.56萬股，占其總股本的15.03%，成為同力水泥的第二大股東。此前，中國建材集團旗下中聯水泥通過同力水泥的定向增發擁有后者10.11%股權，成為當時同力水泥的第二大股東。天瑞水泥、中聯水泥和同力水泥為河南水泥市場前三家主導企業，形成三足鼎立的市場競爭格局，有利于河南水泥市場的協同發展。

　　2015年9月，天瑞水泥公布，向控股股東天瑞集團收購河南永安水泥100%股權，收購代價為8.42億元人民幣。河南永安水泥擁有一條日產5000噸水泥熟料生產線，水泥熟料年設計產能為155萬噸，產能布局在鄭州市轄的鞏義市，天瑞水泥在鄭州滎陽擁有一條日產12000噸的熟料生產線，收購永安水泥后，兩條生產線布局形成相互呼應，將進一步提高天瑞水泥在鄭州市場的競爭實力。

　　●通過二級資本市場控股山水水泥

　　2015年資本市場上最引人注目的是山水水泥的股權之爭，天瑞水泥是掀起這場風云的主要參與者之一。山水水泥曾因內部出現管理問題使其陷入發展困境，為擺脫困境于2014年10月通過定向配股引入中國建材，中國建材以15.6億資金取得山水水泥16.67%股份，成為山水水泥當時的第二大股東；同年12月，亞洲水泥表示，經再度增持，持有山水水泥7.06億股，占其總股本的20.9%；天瑞水泥則于2015年4月宣布天瑞集團收購山水水泥9.51億股，占其股本28.16%，至此，天瑞集團成為山水水泥的第一大股東，贏得相對控股的地位。

　　天瑞水泥和山水水泥同被列入2015年中國前十大水泥企業，山水水泥熟料年產能位居第六位，天瑞水泥位居第十位，從產能規模來看，山水水泥熟料年產能高于天瑞水泥近1800萬噸，二者之間有較大的差距，但是，天瑞水泥通過資本市場的運作，以小搏大，取得了山水水泥的相對控股權。這是我國水泥行業第一例以小博大的企業并購案例。

　　天瑞水泥和山水水泥在遼寧市場有交集，二者為遼寧市場前兩大主導企業，天瑞水泥取得后者的控股權之后，有助于提高區域市場的控制力，對于改善遼寧市場惡性競爭局面，提升區域市場整體盈利水平和行業效益有積極的促進作用。

　　從上述并購案例可以看出，天瑞水泥選擇的并購目標企業都是自己所在市場區域范圍內的優勢水泥企業，發揮水泥主業的優勢，在區域市場做大做優做強是其最終目的。

　　2、海螺水泥收購江西圣塔、控股西部水泥

　　海螺水泥一直是行業翹楚，向來以大規模新建熟料生產線方式進行產能規模擴張和市場拓展。在水泥產能嚴重過剩、新增產能受到嚴格控制的情況下，近年來也開始轉變發展思路，加快并購步伐。繼2014年成功實施了五個收購項目（收購邵陽云峰水泥、湖南云峰水泥、昆明宏熙水泥、湖南國產實業和貴州水城海螺）后，2015年再次掀起并購風潮，完成了收購江西圣塔和控股西部水泥。

2015年海螺水泥并購項目

資料來源：中國水泥協會

　　●收購江西圣塔水泥

　　2015年6月，海螺水泥發布公告稱，安徽海螺董事會通過收購江西省圣塔實業集團的水泥、熟料生產線及相關資產。海螺同意與廣州市虔州投資(江西圣塔集團原股東出資設立的公司)共同出資設立贛州海螺，用于購買江西圣塔集團擁有的水泥業務資產。贛州海螺注冊資本金為4億元人民幣，海螺以現金出資2.2億元，占注冊資本金55%。

海螺水泥江西孰料產能規模變化情況

資料來源：中國水泥協會

　　根據數字水泥網的統計，收購前，海螺水泥在江西擁有4條水泥熟料生產線，水泥熟料設計年產能450萬噸，占江西省熟料總產能的比重為7%，位居江西省第六位；江西圣塔水泥擁有水泥熟料設計年產能471萬噸，位居江西省第四位。收購江西圣塔水泥后，海螺水泥在江西熟料產能規模翻了一倍多，在江西省的熟料產能占比也提升至14%，在江西省的熟料產能排名提升至第三位，超越了亞洲水泥和紅獅水泥，并縮小了與居第二位的江西萬年青水泥的差距，有助于提升其在江西區域市場的競爭力。

　　●跨境換股，控股西部水泥

　　2015年11月，海螺水泥發布公告，稱與西部水泥及其全資子公司華雄控股簽署了《股權買賣協議》，擬向西部水泥全資子公司出售海螺水泥所持有的寶雞眾喜鳳凰山水泥有限公司、寶雞市眾喜金陵河水泥有限公司、乾縣海螺水泥有限責任公司、以及千陽海螺水泥有限公司等陜西4家公司的100%股權，轉讓價款合計為45.9億港元，西部水泥將向海螺水泥或海螺水泥的全資子公司發行34.03億股新股作為支付對價。交易完成后，海螺及其子公司將合計持有西部水泥45.5億股股份，占西部水泥經擴大后已發行股本約51.57%，成為西部水泥的控股股東。這是國內水泥行業首個跨境換股的并購案例，開創了強強合作的并購創新模式。

　　西部水泥是陜西區域最大的水泥生產企業，截至2015年底擁有水泥熟料年設計產能1380萬噸，占陜西省熟料總產能的24.5%，生產線主要布局在陜南地區和關中地區的渭南市和銅川市及西安市，在區域市場具有很強的競爭優勢。海螺水泥擁有的熟料產能占陜西省熟料總產能的17.9%，位居陜西省第三位，生產線分布在關中寶雞市和咸陽市，與西部水泥產能布局未發生重疊，二者可以形成優勢互補的關系。控股西部水泥之后，海螺水泥在陜西的產能布局更加完善，熟料設計產能占陜西的比重也將提升至42%，在陜西市場占有率快速提升，有助于增強海螺水泥在陜西市場的主控能力及鞏固其在西北地區的領先地位。

　　3、華潤水泥與昆鋼控股強強聯合

　　2015年6月，華潤水泥公布，華潤水泥與昆鋼控股就潛在交易事項訂立合作協議。根據協議，公司將與昆鋼控股及云南昆鋼水泥建材集團公司(目標公司)訂立一份正式增資擴股協議，公司將認購目標公司擬配發及發行以供認購之股份，面值為6.6億元人民幣。華潤水泥將以代價股份及現金形式出資完成潛在交易事項。交易完成后，華潤水泥將持有目標公司的50%股本。9月份，華潤水泥與昆鋼控股及云南昆鋼水泥建材集團有限公司在深圳簽署增資擴股協議，雙方成功合作后，昆鋼水泥將更名為“云南水泥建材集團有限公司”。10月份，增資擴股后的目標公司－云南水泥建材集團有限公司在昆鋼宣布成立。云南水泥建材集團有限公司還將借香港上市公司“華潤水泥”在一兩年內完成上市，實現資產的增值。

　　華潤水泥與昆鋼控股的強強聯合，有助于推動云南水泥市場的整合，提升行業的整體盈利水平。

　　4、華新水泥布局海外市場

　　2015年3月，華新水泥公告稱，公司下屬境外子公司斥資3290萬美元收購了CEMENTCHAKREYTINGFACTORYCO.,LTD(簡稱“CCC”)公司28%股權，該公司主要資產為一條具備試生產條件的3200t/d的新型干法水泥熟料生產線。CCC公司系一家在柬埔寨注冊成立的公司，授權資本6000萬美元，實收資本為6000萬美元。華新水泥全資附屬公司華新香港(柬埔寨)投資有限公司持有其40%的股權，為第一大股東。目前，CCC公司擁有一條3200t/d的新型干法水泥熟料生產線。在完成本次股權購買之后，華新水泥間接持有CCC公司68%的股權，成為其絕對控股股東。

　　5、上峰水泥收購新建中博水泥布局“一帶一路”

　　2015年9月，上峰水泥發布公告稱，為進一步實施在“一帶一路”區域開展新布局的總體戰略，近日收購了在新疆北疆距離阿拉山口口岸70余公里的博爾塔拉蒙古自治州博樂市中博水泥有限公司（下稱中博水泥）70%股權。

　　本次收購實施后，上峰水泥將在面向中亞的新疆北疆市場新增新型干法熟料產能約150萬噸，水泥100萬噸，后續將通過技術改造和管理整合等繼續優化產能結構，提升精細化管理水平，將博樂中博打造成新亞歐大陸橋樞紐口岸地區的優質建材戰略基地；充分發揮其資源、成本的競爭優勢，創造良好的經濟效益，并可以將熟料通過阿拉山口口岸運至哈薩克斯坦等中亞地區，形成市場穩步拓展及國內、國外互補的良好運行格局，對上峰水泥在“一帶一路”地區發展布局具有重要戰略意義。

　　6、京蘭水泥收購河北金強水泥

　　2015年5月，湖北京蘭水泥集團有限公司（下稱“京蘭水泥”）與順平縣金強水泥有限公司（下稱“金強水泥”）正式簽訂了股權轉讓協議，由京蘭水泥全資收購金強水泥。

　　京蘭水泥是湖北一家民營水泥企業，在湖北荊門市擁有4條水泥熟料生產線，熟料年設計產能為403萬噸，是湖北鄂中地區最大的水泥生產企業，另在河北和甘肅各有一條日產5000噸的熟料生產線。金強水泥擁有一條日產5000噸熟料生產線，年熟料設計產能155萬噸。收購金強水泥，是京蘭水泥“立足荊楚，跨越西北京津”的重要戰略部署，為其進一步拓展全國市場奠定了基礎。2015年，京蘭收購的河北金強水泥取得了良好的市場收益。

　　三、并購整合對水泥行業的影響

　　2015年水泥企業的并購重組使得市場競爭格局發生了明顯改變，這將有助于提高區域主導企業市場控制能力和加強區域市場的協調，為行業效益的企穩回升創造了條件。同時，由于產業集中度的提升，行業供給側改革的組織結構調整得到進一步改善。

　　●對水泥產業集中度的影響

　　全國

　　2013、2014年，水泥產業集中度連續兩年增長不到1個百分點，2015年產業集中度增長了6%，其中，大企業集團并購重組貢獻了4.5個百分點。

前十大水泥企業產業集中度（%）

資料來源：中國水泥協會

　　近五年水泥企業并購重組涉及的水泥熟料產能變化情況可以看出，2011年和2012年由于中國建材集團實施大規模的收購中小水泥企業，涉及整合的熟料產能規模分別達到了5000多萬噸和8000多萬噸，2013年和2014年中國建材集團減緩了收購行為，其他企業也少有大規模的并購動作，整合的熟料產能數量明顯減少，產業集中度變化也甚微，而2015年由于大企業集團間的并購整合力度加大，整合的熟料產能量超過1億噸，并購案例數量是近5年最少的，但整合的熟料產能量最大，產業集中度也有了明顯提升。顯示出企業的并購開始更加注重熟料產能的規模和質量，并購的形式也趨于更加高層次。

近五年水泥企業并購重組涉及的熟料產能（萬噸/年）

資料來源：中國水泥協會

　　兼并重組是推進產業集中度快速提升的一條重要途徑。2015年前十大水泥集團熟料產能合計較上一年增長約1.4億噸，因并購重組而帶來的產能增長約為1.12億噸，占80%。全國前十大水泥集團中，有一半企業實施了并購重組，產能增長最快的是天瑞集團，因成功控股同為前十大水泥集團之一的山水水泥而使總熟料設計年產能由上一年的全國第十位躍居至第3位，使水泥行業競爭格局發生改變。

2015年前十大水泥集團熟料設計產能增長情況

資料來源：中國水泥協會

　　分析前十大水泥集團2015年熟料增長情況可以看到，產能增長比較快的企業都實施了并購重組，加快大企業集團間的并購重組是化解產能過剩，推進行業健康持續發展的重要舉措。

　　六大區域

　　并購重組對區域產業集中度的影響非常明顯，從全國六大區域前五水泥企業產業集中度的變化情況可以看出，并購重組力度比較大的區域產業集中度都有了較明顯的提升，包括：東北、西南和華東地區。

　　根據全國六大區域市場前五家水泥企業擁有的水泥熟料產能占區域的比重來測算，2015年，除東北外，其他五大區域水泥產業集中度均不足60%，其中，中南和華北兩大區域的產業集中度低于50%。但是，除華北外，各大區域前五企業產業集中度普遍有了不同程度的提升，其中，東北地區產業集中度達到75.34%，較上一年提升了4.94個百分點，提升幅度最高。東北也是六大區域中產業集中度最高的區域，水泥市場價格也一直處于全國高位，雖然2015年需求大幅下滑，價格也出現破位下跌，但由于集中度高，價格仍能保持全國高位水平。

　　全國六大區域市場水泥產業集中度（%）

資料來源：中國水泥協會

　　2015年水泥行業的并購中，涉及到收購主體企業水泥熟料產能變化較大的主要集中在東北、西南和華東地區，這三個區域也是集中度增長較快的地區，主要是受益于大企業集團的并購重組所帶來的成效。

　　●對區域市場競爭格局的影響

　　并購重組力度大的區域，競爭格局發生演變的可能性越大。2015年，并購重組對市場競爭格局影響較大的區域主要有：遼寧、云南、陜西和江西等省份。

　　遼寧：天瑞集團控股山水水泥，有望改善長期低價惡性競爭環境

并購主體及收購企業產能分布區域

資料來源：中國水泥協會

　　遼寧是全國水泥市場競爭環境比較差的省份之一，其水泥市場價格一直處于全國相對低位。根據中國水泥協會數字水泥網的監測，近兩年P.O42.5散裝水泥市場價格與黑龍江和吉林的價差超過100元/噸，最高時價差接近150元/噸，主要原因是產能過剩，產業集中度較低，低價惡性競爭嚴重。2015年，遼寧省擁有水泥熟料設計總產能約5000萬噸/年，而水泥熟料市場需求量只有2400萬噸左右，不足產能的一半，產能嚴重過剩導致市場供需失衡，加上集中度低，主導企業市場調控能力較弱，低價惡性競爭在所難免。

　　天瑞集團和山水水泥是位居遼寧省前兩位的兩大水泥主導企業，為改變遼寧市場不斷惡化的局面，弱化和對手的競爭關系，天瑞集團通過二級資本市場購買山水水泥股權，最終成功控股山水水泥，改變了遼寧的競爭格局。天瑞集團實施并購前，遼寧前3家主導企業的產業集中度約為53%，并購山水水泥后，前3家主導企業的產業集中度提升至65%，提高了12個百分點，主導企業對市場的調控能力大大增強，經過下一步的市場整合，遼寧水泥惡性競爭的市場環境有望得到改善。

　　陜西：海螺控股西部水泥，關中市場競爭環境有望得到改善

并購主體及收購企業產能分布區域

資料來源：中國水泥協會

　　海螺水泥控股西部水泥為其推進西部地區發展戰略打開了一條重要通道，其在陜西的市場占有率得到快速提升。海螺水泥并購西部水泥后，陜西前三家水泥熟料設計年產能合計占陜西省的比重由65%提升至77%，集中度提高了12個百分點，主導企業的市場控制協調能力進一步增強。海螺水泥如若能繼續整合陜西煤業和聲威集團，陜西關中市場現有的競爭格局將徹底被打破，未來行業效益必會有顯著提升。

　　云南：華潤水泥整合昆鋼水泥，西部地區競爭環境有望得到改善

并購主體及收購企業產能分布區域

資料來源：中國水泥協會

　　云南省是水泥產能過剩嚴重，市場競爭比較激烈的地區，眾多大企業盤踞在此，包括：中國建材西南水泥、華潤水泥、海螺水泥、紅獅水泥、拉法基瑞安等，但水泥產業集中度較低，主導企業的市場控制協調能力較弱，惡性價格競爭較為普遍，行業效益較差。根據國家統計局的數據，2015年云南水泥行業虧損4.5億，企業虧損面達63%，虧損企業虧損總額為15.7億。

　　云南省前三家水泥熟料設計年產能合計占全省比重為45%，華潤水泥與昆鋼控股強強聯合后，兩家產能合計超過了位居第一位的西南水泥，競爭實力有所提升。華潤水泥在云南的產能布局主要集中在大理，與昆鋼水泥發生重疊，重組后，弱化了兩家企業的競爭關系，云南西部地區的競爭格局有望得到改善，但華潤水泥在云南的產能份額不高，兩家的整合對云南整個水泥市場的競爭格局影響較為有限，市場爭奪更多體現在大企業集團間的競爭。

　　江西：海螺水泥收購圣塔水泥，或將加劇贛南地區的競爭

并購主體及收購企業產能分布區域

資料來源：中國水泥協會

　　江西省是水泥大企業集團云集之地，市場競爭較為激烈。2015年，江西省前3家水泥主導企業－南方水泥、萬年青水泥和亞洲水泥熟料設計年產能合計占全省比重為57%，海螺水泥只占6.9%，收購江西圣塔水泥后，海螺水泥的熟料產能占全省比重提升了一倍多，與萬年青水泥和亞洲水泥的市場份額較為接近。江西圣塔水泥的產能布局集中在贛州市，海螺水泥布局在上繞市和新余市，兩家布局分散。贛南地區是江西水泥競爭最為激烈的市場，南方水泥、中材水泥、紅獅水泥和萬年青均有產能布局，海螺水泥的介入，大企業集團間的競爭或將進一步加劇。

　　四、未來水泥行業并購發展趨勢

　　產能嚴重過剩是一直是制約水泥行業健康發展的瓶頸，2015年水泥需求出現近25年來的首次下滑，行業經濟效益大幅下降。經濟下行，水泥需求增長動力不足，供需矛盾會更加突出。加強供給性結構改革，“去產能”成為水泥行業的一項重要任務。李克強總理在政府工作報告中提出，著力化解過剩產能和降本增效。嚴格控制新增產能，堅決淘汰落后產能，有序退出過剩產能。采取兼并重組、債務重組或破產清算等措施，積極穩妥處置“僵尸企業”。

　　兼并重組是化解產能過剩，提高行業效益的有效措施之一，政府會繼續推進國有企業的兼并重組，特別是加快推進國有企業改革的進程。未來幾年水泥行業的并購重組依然會較為活躍，尤其是大企業集團間的并購重組會提速，水泥行業的競爭格局仍將出現變局。

　　●2016年國內水泥行業可能發生的重大重組事件：

　　1、兩大央企重組。均為中國水泥行業前五強的中國建材集團和中國中材集團兩大央企于近期宣布正在籌劃戰略重組事宜，預計具體實施方案也將很快出來。“兩材”合并后，水泥熟料設計年產能超過4億噸，占全國熟料設計總產能達22%，水泥業務覆蓋全國24個省級地區，有利于增強區域市場的協調控制力，增強中國水泥企業在國際水泥工程業務中的競爭實力。

　　2、華北兩大地方國企整合。華北是全國水泥市場環境比較差的區域，水泥價格長期低位運行，行業效益低下，2015年虧損42億元，成為全行業的重災區。隨著京津冀一體化戰略的實施，以及國有企業改革力度的不斷加大，北京金隅集團與冀東發展集團的整合也將呼之欲出，兩家企業也同為水泥行業的前十強之一，二者的重組將改寫華北水泥市場競爭格局，長期低價惡性競爭的局面會發生改變，有利于行業整體效益的提升。

　　3、世界水泥巨頭拉法基與豪瑞的合并推進其國內水泥業務的整合，華新水泥、拉法基瑞安的重組將有望改善區域市場的競爭環境。但在整合中的內部管理形式，尤其是企業文化的融合方面還有待時間檢驗。

　　●未來行業并購趨勢：

　　1、優勢企業間的強強聯合成為水泥行業并購的主流，在水泥行業經濟整體效益下滑的背景下，優勢企業競爭力凸顯，優勢企業通過強強聯合將有利于擠壓劣勢企業快速退出。

2、并購從單純的資產性收購，向多元化產能合作模式發展，比如股權收購、相互換股、共同出資組建新公司等。當前大企業規模體量比過去都已迅速增大，單個企業很難募集到大規模資金用于單純的資產性收購，未來的兼并重組更多的是通過股權置換或合并等方式出現。

　　3、隨著國企改革的進一步深化，跨區域間國有企業重組將提速。我國水泥產能前20家中有10家是帶有國有資產背景的企業，國企改革將成為促進行業兼并重組的又一個強大動力；

　　4、大企業集團仍會加大并購重組力度，中等優勢企業的并購重組也將日漸活躍。在產能嚴重過剩的大背景下，只有大中型企業的兼并整合才能有效改變區域產能競爭格局和改善競爭環境，這不僅是企業持續發展的動力，也是市場推動的方向；

　　5、借“一帶一路”發展機遇，有實力的企業將開始通過尋求海外并購機會拓展國外水泥市場。