2018 年國內產量下滑且消費增長， 同時國儲庫存不斷消化，玉米價格處于上行通道， 預計價格波動范圍 1,700~2,000 元/噸，均價 1,788 元/噸， 同比上升 8.0%。種植面積繼續調減， 供給壓力逐步減輕： 2017 年玉米產量 2.16 億噸，同比下行 1.7%，其中單產水平同比提升 2.0%至 6,091 噸/公頃，但種植面積持續調減，同比下滑 3.6%至 3,545 萬公頃，面積下滑區域以東北、華北為主。展望 2018 年， 玉米供給側改革持續，非優勢地區種植面積調減較為確定，預計全國種植面積同比下調 3.5%至 3,420萬公頃，而單產小幅上升 1.0%至 6,152 噸/公頃，總產量同比繼續走低 2.5%至 2.10億噸。與此同時，通過定價機制調整及消費刺激，我國玉米臨儲庫存已見拐點，我們估算 2017 年底臨儲庫存余量約 1.9 億噸， 全年消化在 4,000 萬噸以上；預計 2018 年臨儲庫存去化力度繼續增強，臨儲庫存回落至 1.5 億噸以下。飼料、價格需求將繼續提升： 我們估算 2018 年玉米消費量在 2.22 億噸，同比上漲 3.3%，其中飼料、深加工、口糧消費占比分別為 62%、 29%、 6%。 預計 2018 年口糧消費基本穩定，但飼料、深加工需求繼續提升，是消費上行的主要原因： 1）飼料消費受益于生豬養殖補欄， 大型養殖企業加速擴張，且當前小麥玉米價差高達 888 元，小麥的飼用需求基本完全被玉米替代。 與此同時， 2017 年國家首次發放東北地區飼料加工補貼，我們預計 2018 年政策刺激延續； 2）工業消費受益于深加工需求回暖及燃料乙醇政策發展。 因終端需求改善及深加工補貼政策推行，我們認為 2018 年深加工需求繼續回暖；同時國家大力推行生物乙醇政策，遠期將增加燃料用玉米年需求量近 3,000 萬噸。供需格局逆轉，看好玉米價格繼續回升： 因庫存消費比的邊際改善， 2017 年中期玉米價格已是周期底部。向前看， 2018 年供需格局逆轉，當年消費量已經明顯超過當年產量，庫存壓力進一步減輕， 均將利好玉米價格，故我們認為玉米價格中樞上移已較為確定，價格穩步向上， 3Q18 關注天氣炒作機會， 4Q18 新糧上市或使價格短期承壓。

國內玉米產量及種植面積

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國內玉米現貨收購價格

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國內玉米臨儲庫存估算余量下滑

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2017年玉米消費結構測算

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小麥玉米價差處于高位

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玉米供需平衡表

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