11月初，銅價(jià)企穩(wěn)回升，主要是受到海外宏觀面利好和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的支撐。一是巴以沖突持續(xù)，市場避險(xiǎn)情緒逐漸消退；二是隨著美國四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，美元指數(shù)震蕩下行，同時(shí)，市場也開始炒作降息預(yù)期。海外宏觀利好在很大程度上給予銅價(jià)反彈的動力。而國內(nèi)10月底利好政策頻出，在萬億元國債刺激后，盤面由空轉(zhuǎn)多，帶動銅價(jià)上漲。產(chǎn)業(yè)市場，銅價(jià)大幅下跌后托底意愿較強(qiáng)，下游開工率明顯上升，而銅價(jià)大幅反彈后，整體開工率出現(xiàn)明顯下滑。

　　美元指數(shù)開始走弱

　　從海外宏觀角度來看，預(yù)計(jì)今年四季度及明年一季度美元指數(shù)將震蕩下行，由于海外銅價(jià)的金融屬性較強(qiáng)，受此利好影響較大。美聯(lián)儲本輪加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，關(guān)鍵在于何時(shí)降息。11月初，美國PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場降息押注一度由明年的6月份前移至5月份甚至3月份，但被美聯(lián)儲官員的預(yù)期管理打壓后，降息預(yù)期有所消退。在海外高利率打壓下，美國經(jīng)濟(jì)走弱的概率較大。筆者認(rèn)為，隨著四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，美元指數(shù)將持續(xù)走弱，并且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱還有利于通脹預(yù)期下降，進(jìn)而有利于降息預(yù)期的炒作，這對美元指數(shù)也將形成壓力。此外，巴以沖突已超5周，以方已由空襲轉(zhuǎn)為地面進(jìn)攻，整體并未有明顯的風(fēng)險(xiǎn)外溢跡象，全球避險(xiǎn)情緒明顯降溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升不利于美元，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　國內(nèi)政策強(qiáng)預(yù)期再度來襲

　　國內(nèi)方面，自萬億元國債政策刺激后，宏觀利好政策頻出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期發(fā)酵已近3周，黑色系金屬表現(xiàn)亮眼，但對銅輻射效果較弱，整體盤面分化較大。筆者認(rèn)為，一方面，利好政策對銅價(jià)的實(shí)質(zhì)性利好較小；另一方面，美元指數(shù)整體維持高位對銅價(jià)仍形成一定壓制。

　　當(dāng)前，國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)進(jìn)入供需雙強(qiáng)下的低庫存格局。數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)精銅月產(chǎn)量已高達(dá)100萬噸，同比上漲10%，進(jìn)口量也處于往年同期水平，但國內(nèi)顯性庫存不升反降，這從側(cè)面說明了國內(nèi)需求旺盛。

　　從相對高頻的數(shù)據(jù)來看，下游產(chǎn)業(yè)對于低銅價(jià)托底意愿較強(qiáng)，但抬升意愿較弱。9月下旬—10月中旬，銅價(jià)大幅下跌時(shí)精銅桿開工率大幅上升，在期價(jià)觸底反彈前，現(xiàn)貨升水率先走擴(kuò)。隨著銅價(jià)持續(xù)反彈，下游開工率出現(xiàn)明顯下降，這說明銅下游并不悲觀，但也難言樂觀。一般而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)往往會滯后于宏觀政策，當(dāng)產(chǎn)業(yè)觀點(diǎn)逐漸匹配宏觀政策時(shí)，行情持續(xù)性會明顯上升。

　　從總體來看，年末國內(nèi)外宏觀利好將形成共振，海外美元指數(shù)震蕩下行疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期是推動銅價(jià)上行的主要動力，銅價(jià)上行持續(xù)性可期。目前，海外美元指數(shù)下跌并不流暢，所以并未出現(xiàn)明顯共振現(xiàn)象。旺季過后，銅庫存仍低位持續(xù)去化，使得銅價(jià)易漲難跌，后續(xù)預(yù)計(jì)供需均小幅走弱，整體庫存低位格局難有變化。但是，在海外國家維持高利率的情況下，美元指數(shù)及美債收益率絕對數(shù)值維持在高位，從金融屬性上抑制銅價(jià)上漲。（作者單位：寶城期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)