自2019年12月上旬開始，外盤鎳庫存逐漸累積，鎳價陷入高位震蕩走勢。而新冠肺炎疫情的發生對經濟和市場需求沖擊，引發避險情緒回升，春節后，市場情緒一度出現修復反彈，但隨著國外疫情的發展，國外避險情緒回升，風險資產受到脈沖式沖擊，國內鎳價共振下挫。市場在修復觀望，波動反復中劇烈波動。

　　今年開年，經濟整體形勢有進一步改善的空間，但新冠肺炎疫情還是令尚處于經濟增速放緩周期的各經濟體雪上加霜，也迫使各國采取了貨幣政策、財政政策上的更多措施。2020年3月3日23時，美聯儲緊急降息50BP，降息幅度雖然符合市場預期，但是要早于市場預期的降息時間點，這屬于緊急的大幅降息。全球其它經濟體跟隨降息步伐也在進一步增加。

　　國內呈現出寬財政，穩貨幣，但更加靈活的寬信用傾向，并出臺了一系列減稅降費措施，切實利好企業未來經營。從未來的需求釋放來看，隨著我國各行業復工率提升，未來，依然可以看到基建同比回升帶來的需求邊際改善預期。對與經濟走勢密切相關的有色金屬而言，二季度探底回升修復預期還是較為強烈，因此，回升預期也是存在的。如果從更長時間維度來思考，對比2003年SARS疫情時的有色金屬表現，大宗商品短期受情緒沖擊影響較大，鎳作為有色中波動性最大的品種，對于這種系統性沖擊的反映也最為劇烈，下跌幅度最大，但短期影響為主，情緒宣泄過后，反彈開始，鎳易成為反彈急先鋒。

　　鎳供應端呈現不平衡發展

　　從國際市場礦石端看，印尼市場普遍預計印尼鎳礦禁令實施后國內鎳礦進入供應緊張狀態。應該說礦端供應緊張是一個必然情況，而且一季度還基本處于菲律賓雨季減產期，直接礦石進口量會減少很多，前期礦石備貨不足的鎳鐵廠會受到影響。鎳礦石的供應緊張情況暫不明顯，但到2020年下半年，國內礦石偏緊情況可能還是會逐漸有所體現。

　　從印尼的產能情況來看，2月末，有新的鎳鐵產能釋放，同時印尼國內不銹鋼產能的增加也會增加鎳需求變化。從印尼的政策情況來看，3月末之前，印尼當局意欲形成鎳的新礦石基準價，力求鎳礦石價格與國際接軌。從長期情況來看，即便沒有壟斷炒作等題材，隨著印尼國內經濟發展與鎳資源投資集中變化等因素發展，礦石價格（1.8%為例）也將以每年5美元~10美元/噸的速度增加礦價。因此，要動態看變化，無論如何，礦價本身還是會給鎳價有一定底線支撐。

　　國內電解鎳供應回升，鎳鐵供應趨增。目前，國內精煉鎳廠家（9家）月度總產能平均值2.005萬噸，2月預測產量1.316萬噸，冶煉廠復工率65.64%，甘肅地區冶煉廠出貨量有小幅減少，發往上海地區的鎳板現貨相應也有所下調，但按照自然月統計變化幅度不會太大。同比比較，1~2月國內電解鎳生產總體仍在增長。

　　受疫情影響，部分高鎳生鐵廠輔料運輸短期受阻影響一些產量，且不銹鋼廠2月份產量降幅明顯，高鎳生鐵價格難上，成本壓力較大，一些鐵廠選擇主動減產以降低損失。因此，2月份高鎳鐵產量降幅較為明顯，對于低鎳生鐵而言，由于部分200系一體化不銹鋼廠在2月份主動減產以應對高庫存以及下游消費較弱的現狀，低鎳生鐵同步減產。3月份，全國鎳生鐵產量預計環比小增，增幅為2.36%，約4.31萬鎳噸。

　　國內外庫存變化迥異。電解鎳自2019年12月開始增庫存情況顯現。國外增長顯著，以鎳豆為主。國內期貨低庫存，由于進口窗口關閉，整體緊張情況延續。即便如此，全球交易所的顯性庫存還是令電解鎳整體處于一個供應相對寬松的格局，而未來全球鎳產能格局的變化，電解鎳庫存去化會是一個長期趨勢。

　　貿易數據顯示進口活力差異

　　從鎳進口數據來看，鎳鐵資源進口持續增加和鎳礦供應預期不再充分下的搶進口效應。目前來看，進口時沒有進口利潤產生，但倒掛幅度也較為有限，從而有等待窗口打開，間或引發進口發生的可能性。由于國外供應相對充足，待亞洲電解鎳庫存充裕后，會有進入國內機會。而后續隨著印尼禁礦執行，國內進口鎳鐵量將有可能繼續替代性增長，而鎳礦石進口則向菲律賓、新喀等地區轉移。

　　消費重點看不銹鋼 新能源電池待修復

　　不銹鋼產業鏈壓力增大。1~2月份，不銹鋼產量同比顯著下滑。尤其2月份降幅近15%，是自2018年以來月產量最低水平。預計3月份不銹鋼產量較2月份有小幅回升，但因庫存累積，利潤下滑，虧損擴大，下游需求仍需時間逐漸恢復，部分不銹鋼廠不會達到滿產狀態，仍有部分減產，3月份同比仍可能同比錄得約15%~20%下滑。

　　不銹鋼的壓力主要體現在高庫存。下游企業處于恢復狀態，需求改善，但增長有限，物流恢復自2月中下旬才逐漸開始，生產延續而需求遲滯，預計3月份庫存仍將增長。

　　目前，300系不銹鋼完全成本口徑下呈現虧損，以存貨原料計算則處于盈虧平衡狀態，若價格持續下滑，則50%以上鋼廠將面臨虧損。目前，不銹鋼廠減產，對原材料采購壓價，鎳鐵采購價已經低至900元~910元/鎳點，但因鎳鐵廠虧損也在加劇，因此，成交較少，產業鏈條利潤相互擠壓態勢仍將延續。

　　新能源電池前景向好，中途顯波折。新能源汽車的一些邊際改善利多于長期走勢。彭博社預測，到今年第三季度，歐洲市場電動汽車銷量將增長35%，有望超過當前電動汽車銷量最高的中國市場，并將大幅超過北美地區。

　　從長期發展預期來看，我國《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》已基本成型。預計到2025年，我國新能源汽車新車銷量占比達到25%左右。而其中三元電池作為主流電池發展方向依然較為確定。

　　從年初生產來看，無論從新能源汽車產量，還是硫酸鎳生產，近6年來首次出現同比下滑的情況。雖然市場預期2020年的產銷量仍可能會增長，只是增速將顯著放緩。各地有對新能源汽車消費相關的支持政策出臺，只待后續關注刺激和釋放的情況。

　　宏微觀共振將主導鎳價波動

　　今年開年，鎳價重心的下探以及修復回升仍處在承壓的情況。經濟增長預期放緩，加之新冠肺炎疫情的沖擊，各國為應對沖擊，貨幣政策趨寬松，增加流動性，對有色金屬形成支持。但是大宗商品之王原油價格下行，則對整體商品市場帶來偏空帶動，而且后期需求恢復的不確定性依然會受到新冠肺炎疫情發展程度持續時間，對于貿易和需求沖擊節奏而反復變化，易給市場脈沖影響，從而令后續交易的難度和不確定性增加。

　　從后期關注要點看，菲律賓礦石在雨季后的恢復供應情況；國內電解鎳供應及庫存變化；下游不銹鋼停開工變化和庫存消化情況；國內外鎳鐵產能具體的產能釋放和下游消化情況；新能源發展及增速等方面值得關注。宏微觀共振主導依然是鎳波動的主要邏輯，后續新冠肺炎疫情持續時間與影響程度仍待考量。鎳產業鏈受到不均衡沖擊在修復過程中會更注重來自終端需求的反饋。（方正中期）

　　 轉自：中國有色金屬報