“做空機(jī)制作為市場中最有制衡力的一環(huán)，對真相有著捍衛(wèi)之職，猶如資本市場的‘吹哨人’”——真融寶吳雅楠

　　2020年4月2日，瑞幸咖啡發(fā)布公告，承認(rèn)虛假交易22億，股價暴跌80%，盤中數(shù)次暫停交易。

　　如今瑞幸咖啡已成為眾矢之的，從時代的寵兒和國家連鎖咖啡品牌的代言人成為“千夫所指”好像就是一夜之間，令行業(yè)和市場都措手不及。“瑞幸風(fēng)波”更波及到海外中概股的處境，是否會對中概股集體圍剿，殃及池魚?現(xiàn)在的根本問題是，中概股如何面對做空機(jī)構(gòu)——“資本市場的吹哨人”的挑戰(zhàn)?接下來請看真融寶吳雅楠博士的分析：

　　　　事件導(dǎo)火索——做空機(jī)構(gòu)

　　2020年1月31日，渾水研究發(fā)布了一份瑞幸咖啡研究報告，稱其“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品數(shù)量分別夸大了至少69%和88%，有11260小時的門店流量視頻支持”。這份做空報來自于匿名信源。但渾水為之站臺，認(rèn)為這份報告是可信的，并且也表明渾水已做空瑞幸，還在推文里添加了該報告的附件原文。

　　距渾水發(fā)布推特之后僅兩小時，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞研究(CitronResearch)在推文中卻表示看多瑞幸。香櫞雖然對渾水這份報告表示尊重，但是認(rèn)為瑞幸在中國正處于業(yè)務(wù)爆發(fā)階段，這篇匿名報告的準(zhǔn)確性有待考究。那么為什么同是做空機(jī)構(gòu)，香櫞卻看多，不認(rèn)可這份匿名報告的真實性?難道真的是倉位決定了觀點?

　　吳雅楠博士認(rèn)為，不同的做空機(jī)構(gòu)雖然研究方法不一樣，但是套路基本一樣。最先是研究，運用極強(qiáng)的市場嗅覺，盯住上市公司中利潤等各種數(shù)據(jù)異常、公開文件不一致或有可疑交易，審計更換，頻繁融資或有著復(fù)雜公司結(jié)構(gòu)的問題，之后反向推測是否有夸大營收和利潤，虛報應(yīng)收或應(yīng)付，缺乏可持續(xù)商業(yè)模式，從而反映出股價虛高，脫離其公司基本面，最終形成結(jié)論，如果調(diào)查結(jié)論與其預(yù)期相符，則開始進(jìn)入市場進(jìn)行賣空操作，并向其它投資機(jī)構(gòu)出售其看空研究報告，隨之把研究報告公開，如今可以利用社交網(wǎng)絡(luò)和線上媒體造勢，向多頭挑戰(zhàn)，并激發(fā)市場對看空公司的恐慌情緒，從而運用市場力量，逐步逼多。

　　做空力量已經(jīng)形成了一個生態(tài)圈，光靠一家做空的對沖基金機(jī)構(gòu)也很難完成所有研究、在市場中造勢和后續(xù)的收割。這里面可以包括律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、咨詢機(jī)構(gòu)及一些可能提供重要線索的相關(guān)人士，各司其職，也各取所需。

　　由于中國互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司近年來被不同的做空機(jī)構(gòu)盯上并伺機(jī)做空。

　　在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，美國政府或市場對中國企業(yè)有著本能的制衡和警惕的態(tài)度。這為中概股的市場環(huán)境更加蒙上一層陰影。海外中概股需要面對來自各方面的壓力與質(zhì)詢。

　　　當(dāng)下資本市場的生存法則

　　那么如何在這樣的環(huán)境中生存?吳雅楠博士是這樣認(rèn)為的：

　　首先，身正不怕影子斜，只有自己有足夠的底氣，才能有抵御空頭的資本。其次，要有理性的態(tài)度去面對做空機(jī)構(gòu)并運用合理的法律武器來捍衛(wèi)自己。第三，要有扎實的研究精神和與市場溝通的信息對稱能力。

　　所有人都希望股市長虹。但是一次又一次的金融危機(jī)告訴我們，吹大新的泡沫并不能解決之前舊的泡沫。

　　吳雅楠博士稱，做空機(jī)制是戳破市場謊言的始作俑者。無論是渾水還是香櫞，這些以利潤為前提的做空者，都曾經(jīng)拆穿過一些企業(yè)的造假行為，讓造假者背負(fù)了沉痛的代價。

　　但做空者同時又身處在離謊言最近的地方——為真相代言，也就擁有了捏造謊言的可能。要想讓空頭去講道德良心，似乎不是那么現(xiàn)實。大部分空頭第一時間會去評估說謊的危險程度，是否值得冒險去攫取嗅覺的利潤。

　　“只要有市場存在，做空者就不會消失。”

　　在一個良性的市場生態(tài)中，既要考慮保護(hù)和捍衛(wèi)企業(yè)的自身權(quán)益，也要關(guān)注培育市場的“吹哨人”，并且用市場來懲罰那些“居心不良”的空頭，以市場化的機(jī)制使得上市企業(yè)優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，最終形成以市場驅(qū)動的有效定價的良性循環(huán)。