鋅錠供應轉化節點擾動月間結構

　　春節前，隨著鋅價快速下行，鋅礦過剩已逐步被市場交易，鋅精礦庫存與加工費均持續快速上行。春節后，貴金屬及有色金屬價格受特朗普政府關稅預期影響較大，同時，美聯儲降息表態相對謹慎，日本央行加息表態明確，美元指數弱勢運行，推動貴金屬及有色金屬價格共振反彈。當前，鋅精礦加工費已抬升至2750元/金屬噸或20美元/干噸，相較于2024年10月低點的1450元/金屬噸或-40美元/干噸，鋅錠冶煉的加工費收益抬升了1300元/金屬噸，冶煉廠冶煉利潤大幅回暖，冶煉廠開工意愿大大抬升。當前，鋅精礦港口庫存32萬噸，鋅精礦工廠庫存55.3萬噸，鋅礦廠庫天數20.5天，均處于相對高位。綜合來看，預計后續鋅冶煉廠復產速度大幅提升，鋅錠產量有望重回55萬噸/月。

　　需求預期擾動較大以溫和回暖為主

　　從鋅消費初端來看，鍍鋅、壓鑄鋅合金等各項初端加權開工率均低于往年同期，原料采買意愿與企業開工意愿不高，近端現貨成交情況較差，滬鋅基差持續走弱。從鋅消費終端來看，房地產基建板塊雖有一定轉暖，但好轉幅度相對有限，仍需電網、鐵塔鍍鋅等核心項目增長來拉動鋅錠消費。2025年全國兩會開啟，市場預期仍會有一定貨幣端的寬松政策以及消費端的刺激政策。此外，“金三銀四”的消費旺季，也有望推動鋅錠消費邊際轉暖。鍍鋅是國內鋅錠的主要消費市場，而鍍鋅板的消費與黑色產業鏈中的熱卷有較高的相關性，所以，在衡量國內下游預期以及消費情緒時，可以參考黑鏈指數或鋼材指數作為高頻印證指標。此外，銅、鋁、鋅、錫廣泛應用于各行各業，在衡量全球消費時，可以參考有色板塊指數作為高頻印證指標。通過高頻指標與低頻數據相結合的方式，提高對于消費邊際轉向的敏感性。從總體來看，鋅錠消費預計呈現小幅回暖態勢，消費回暖增速弱于鋅錠供應增速。從全年來看，鋅錠供應過剩預期較高。

　　盤面結構擾動加大

　　從國內月間結構來看，當前，上期所鋅錠期貨庫存錄得1.76萬噸，上海有色網數據顯示，國內社會庫存小幅錄減至14.53萬噸。內盤上海地區基差平水，連續合約與連一合約價差為-15元/噸。雖然當前鋅元素過剩相對確定，但國內增量鋅礦轉化為增量鋅錠仍需一定時間。從中短期來看，當前，國內鋅錠庫存仍處于歷年相對較低，若“金三銀四”消費旺季鋅錠消費超預期轉暖，國內鋅錠月差有望走強。但從中長期來看，鋅過剩格局相對確定，5月份后，月間結構走弱預期較高。從海外月間結構來看，當前，LME鋅錠庫存錄得16.54萬噸，LME鋅錠注銷倉單錄得1.97萬噸。自2024年12月以來，LME市場鋅錠處于連續去庫階段，但去庫部分更多轉化為隱性庫存而非轉向消費市場，且2025年2月24日后，倫鋅再度出現大量交倉，海外鋅錠庫存處于絕對高位，海外結構壓力相對較小，LME鋅基差價差維持弱勢運行。從中短期來看，國內冶煉復產至高位仍需時間，此前國內仍有一定市場缺口，滬倫比值預計高位震蕩，加速鋅礦及鋅錠進口。從中長期來看，國內累庫預期較高，海外鋅冶煉廠存在減產預期，預計5月份后滬倫比值或有較大回落空間。（吳坤金 張世驕）

　　 轉自：中國有色金屬報