2014上半年運(yùn)行：行業(yè)弱復(fù)蘇 Q1凈利降幅收窄 居民收入增速回升、服裝漲價(jià)乏力帶動(dòng)上半年終端市場(chǎng)景氣度見底企穩(wěn)。

　　限上服裝零售額增速逐月回升，5月份同增11.70%為去年四季度以來(lái)的最高增速。上市公司2014Q1營(yíng)收增速繼續(xù)下滑，凈利潤(rùn)降幅收窄。

　　渠道分化仍將加劇：電商貢獻(xiàn)日益突出

　　2014上半年實(shí)體渠道"價(jià)升量降"，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物依舊高增長(zhǎng)，線上繼續(xù)侵蝕線下份額。我們認(rèn)為，下半年渠道分化仍將加劇，線上渠道已成為品牌商必爭(zhēng)之地，對(duì)服裝公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將日益突出：1)受益于服裝網(wǎng)購(gòu)人群年齡層次、地域的拓寬以及消費(fèi)金額增長(zhǎng)，線上容量仍將延續(xù)高增長(zhǎng);2)消費(fèi)者購(gòu)買力提升和品牌意識(shí)增強(qiáng)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)服裝零售品牌化發(fā)展;3)對(duì)于服裝企業(yè)而言線上線下協(xié)同發(fā)展更意味著經(jīng)營(yíng)效率的提升。

　　業(yè)績(jī)分化仍將延續(xù)：休閑家紡率先復(fù)蘇

　　上半年子行業(yè)及服裝公司經(jīng)營(yíng)狀況分化明顯，復(fù)蘇節(jié)奏不一。部分公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速率先改善且?guī)齑嫠�平相�?duì)健康，2014秋冬訂貨會(huì)指標(biāo)亦有顯著好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，家紡和休閑板塊部分公司已率先走出谷底，下半年業(yè)績(jī)有望逐季向好。

　　生命周期分化：童裝或成最后一片藍(lán)海

　　與大多服裝品類已步入成熟發(fā)展期或成長(zhǎng)中后期相比，品牌童裝剛剛邁入成長(zhǎng)初期。我們認(rèn)為2014年"單獨(dú)二胎"政策全面實(shí)施，以及"獨(dú)二代"人群童裝消費(fèi)高端化，將促進(jìn)童裝市場(chǎng)容量擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)，童裝行業(yè)有望迎來(lái)歷史上最好發(fā)展階段。

　　投資策略：緊扣"復(fù)蘇、電商和成長(zhǎng)"三條主線

　　我們認(rèn)為，2014下半年將服裝家紡行業(yè)將延續(xù)上半年弱復(fù)蘇格局。基本面指標(biāo)和訂貨會(huì)數(shù)據(jù)顯示部分公司已率先復(fù)蘇，下半年業(yè)績(jī)有望逐季向好。維持行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)。建議布局1、領(lǐng)先于行業(yè)整體復(fù)蘇步伐，業(yè)績(jī)有望逐季改善的優(yōu)質(zhì)公司;2、電商業(yè)務(wù)開展進(jìn)程順利，具有線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì);3、同時(shí)積極關(guān)注有望受益于童裝產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。推薦森馬服飾、羅萊家紡、富安娜和美邦服飾。