傅成玉表示:我們帶頭搞的混改,與三中全會精神完全一致

　　有專家質疑:不過是新瓶裝舊酒,新一輪混改不能這樣搞

　　《中國經濟周刊》　記者　姚冬琴|北京報道

　　有消息稱,中國石化銷售有限公司(下稱“中石化銷售公司”)引入25家投資者、引資1070.94　億元,將于今年11月中旬完成交割。自今年2月19日中國石化(600028.SH)發布公告,宣布啟動銷售業務重組、引入社會和民營資本,中石化開始領跑新一輪“混改”。

　　8個月來,中石化的混改備受關注,盛贊、期許和質疑紛至沓來。最近的一次,社科院經濟研究所研究員張曙光公開表示,民企參與中石化混改是“傻瓜才會干這種賠本又不賺吆喝的事情”。中石化官方微信平臺“石化實說”隨后奮起反擊,稱“到底誰傻,犯不著如此激動,三年后見分曉”。

　　質疑者非張曙光一人,更有甚者,稱中石化根本不像是“混改”,并沒有觸及公司制度及治理層面,更像是一次財務融資。有媒體引述財經評論員葉檀的話說,“中石化在資本層面的引資合作,目前還看不出除了融資然后上市圈錢之外的意義。”另據其他媒體報道,在增資擴股完成后,中石化銷售公司會啟動港股上市計劃,初步預計明年上市。

　　專家稱:

　　中石化不是新一輪混改的方向

　　引進投資者多數為財務投資者

　　未觸及改善公司治理和破除壟斷

　　在年初啟動混改之際,中石化集團董事長傅成玉曾表示,意向中的投資者主要有兩類,一類是戰略投資,即能為中石化帶來技術、管理、市場、新業務,能讓公司增值的投資者;另一類則是財務投資者。相比之下,中石化將優先引入戰略投資者。

　　但9月15日出爐的中石化銷售公司投資者名單卻讓不少人感到困惑。25家投資者中,產業投資者以及與產業投資者組團投資的共9家,投資金額326.9億元、占比30.5%。其余投資者為基金、險資等財務投資者,如嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金、中國人壽,以及專為此次增資在境外設立的PE軍團,占據了投資者中的大部分名額。按所有制分類,民營資本11家,投資金額382.9億元、占比35.8%。

　　許多評論文章都指出,中石化引資、戰略投資者參股,它們的目的都只是為賺錢。而三中全會提出新混改的目標,顯然是為了通過股權多元化,改革公司治理結構,打破行業壟斷,實現國企的根本改革。由此觀察,中石化這次混改,不過是“新瓶裝舊酒”。

　　對此,中石化銷售公司方面并不認同,該公司總會計師葉慧青在接受媒體采訪時表示,這些看似單純的財務投資者實際投資過很多零售、電商等產業,已獲得很多實戰經驗,因此能夠為銷售公司提供有效的戰略決策。

　　國資委研究中心副主任彭建國在接受《中國經濟周刊》采訪時也表示,引入的投資者是產業型還是財務型,并非關鍵。“引入財務型投資者,即便要推動上市,要撤離,前提也是必須把機制搞活,提升企業價值。”彭建國認為,財務投資者往往更注重財務方面的監管,同樣有助于國有企業改變經營機制。

　　盡管認為引入財務投資者無可厚非,但彭建國認為,中石化的混改并非典范。“改革必須有正確的順序。應該是先打破壟斷,再進行混合所有制改革。”彭建國認為,加油站屬于行政壟斷,是因國家給的壟斷地位而獲取壟斷利益,因此,利益應該是國家的,不應該被利益集團、個人分走,否則就可能造成國有資產流失。

　　另外,中石化銷售公司此次混改,引入25家投資者,只占30%股份,單個股東最高占比不超過3%,最低者只有0.1%。“很難形成制約的力量,還是國有股說了算,還是不會跟原來國有企業有很大的變化。機制很難搞活。”彭建國認為,“你可以說它(中石化銷售公司)更多的是想要上市,(將增資擴股作為)上市前的融資。如果說作為混改來說,應該說不是方向。”

　　中石化的戰略構想:

　　集團總部管資本　經濟實體市場化

　　事實上,梳理中石化董事長傅成玉以往的國企改革思路可以發現,推動銷售公司從中石化分拆出來上市,或許是這次改革的題中應有之義。

　　在一位中石化內部人士看來,此次銷售公司的重組和引入社會資本,一方面是響應了國家混合所有制改革的號召,同時更是傅成玉自2012年所訂立的專業化重組、整體改革設計的一部分。

　　中石化發給《中國經濟周刊》的文字材料中,傅成玉表示,“不是三中全會開完后提出混合所有制,我們就帶頭搞,是因為我們在兩年前已經做了很多工作,正好與三中全會精神完全一致、完全吻合,我們也正好在那個節點宣布。”

　　傅成玉表示,將銷售公司拆分上市,在2012年、2013年間就開始做準備。“當時我們找了證監會的領導匯報。分拆在國外很普遍,但國內A股沒有這個制度,證監會非常支持。所以,我們這次宣布,說下一步能上市,那是因為證監會早就批準了,允許這么做。”

　　專業化重組、單獨上市,中石化銷售公司的混改動作,與傅成玉的改革思路是一脈相承的。

　　長期關注中石化改革的民生證券研究院執行院長管清友表示,傅成玉入主中石化之后不久,就開始謀劃股份公司、煉化工程與石油工程三大業務板塊分別上市。其中,煉化工程板塊已于2012年在香港上市后。石油工程板塊重組正在加快,2014年9月12日,中國石化與儀征化纖(600871.SH)簽署《資產出售協議》和《股份回購協議》,石油工程板塊整體上市取得重要進展。此外,石油機械板塊將借殼江鉆股份(000852.SZ)上市。

　　如果再往前追溯,傅成玉在中海油總公司工作時期,就把石油公司和服務公司分開,提出“石油公司相對統一,專業公司相對獨立,基地系統逐漸分離”的改革理念。2000年至2002年,傅成玉參與實施了中國海洋石油有限公司(0883.HK)和中海油田服務有限公司(601808.SH)的重組,并成功推動兩家企業上市。

　　中石化發給《中國經濟周刊》的文字材料中,傅成玉表示,各專業領域分拆上市后,“未來集團公司要轉化成國家投資管理公司,從管資產轉變為管資本。那么就形成了經濟實體部分都是市場化的,總部集團就是個控股公司。”

　　仔細觀察中石化銷售公司這一輪混改,也會發現,上市計劃已現端倪。投資額最大、達100億元的單個股東嘉實基金,在招募說明書中明確表示,“根據目標公司(指中石化銷售公司)股東之間的協議,中國石油化工股份有限公司將盡合理的最大努力,促使目標公司在本次增資完成后3年內完成上市。”

　　中石化也在公告中稱,在本次引資完成3年后,如銷售公司尚未實現上市,若投資者轉讓銷售公司股權,中石化享有優先購買權;投資者在銷售公司上市完成后1年之內不得轉讓所持有的銷售公司股份;在銷售公司上市前,中石化在銷售公司中的持股比例不能低于51%。

　　上市事宜仍待中石化銷售公司董事會成立后商討決定。但傅成玉在2014年天津夏季達沃斯論壇間隙向媒體表示,“股東要求上市的話,經過董事會和股東大會批準就上市,而就目前的了解,他們都有這樣的要求。”

　　管清友表示,中石化銷售公司如果成功上市,將是石油行業破天荒地第一次將銷售板塊單獨IPO,而中石化與互聯網企業、廣告公司等多家企業的合作將推動下游銷售板塊轉型,未來中石化銷售板塊將形成一個全新的型態,不再是油品提供商,資本市場需要重新定義中石化銷售公司。

　　管清友甚至猜想,投資者中那些在開曼群島等境外設立的基金,或許就是在為后期中石化銷售公司海外上市鋪路。

　　中石化官方微信平臺“石化實說”在反擊張曙光時所說的“三年后見分曉”,會是三年后上市的那一天嗎?

　　上市前業績壓力倒逼中石化市場化改革

　　非油業務成銷售公司增長點

　　事實上,中石化銷售公司屬于中石化的優質資產,2013年,實現營業收入14986億元,歸屬于母公司股東凈利潤251億元;2014年1—4月,實現營業收入4764億元,歸屬于母公司股東凈利潤77億元。中石化公告中稱其“盈利能力較強、資產回報率較高,在境內成品油銷售領域占據主導地位”,“按照加油站數量計,是中國最大、世界第二大成品油供應商”。

　　中石化銷售公司的這次引資受到投資者高度認可,但也給后期經營業績提升帶來了挑戰。市場分析人士認為,由于油品銷售已經進入穩定增長階段,因此中石化銷售公司未來的看點主要在非油業務。

　　8月25日,傅成玉在香港舉行的中石化中期業績推介會上表示,目前國際上非油業務營業額和毛利占比均為國內的20多倍。中石化今后在發展優勢油品業務的同時,將大力挖掘非油業務潛力,未來重點發展便利店、汽車服務、O2O(互聯網線上與線下相結合)、金融服務、環保產品和廣告六大新興業務,逐漸從油品供應商向綜合服務商轉變。

　　中石化內部人士對《中國經濟周刊》表示,中石化銷售公司此次引進的9家產業投資者,包括大潤發、復星、航美、寶利德、新奧能源、騰訊、海爾、匯源、雙維,均是在上述六大新興業務領域能帶來互補與提升的公司。

　　中石化發給《中國經濟周刊》的文字材料中,傅成玉表示,“我們這次銷售引資僅僅是個形式,僅僅是改革第一步,后面更大的變化是在機制上的變化,真正的改革內容,市場化和去行政化都在后面。”

　　有券商分析指出,按照增資金額和股權比例計算,中石化銷售公司目前估值高達3570.94億元,比市場此前預估的3000億元估值有較高溢價。此次引資對應的市盈率(公司估值/公司凈利潤)約為14倍,高于市場此前預期的11～12倍。如此高價入股,勢必對中石化銷售公司的業績有較高期望。

　　傅成玉表示:“上市必須做出業績,這就相當于倒逼機制。上市之前市盈率必須得回到14倍以下(編者注:國際上一般石油銷售公司的市盈率約15至25倍)要讓估值倍數回來利潤就得上去。上了市股票還得漲,必須讓大家都得盈利,這就倒逼管理者,要讓大家去拼命,去想辦法,把機制搞活。”