我國股票市場正式進入“全面注冊制”時代。2月17日，全面實行股票發行注冊制制度規則發布實施，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為，在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義。

　　全面實行股票發行注冊制，將成為我國資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵環節，是建設中國特色現代資本市場的重要探索，有望進一步提高發行上市審核效率，完善多層次資本市場發展，大幅提升資本市場的資源配置效率，加大直接融資體系支持新興產業和實體經濟的力度。

　　注冊制為市場帶來一系列可喜變化

　　從2019年設立科創板并試點注冊制正式落地，到2020年8月份創業板試點注冊制的“存量+增量”改革順利實施，到2021年11月份北交所開市并同步試點注冊制，再到2023年2月份全面注冊制改革啟動，經過4年的試點，注冊制從“試驗田”走向全市場，這場重大改革經受住了市場實踐的檢驗。

　　在注冊制改革的帶動下，我國資本市場經歷了一場系統性的制度機制重塑，市場結構、生態和功能出現了一系列可喜變化：形成了符合我國國情的注冊制架構，審核注冊的效率、透明度和可預期性顯著提升，發行上市條件的包容性明顯增強，新股發行定價的市場化程度大幅提高，多層次市場板塊架構和功能更加完善，“零容忍”執法的威懾力正在顯現，違法違規成本過低的局面得到根本扭轉，優勝劣汰的市場生態加速形成，對實體經濟特別是科技創新的服務功能顯著提升。

　　數據顯示，科創板和創業板試點注冊制以來，IPO融資規模逐年擴大。同花順iFinD數據顯示，2020年至2022年間，A股IPO融資規模分別達到4805億元、5426億元、5868億元。

　　本次全面實行股票發行注冊制改革把握了一個“統一”，即統一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行，對制度規則進行了全面梳理和系統完善，減少交叉重復，實現體系化、規范化、簡明化。全面注冊制改革以主板為重點，同步優化其他板塊制度規則。主板方面，考慮到板塊特征和投資者群體的差異，主板在復制推廣前期試點注冊制成熟經驗的同時優化了自身的發行、上市、交易等基礎制度；其他板塊方面，科創板引入直接定價方式、創業板放開未盈利企業上市，新三板同步實施注冊制。

　　全面注冊制進一步增強市場包容性

　　黨的二十大報告提出，要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。對于資本市場而言，全面注冊制將進一步強化資本市場直接融資功能，是落實黨的二十大對資本市場任務部署的重要舉措。

　　此次全面注冊制改革，借鑒以往的經驗，以更加市場化便利化為導向，各市場板塊設置了多元包容的上市條件，將進一步拓展直接融資服務實體經濟的覆蓋面。滬深交易所主板將突出大盤藍籌定位，精簡主板公開發行條件，綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素，設置多元包容的上市條件，與科創板、創業板拉開距離。

　　在多元包容的發行上市條件之下，全面注冊制更加充分地貫徹“以信息披露為核心”的理念，發行上市全過程更加規范、透明、可預期，這將有助于吸引更多符合條件的優質企業上市。在充分信息披露基礎上，注冊制下企業審核轉變為形式審查，有助于提升企業IPO效率。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《金融時報》記者表示，全面注冊制改革有利于提升資本市場的包容性和開放性，有利于高成長、高新技術、具備足夠研發能力或創新能力的優秀企業獲得上市機會，進一步暢通“科技—資本—實體經濟”的高水平循環。

　　增量研究院院長張奧平對《金融時報》記者表示，注冊制改革將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷，將企業能否實現IPO的選擇權交給市場投資者，上市標準將以企業實現市場化市值為核心，重點判斷企業未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。

　　全面注冊制將持續優化資本市場生態

　　作為建設中國特色現代資本市場的重要探索，全面實行股票發行注冊制并非終點，而是資本市場深化改革的又一個起點。事實上，早在試點注冊制之初，監管部門就明確提出“尊重注冊制基本內涵、借鑒全球最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征”三個原則，并貫徹到改革全過程。

　　可以預見，全面注冊制改革仍將是一場涉及基礎制度、監管理念、監管體制、監管方式的深刻變革。這次改革將進一步完善資本市場基礎制度，涉及完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業特點的基礎制度。

　　中金公司研究部認為，全面注冊制改革對資本市場各項基礎制度進行完善，將影響資本市場各參與主體的理念與行為，有望優化資本市場生態。在提升股權融資效率、優化融資發行機制、改善市場理念、優化交易機制、優化資本市場資金供需格局、推動居民資產配置加速轉型、優化國企股權結構助力國企改革等方面具有積極影響。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，對各板塊的首發、再融資、并購重組、發行交易、持續信息披露等進行全面改革，建立健全資本市場功能，促進上市公司高質量發展，這才是注冊制改革的最終目的。

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