第一部分 項目背景

自2016年以來，“保險+期貨”模式連續八年被寫入中央一號文件，作為全面推進鄉村振興、保障地方產業興旺的“穩定器”和“助推器”，“保險+期貨”模式服務范圍持續擴大，期貨行業有效利用期貨市場價格發現和風險對沖機制，完善傳統的再保機制，有效保障農戶收入、助力鄉村振興工作。同時，通過“農業+保險+期貨”的業務模式創新改變原有的農產品價格風險轉移方式和農產品補貼方式，是保險與期貨行業聚焦供給側改革、參與農產品價格形成機制的重要舉措，也是多層次資本市場服務“三農”和貫徹落實十四五規劃、鄉村振興服務三農服務“創新、協調、綠色、開放、共享”理念的重大創新。

紅色圣地會寧縣是中投公司和申萬宏源證券的對口幫扶縣，除了光榮的革命傳統外，會寧還發展出了其獨具特色的綠色產業，玉米、蘋果是當地農戶種植的主要農作物，生豬、牛、羊是當地農戶養殖的主要品種。申銀萬國期貨有限公司黨委深入學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想、黨的十九大及十九屆歷次全會精神，在中投公司黨委以及直管辦、申萬宏源證券公司黨委以及幫扶辦、申銀萬國期貨公司黨委以及定點幫扶小組的統籌領導部署下，充分發揮“證券+期貨+保險”金融資源優勢，自2018年以來為有效規避因農產品價格大幅波動導致當地種植戶和養殖戶收入減少而出現返貧的風險，對定點幫扶的甘肅會寧縣進行持續的專項幫扶支持，整合中投體系內的中金財富、大地保險公司與申銀萬國期貨公司資源，立足期貨及衍生品專業優勢，以服務“三農”的農產品“保險+期貨”模式為主要抓手，結合消費幫扶、公益幫扶多管齊下，整合多方資源實現“輸血”與“造血”相結合，形成了以產業幫扶為特色的申銀萬國期貨幫扶工作體系，協同中投和申萬宏源證券逐漸總結出一套可借鑒、可復制、可推廣的獨具特色的“會寧模式”，助力當地政府鞏固脫貧攻堅成果、發展地方特色農業產業。

第二部分 項目做法

“保險+期貨”是指農業經營者或企業為規避市場價格風險向保險公司購買價格保險產品,保險公司通過向期貨經營機構購買場外期權將風險轉移實現再保險,期貨經營機構利用期貨市場進行風險對沖的業務模式。“保險+期貨”業務是對傳統農業保險的一種創新，是防范農戶收入損失的一種有效措施。

“保險+期貨”業務模式

農產品價格風險主要指未來實際市場價格和預期價格的偏差，很難完全通過基于“大數定理”的保險在時間和空間上分散及轉移，由此給農業生產經營收入帶來不確定性損失的可能，其具有系統性、周期性、波動性和突發性的特點。“保險+期貨”模式就是根據農戶的特點，創造性的引入保險公司，將場外期權設計成保險產品。農戶向保險公司購買農產品價格保險，一旦遭遇市場價格動蕩，觸發價格保險賠付條款，將由保險公司賠付虧損。保險公司則通過向期貨公司風險管理子公司購買場外期權產品轉移賠付風險，實現“再保險”，形成風險多方共擔的共贏格局。

對農戶來說保險產品相對場外期權來講更容易接受，不用向期貨風險管理子公司進行專業的場外期權交易，而是通過向保險公司購買保險，間接實現了規避農產品價格風險的效果。保險公司在“保險+期貨”模式中就承擔了農業生產者參與農產品期貨市場的橋梁。“保險+期貨”模式結合了期貨市場的風險規避功能與保險行業的承保理賠作用，創新性地解決了農業價格不可保、市場風險難規避的難題，成為我國農業風險管理體系的有益補充。

模式如下：

1)地方政府

地方政府配合提供相應信息，并協調落實保費來源情況，協調農業農村局、鄉村振興局等相關政府部門提供農戶信息、承保數量，協助并支持證券、期貨、保險開展項目宣導和培訓;對項目運作進行實時監督指導。

2)保險公司

對項目的基本情況進行前期調研，包括項目地點信息，貧困戶情況，養殖主體參保意愿調查等，確定項目區域、經辦主體、運作方式等工作;設計合理的保險產品并及時向保險監管機構報批產品;及時準確收集參保農戶信息、出具保單、驗標公示;按照“惠農政策公開、承保情況公開、理賠結果公開、服務標準公開、監管要求公開”和“承保到戶、定損到戶、理賠到戶”的“五公開、三到戶”服務規范開展項目。在項目運作前及時、足額支付期權費;項目結束后，及時、足額支付理賠款，并配合提供項目相關材料等。

3)期貨公司及其風險管理子公司

期貨風險管理子公司協同保險公司、政府進行項目前期調研，配合保險公司進行保險產品的開發和設計，基于合理的期權定價模型，研究期貨復制場外期權的風險對沖策略，在風險可測可控可承受的基礎上滿足實際操作需要，通過亞式期權對沖復制的方法降低保費成本、提高承保能力，并基于行情研判進行項目入場交易對沖;同保險公司簽訂場外協議并及時開設立專戶，基于交易確認書協助保險公司出具保單;根據項目需要，配合當地政府、保司承辦項目相關會議宣導及培訓;項目結束后，根據交易結算書及時向保險公司支付項目結算款項。

4)證券公司、中央匯金財富

申萬宏源證券公司統籌項目資金，協調中央匯金財富共同保障在項目運作前向政府提供的相應的保費支持，為保證項目的高質量規范運行，項目組建立自檢自查機制，全程監督，出現問題及時發現、及時匯報、及時解決。

第三部分 主要成效

針對會寧縣地處山區、長年缺水，長期面臨“看天吃飯”的困境，為有效規避收入減少導致返貧的風險，申銀萬國期貨自2018年至2023年連續五年，以“保險+期貨”模式為主要抓手對會寧縣進行專項幫扶支持，累計投入1445萬幫扶資金，累計為21.36萬噸，價值5.74億的玉米、飼料、生豬、蘋果等農產品提供價格風險保障，為近5萬戶次種植戶和養殖戶兜住了收入底線，極大調動了戶種植戶和養殖戶的種養殖積極性，同時助力當地政府鞏固脫貧攻堅成果、促進地方產業增收發展，打造出了一套可借鑒、可復制、可推廣，獨具特色的“會寧模式”。

2023年申萬宏源證券聯合中金公司，進一步增加幫扶資金規模，計劃投入700萬幫扶資金，支持當地“保險+期貨”業務。2023年計劃幫助會寧地區脫貧戶保障玉米、生豬、豬飼料、牛飼料、羊飼料、蘋果等6個品種的價格風險，目前申銀萬國期貨及其子公司申萬智富正在積極對接當地農戶需求，定制化設計“保險+期貨”方案，力爭最大化規避價格波動風險，有效地為會寧縣種植戶和養殖戶兜住收入底線，調動種植戶和養殖戶的生產積極性，為發展當地特色農業產業，促進鄉村振興持續貢獻力量。

“保險+期貨”是場外衍生品工具與保險產品的創新融合，其基本作用是在農產品價格發生不利變動時，觸發“保險+期貨”賠付條款，通過賠保險端的賠付金額彌補農戶價格不利變動的損失。“保險+期貨”的實施，讓會寧當地農戶面對市場波動時，有了更強的抗風險能力，保險端的賠付和現貨端的盈利相互補充，極大程度上穩定了當地農戶的收入，在助力當地鞏固脫貧攻堅成果，促進鄉村振興上發揮 了積極的作用。在應對不同市場情況時，項目賠付情況表現如下：

(一)現貨行情不利，觸發賠付彌補現貨下跌損失。

例如2019年，整個玉米價格受臨儲拍賣的影響，玉米價格存在較強的下跌風險，因此2019年為會寧當地21043.75噸玉米購買玉米價格險，總保費150萬。保險期間(2019年7月19日-2019年11月22日)玉米現貨和期貨價格均弱勢運行，期間現貨均價下跌26.16元/噸，若按照均價銷售現貨，損失55萬。通過“保險+期貨”每噸賠付農戶77.5元，綜合賠付率108.75%，累計賠付163萬，在完全覆蓋現貨端下跌55萬元損失的同時，農戶獲得了108萬的超額收益。

(二)現貨行情有利，不觸發賠付，現貨增值獲益。

例如2020年，玉米處于后臨儲時代的轉折點，玉米供應壓力雖然依然存在，但在巨額臨場庫存基本消化后，未來玉米存在反彈的可能，申萬期貨預期2020年玉米存在上漲的可能，因此在2019年保護下跌的“保險+期貨”結構上，加入了保底條款，確保上漲行情也能獲得一定的保底賠付。2022年對對42000噸玉米購買價格險，總保費300萬，實際行情運行與申萬期貨預判基本一致，保險期間(2020年7月6日-2020年11月2日)，全國玉米現貨價格大漲，由7月6日的2180元/噸大漲至11月2日的2510，保險期間均價也上漲140元/噸，現貨端按照均價銷售，可獲得588萬收益;從保險端來看，現貨端價格上漲，未觸發賠付，但由于申萬期貨提前設置保底條款，農戶也獲得63%的保底賠付，即每噸賠付45元，在享受到現貨大漲588萬元收益的同時，獲得189萬的增強收益。

第四部分 經驗分析

1.建立高效的會商協同機制，充分發揮中投體系內的資源，提高各協同單位履行社會責任。

充分發揮中投體系內的申萬宏源證券、匯金財富、大地保險、申銀萬國期貨及風險管理子公司等資源優勢，持續完善會商制度，在項目前、中、后期與參與各方采用視頻會議、企業微信項目群和會議溝通等形式，對于方案的具體實施過程、項目風險點和預期效果進行有效溝通。定期開辦線上研討會，整合期貨公司行研資源，為其提供平臺進行分享交流。針對項目波動率風險建立應急處置預案：警惕市場實際波動率與歷史波動率、預測波動率相背離的情形，提前做好最差情形的波動率避險預案。

在監管部門、行業協會、市場機構“三位一體”的共同努力下，幫扶融資方式向多元化、專業化轉變，共同參與會寧產業幫扶工作，各協同單位指定對接協調人，建立高效的會商協調機制，通過現場考察、線上會議等多種形式及時處理業務推進中的問題，最大化發揮協同的作用。通過五年“會寧模式”的實踐，地方政府、農戶、保司等各主體也逐步認識到“會寧模式”所帶來的社會效應。

2.建立定點幫扶縣掛職干部和駐村干部常態化工作機制。

為切實貫徹習近平總書記關于定點幫扶工作的重要指示精神，落實好中央、中投公司黨委關于鄉村振興工作的部署要求，全面推進鄉村振興戰略，申萬宏源證券在公司范圍內選派優秀青年干部赴甘肅會寧縣農業農村局、鄉村振興局等主管部門掛職;申銀萬國期貨公司范圍內選派優秀青年干部員工赴甘肅會寧縣基層村任駐村干部，開展駐村定點幫扶工作，搭建起常態化的掛職干部和駐村幫扶干部工作機制。掛職干部負責統籌協調幫扶縣的“保險+期貨”政策制定和實施;駐村干部從基層組織農戶學習、參與“保險+期貨”業務，落實“保險+期貨”的執行和溝通工作。

3.建立領導小組和工作小組，統籌管理“保險+期貨”業務的實施。

鄉村振興戰略實施以來，申銀萬國期貨公司黨委深入學習貫徹落實習近平總書記關于鄉村振興的重要論述，緊密圍繞黨中央、國務院關于實施鄉村振興戰略的重大決策部署，堅決發揮央企國企模范表率作用，在上級黨委指導下成立了定點幫扶工作領導小組和工作小組，突出產業幫扶、教育幫扶、公益扶貧、將扶貧與扶智相結合，統籌管理會寧“保險+期貨”業務的實施，高效助力會寧縣鄉村振興事業發展，增強會寧自身的“造血”功能，

4.建立長效培訓機制，提升當地政府和農戶風險管理意識。

申銀萬國期貨研究所有著豐富的農產品研究經驗，申萬智富場外團隊有著豐富的“保險+期貨”運作和場外產品設計對沖經驗，通過定期和不定期、線上和線下多種形式的培訓活動，對會寧縣政府部門、保險公司、鄉村干部、合作社、農戶等進行培訓，涉及商品行情、“保險+期貨”模式及操作流程介紹、場外期權基礎知識等，從源頭上培養其理解風險管理的意識。

第五部分 經驗總結及發展建議

1.保費來源單一：借鑒美日風險管理體系實踐經驗，急需將“保險+期貨”納入政策性農業保險體系。

目前“保險+期貨”面臨的最大挑戰就是保費資金來源問題。在我國，政策性農業保險的保費，主要由中央財政和地方財政支持，而“保險+期貨”作為農業保險的創新，目前還處于試點階段，“保險+期貨”的保費暫未納入政策補貼范圍。目前“保險+期貨”的保費主要由交易所、地方政府、期貨公司、農戶自繳等主體來承擔。

通過借鑒美日農業保險風險管理體系實踐經驗，結合中國農業和農業保險發展特點，提出適合中國國情的“農業+保險+期貨”的政策建議，發揮準公共產品的政府主導作用，增加補貼面和保障水平;從小范圍試點到大面積推廣，單純依靠交易所、期貨公司等市場力量是無法解決的，亟需將“保險+期貨”納入政策性農業保險體系，建立長效的財政補貼機制，從而穩定農產品“保險+期貨”保費來源，提高農產品價格保障的穩定性。

2.期現價格波動不一致：提升基差貿易能力，提供現貨價格保險

從“保險+期貨”業務，掛鉤的標的為交易所上市的期貨合約，期貨公司風險管理子公司通過掛鉤的期貨合約將保險端的價格風險對沖到期貨市場，其實質保護的是期貨價格。但實際運作中，期貨價格和現貨價格之間存在基差(基差=現貨價格-期貨價格)波動風險，因此農民更希望直接購買掛鉤現貨價格的保險進行保險，這一方面是因為現貨價格是農民直接接觸的價格，更貼近其真實需求，另一方面是期貨價格和現貨價格之間的基差會根據不同的市場情況發生較大波動，造成保險效果不充分的風險。

申銀萬國期貨下屬的期貨風險管理子公司，可以發揮自身在農產品基差貿易端的優勢，將場外期權和基差貿易進一步融合，創新設計“保險+期貨+基差收購”的模式，由申萬智富在對沖掉期貨價格風險的同時，幫助農戶鎖定基差風險。

3.農產品期貨品種較少：交易所加快完善涉農商品期貨期權品種體系，支持地方優勢特色農產品品種研發

馬鈴薯是會寧地區最重要的農產品，產量達200萬噸以上，是甘肅第二大主產縣，馬鈴薯價格的變化直接影響到當地農民的收入。但目前馬鈴薯還沒有在期貨市場上市，導致“保險+期貨”業務暫時不能再馬鈴薯產業中推廣。

馬鈴薯作為我國繼水稻、小麥、玉米后的第四大主糧，鄭州商品交易所已將馬鈴薯期貨研發作為后期品種研發工作的重中之重，全力推進馬鈴薯期貨的研發和上市工作。

后續三大交易所將繼續加強重點農業產業鏈相關品種，如乙醇、原木、干辣椒、茶油、咖啡、高粱等品種的研發力度，加快溫度指數等涉農指數型合約的研究布局，進一步完善涉農商品期貨期權體系建設。

同時，為應對更大規模的期權集中進場對沖需求，需進一步提高期貨期權市場的承載能力，即提供更大的流動性。尤其是小品種合約，需要交易所給予更多的流動性支持，降低期貨公司的對沖成本和風險，確保“保險+期貨”平穩運行。

4.業務模式單一：建議延伸業務模式，提升“保險+期貨”應用場景。

“保險+期貨”解決了農產品價格波動風險，除了為農業經營者直接提供了收入保障外，還間接提升了農產品的資信度，讓“保險+期貨”的應用場景具備了延伸的可能。例如對于購買了“保險+期貨”的農產品，銀行可以提供更多的抵押貸款，“保險+期貨+銀行”的模式成為農業經營主利用農產品融資的新型模式;購買了“保險+期貨”的農戶可在種植前獲得糧食加工企業的訂單，購買了“保險+期貨+訂單農業”獲得快速發展。因此，在“保險+期貨”業務的基礎上，進一步整合產業鏈各方資源，設計出更多“保險+期貨+N”的創新模式，以此形成產業鏈風險閉環，共同促進農民保收增收。

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