由于行業形勢的不斷變化以及深入研究，基石的醫療投資團隊尋找項目的方式由此發生了轉變，從“打獵型”轉向“耕作型”。

　　醫藥領域同樣遵循市場規律，從技術的角度看，真正能夠從技術轉化為生產力的項目數量十分有限。在國外，非發明專利與發明專利的比例是1：9，而中國這個比例為7：3。

　　一個細胞生物學碩士、免疫學博士;一個耶魯大學實驗病理學博士。前者擁有八年生物技術、醫藥、醫療器械、醫療服務投資經驗;后者長期從事生物醫療項目投資工作。

　　這樣一個“投資專業+醫療專業”的強強聯合擺在眼前，在眾多投資機構中脫穎而出成為由省及市二級政府引導基金、各專業人士領頭作為LP的生物醫藥投資基金管理團隊，實在不會太令人驚訝。

　　這支基金屬于政府引導推出的專業基金之一，基石資本負責投資管理，董秋明與程煥是投資團隊中的代表人物。

　　實際上，基石的生物醫藥基金投資團隊由7人組成，除上述兩位，還包括基石資本董事長張維，總裁林凌，管理合伙人王啟文、陳延立，基金合伙人丁曉航。其中王啟文是生物醫藥組的負責人，擁有十五年的股權投資經驗，具有豐富的企業上市、企業購并重組、企業投資與管理、企業財務管理理論和經驗，曾主導投資了嘉林藥業(增值50倍)、回天膠業(超20倍回報)的投資。

　　醫藥健康行業的投資一貫是業內熱點，在美國投資市場上，這一行業的投資回報曾領跑30年。隨著全球老齡化和中國的城鎮化進程，可以預計市場需求空間巨大。但是，醫療、醫藥、生物技術和健康產業的投資難點諸多，專業知識程度高、投資周期長，很多投資機構在這一領域都是“碰機會”為主。基石資本領峰生物醫藥基金正試圖從管理團隊上，改變這個態勢。

　　團隊促進投資策略轉型

　　董秋明擁有科研、投資一體化背景，個人特色十分鮮明，她曾在中石化的一家研究院從事生物發酵等研究工作，又在蘇州城建環保學院(現蘇州科技大學)從事過環保生物、水處理的研究。2005年，董進入蘇州創投(現元禾控股)成為了一名生物醫藥領域的投資經理，投資生涯就此開始，8年的投資經歷使其在這個行業游刃有余。

　　“事實上我的經歷非常本土化，工作轉變其實都比較被動，在我剛進入投資領域之時，幾乎都不敢出手投項目。”董秋明告訴記者，她在進入蘇州創投2年內，竟然沒有投資任何一個項目。“那個時候我看什么都是覺得有風險的。”但在離開這家投資機構時，這位女博士已經完成了約60個項目的投資，其中如主導投資的麥迪斯頓醫療科技回報達20倍。基石資本合伙人、董事總經理林凌對董秋明的評價是：“行業內不可多得的人才。”

　　區別于董秋明，程煥似乎對自己的職業規劃特別清晰。他一直對金融感興趣，初中時期就自己嘗試炒股，但大學專業卻沒有選擇金融，而是選擇了生物工程。在他攻讀博士學位之時，“還經常幫基金打打零工，做做分析”。他說：“我對自己的定位是，能夠把專業知識和對金融的理解結合起來，對比中國醫藥(600056,股吧)產業和日本美國前輩走過的路，真正去促進產業內部有意思的事情發生。”要說起來，董秋明進入基石，還是由程煥引薦的。

　　由于行業形勢的不斷變化以及深入研究，基石的醫療投資團隊尋找項目的方式由此發生了轉變，從“打獵型”轉向“耕作型”。主動研究行業趨勢，分析哪些可以投，哪些不能投，有了基本共識后，再去尋找項目，事實證明這樣的效果往往事半功倍。事實上，董秋明和程煥加入基石資本之后，不僅使基石資本在醫療領域產業鏈布局更為專業，也為基石在生物醫藥的早期領域中開疆拓土。

　　醫藥投資更要看市場需求

　　基石資本素來以投資成長期企業為主，少量投入較早期的優秀項目。在原本醫療領域投資中，投資項目都以中后期為主。而這支基石資本領峰生物醫藥基金將重點關注于成長前期的企業。

　　董秋明十分了解基石在醫療行業領域投資的優勢，這種優勢在于長產業鏈的布局觀。

　　目前，早期項目將由新成立的領峰基金進行投資，據稱將主要圍繞一些新技術，這些技術可能是未來的3至5年或者5至10年內對行業產生影響。而中后期項目，基石仍以原有基金匹配，在時間上無縫對接。

　　董秋明說，選擇項目都是以市場需求為準，若脫離需求，必然會做摒棄。她舉了個例子，現在比較火的一種醫療技術叫“循環血腫瘤細胞捕獲診斷技術”，這是一種在循環血液捕獲腫瘤細胞的技術，捕獲腫瘤細胞之后，能夠對腫瘤細胞進行早期分析，這樣就不需要手術獲得病理組織檢查或者穿刺活檢了。這個技術目前還在實驗室研究階段，臨床應用還不成熟，即使相對成熟之后，還會經歷一個市場接受時間;并且在市場接受之前還有可能被新的技術所取代。所以如果現在就投資，成為“先烈”的概率很大。像這樣的新技術，基石資本通常是綜合性判斷。“如果和基金的存續期不匹配，和市場的預期不匹配，再好的技術也是需要放棄的。我相信你去和10個醫學院畢業的人聊，他們都會很興奮的和你聊循環血腫瘤技術，美國現在有13個比較知名的實驗室，各自用不同的技術去捕獲這個腫瘤細胞，但是效果有多好，還是存在一些質疑。”

　　程煥則告訴記者，醫藥領域同樣遵循市場規律，從技術的角度看，真正能夠從技術轉化為生產力的項目數量十分有限。在耶魯、哈佛大學實驗室中的專利，最終轉化為產品的比例僅為1%至2%。在國外，非發明專利與發明專利的比例是1：9，而中國這個比例為7：3。

　　“生存條件比較惡劣的情況下，人們會經常遭受到一些細菌、病毒、寄生蟲等方面的威脅，這就是傳統意義上的感染性疾病，這些疾病與公共衛生相關，而當人均年度可支配收入達到7000美金，人均可預期壽命達到75歲時，這些疾病被大部分消除。因此，從當下的人口結構以及經濟匹配度而言，中國正處于從感染性疾病往慢性疾病過渡的狀態，慢性疾病治療問題漸漸凸顯。”程煥說。

　　他們認為，中國人中間的慢性病未來會有一段時間的爆發，特別是得益于新農合的福利(20種大病列入醫保)，與慢性病有關的藥物、器材、服務等方面將有很多投資契機。

　　傳統醫療領域投資思路轉換

　　從供給端出發，醫療領域的投資一般圍繞著藥物、醫療器械、醫療服務、底層技術開發等方面展開。據悉領峰基金在以上四方面的投資比例基本為3：3：3：1。

　　對于藥物的投資與現狀，業界比較認可的是：從現在開始，世界上所有藥廠停止研發，只用現有的藥，人類的平均壽命還是會不停的往上漲。這就說明了新藥對于人均壽命提升的貢獻已經是相當有限了。舉個例子，從腫瘤藥來看，在新英格蘭醫學雜志上面發表的一篇論文中談到了一個指標，即用一個新藥和舊藥相比，將增量的價格除以增加的壽命，數值則相當于衡量增加一年的有效壽命的所付出的代價，這個值在80年代的時候是500多美金(折算至2005年的購買力)，現在需要20000多美金(折算至2005年的購買力)，就是說如今依靠新藥來增加壽命所付出的代價是慘痛的，而得到的增益是相對有限的，這就說明，新藥給人們帶來的增量空間，從經濟學的角度來說，是相對有限的。

　　“我們作為投資人，未必需要去投資非常前沿的新藥。換種角度，幫助企業拓寬推廣渠道，打造產品線布局以及市場知名度，使得產品有更廣泛的應用，規模效應起來之后使成本降低，這是一個思路。還有一個思路是，能夠支撐其內生的科研開發，這種開發未必是新品種的開發，而可能是工藝的改良，這些對于企業自身來說同樣具有很大意義，而對于投資人來說，就是投資點。”

　　通過團隊的專業性，基石的醫藥基金更多關注有特色的中小企業，這些企業有能力解決一些當下尚未解決的醫藥難題。同樣也會關注產業鏈下游的投資機會，如能夠進入基礎藥目錄的藥品，這就是醫療資源下沉帶來的機遇，像這種機會在新農合持續擴容時還是會有很多出現，尤其是一些擁有獨特品種的藥廠還是會有這樣的機會。

　　相較于藥物產品，醫療器械的投資是跟著服務走的。“主要還是政策紅利，思路跟著服務走，服務到哪里，缺什么投什么，這是我們形成的一套思維框架。”值得注意的是，中國的醫療器械企業的現狀是，單品類的企業都做的很小，總體呈現小而散的狀態。2013年，中國17000家醫療器械企業銷售額共1700億元，平均每家企業銷售額僅1000萬元，國內醫療企業市場80%被國外的巨頭所占領，即“GPS”，“G”指的是GE，“P”為飛利浦(Philips)，“S”則為西門子(Siemens)。

　　對此，經驗豐富的董秋明向記者坦言，如果這一類企業處于起步階段，技術只是一個開始，那么投資就會去考慮團隊是否能將技術做出來，當技術突破之后，考慮的就是怎樣將市場做出來，在擁有了市場之后，企業就能活得很好，然后就會考慮如何在產業鏈中布局。大部分醫藥企業的邏輯是依靠單品就能夠活的很好，但這是永遠長不大的。

　　醫療服務：四位一體的邏輯

　　相對于傳統的藥物與器械，中國醫療服務資源的短缺，已經是不爭的事實。醫患糾紛一個很重要的原因正是醫療服務的短缺。但是，醫療服務投資確是最為復雜，也是讓眾多投資機構頗為糾結的領域。投資服務的哪一環節?前端還是后端?是實體的還是技術?一切都在摸索之中。基石的醫療基金團隊對此有一套投資邏輯，被他們稱為“四位一體”：即醫生依賴度，集客成本，重復消費，和準入門檻。

　　“醫療服務需要更多企業在資源方面進行補充，政府也有意由簡至難逐步放開監管。最早放開的是可能會是較為成熟的科室，安全度相對較高，偏重于服務，如婦產科，腎透析、眼科、齒科等率先成為補充醫療的部分。然后是安全容忍度較高、技術門檻相對較高的專業可能會獨立出來。最后才會放開綜合性醫院。”

　　他們曾投資過一家醫療服務連鎖的企業，這家企業所針對的需求端是那些威脅到生命的終末期患者，這些人需要接受定期的服務。這方面技術在上世紀60年代就已成熟，這意味著能夠復制，解決了模式的問題。同時，由于技術成熟使得該服務對醫生的依賴程度不高，僅需要護士就能夠完成，意味著商業模式的回報可以預期。當然關鍵是服務資質的問題，這是一個政策性的門檻，也是最高的門檻。

　　“當解決了以上問題之后，你會發現，此種服務模式是市場上極度稀缺的，這也是我們認定的有投資價值的模式。”程煥說。“該服務模式的集客成本極低，相較于很多醫療服務的單次消費而言，該服務的客戶黏性非常大，重復性消費高，這類的病人不可能經常換診所。并且，費用是全報銷的，這也解決了費用方面的問題。”

　　類似這家連鎖企業滿足了基金所有的投資要求。“具有以上四點條件的企業在醫療服務領域是非常少的，如果缺失其中的一個條件，投資人就需要去看企業能力，是否能夠把醫療服務中出現的四個問題(客戶獲取成本高，重復消費低;技術是否成熟，容易復制;醫生需求度低;可以報銷)全部解決，如果都能夠解決，這樣的企業我們會毫不猶豫的撲上去。”董秋明補充道。

　　董秋明

　　董事總經理 細胞生物學碩士，免疫學博士，中國細胞生物學學會會員、中國免疫學學會會員。主導投資：麥迪斯頓醫療科技回報20倍，景昱醫療8倍回報等。