目前現(xiàn)貨價(jià)格(以新疆棉為主)大概1.4萬(新疆機(jī)采棉含運(yùn)費(fèi)價(jià)1.4萬/噸、收采棉含運(yùn)費(fèi)價(jià)1.5萬/噸),期貨價(jià)格1.2萬多、不到1.3萬/噸。國外棉花不含稅價(jià)格不到1.2萬/噸,但含稅價(jià)(包括滑準(zhǔn)稅-5%到40%不等、和內(nèi)外棉價(jià)差幅度有關(guān))和國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格差不到1000元/噸、高于國內(nèi)期貨價(jià)格�？傮w看,今年棉花價(jià)格下降幅度很大,從年初的1.9萬多/噸逐步下降到當(dāng)前的1.4萬/噸上下。

　　結(jié)合國家1000多萬噸的庫存,以及新棉上市節(jié)奏,短期棉花現(xiàn)貨價(jià)格我們繼續(xù)看跌:(1)今年新疆產(chǎn)量大概400萬噸左右,已經(jīng)加工230多萬噸、銷售100多萬噸,相當(dāng)于新疆棉還有近300萬噸需要逐步銷售;(2)內(nèi)地產(chǎn)量大概200萬噸,棉農(nóng)因?yàn)榻衲陜r(jià)格過低、惜售,今年內(nèi)地加工廠收購節(jié)奏也比往年慢不少,但農(nóng)民通常在年前需要賣出,即2015年3、4月份有可能會(huì)是新棉集中銷售期;(3)考慮到新棉賣出節(jié)奏,以及內(nèi)地棉花質(zhì)量弱于新疆,我們估計(jì)棉花現(xiàn)貨價(jià)格短期可能會(huì)進(jìn)一步下行,在2015年2、3月份見底可能性更大。

　　我們認(rèn)為2014Q4和2015年上半年是底部震蕩、長期尋底的過程。對于2015年下半年,從供給角度,估計(jì)2015年內(nèi)地棉花大幅減產(chǎn)(據(jù)新疆自治區(qū)發(fā)改委調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2013年,新疆棉花每畝生產(chǎn)成本達(dá)2115.25元,其中人工成本1018.36元,每畝凈利潤僅僅530.27元,2014年棉價(jià)進(jìn)一步下跌,2014年不考慮補(bǔ)貼,種棉賠錢無疑);。從全球角度,美棉現(xiàn)貨價(jià)格前期基本穩(wěn)定在70美分/磅水平(因價(jià)格較預(yù)期低,前期同樣惜售),后因2015年中國政府除了1%關(guān)稅配額外、滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)的可能性較低,國內(nèi)外新棉集中上市,以及土耳其可能反傾銷等因素的影響,棉價(jià)有所破位;印度國家也就棉花啟動(dòng)收儲(chǔ)(全球種植面積最大國家,其收儲(chǔ)力度遠(yuǎn)低于中國)�？傮w上看,我們認(rèn)為當(dāng)前棉花期貨價(jià)格長期看是在底部(脫離正常價(jià)格水平),但何時(shí)上漲具有不確定性。

　　由于今年棉花價(jià)格下跌幅度較大,棉紡各個(gè)環(huán)節(jié)都不愿多留庫存、下游下單都較為謹(jǐn)慎,對于華孚色紡和百隆東方2014年的經(jīng)營環(huán)境依然算是比較差的一年,我們估計(jì)2014Q4和2015Q1業(yè)績也不會(huì)太好;但2015年下半年趨勢有望企穩(wěn)向上,2015年全年的增長主要來源于產(chǎn)能擴(kuò)張�？紤]到目前市場對于此一直有所預(yù)期,維持對華孚色紡?fù)扑]、百隆東方謹(jǐn)慎推薦評級。