一、前言：鎳礦從2013年大幅過剩轉(zhuǎn)化為2014年小幅過剩4萬噸。2014年倫鎳均價(jià)約1萬6,500美元，鎳價(jià)總體先抑后揚(yáng)，預(yù)期全球2015下半年不銹鋼價(jià)將呈緩慢上漲趨勢。

　　二、2014年不銹鋼產(chǎn)業(yè)回顧：2014年第三季以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)甦力道緩慢，導(dǎo)致美國延緩縮減量化寬松政策，加上新興市場成長受到歐債危機(jī)影響，且因中國景氣降溫經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)未如預(yù)期等，導(dǎo)致與不銹鋼相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)如家電、汽車、軌道交通、營建等領(lǐng)域需求低迷，然全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量仍持續(xù)增加，直接造成不銹鋼產(chǎn)業(yè)供需嚴(yán)重失衡之現(xiàn)象。2014年全年不銹鋼冷軋價(jià)格在2,100至3,100美元/噸區(qū)間震蕩，預(yù)估2015年上半年不銹鋼價(jià)將繼續(xù)低位運(yùn)行。

　　1、預(yù)估2015年國際鎳價(jià)上漲空間不大：受全球經(jīng)濟(jì)不景氣及中國大陸采用RKEF工藝法生產(chǎn)鎳鐵，助長鎳鐵產(chǎn)能與產(chǎn)量過剩之狀況，產(chǎn)生抑制鎳價(jià)之作用，并有中國大陸廠商研發(fā)使用紅土鎳礦，直接冶煉不銹鋼并生產(chǎn)出鋼胚之先進(jìn)流程，其成本比純鎳煉制低20%～30%，更因此壓縮純鎳之需求，導(dǎo)致LME鎳庫存量節(jié)節(jié)上升，且鎳價(jià)持續(xù)探底。預(yù)估2015年國際鎳價(jià)并無大幅上漲空間，2015年平均鎳價(jià)約為14,900至18,500USD/噸左右。摩根士丹利甚至預(yù)期今年LME期鎳均價(jià)將達(dá)到19,350美元/噸，較去年均價(jià)上漲14%。

　　2、匯率影響金屬價(jià)格走勢：目前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍未能徹底解決，從歐元兌美元匯率走勢持續(xù)下跌，從中長期看金屬價(jià)格與美元走勢負(fù)相關(guān)性依然明顯。美元繼續(xù)上漲會對金屬價(jià)格形成一定壓力，如果上漲的主要推動力是來自于美國經(jīng)濟(jì)狀況改善，則對價(jià)格的負(fù)面影響會被經(jīng)濟(jì)增長的正面影響所消化，不會對價(jià)格形成太大壓力;但由于美國、歐洲和日本等國經(jīng)濟(jì)狀況復(fù)甦緩慢，日本央行推行貨幣寬松政策，將出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求而推動美元上漲，雙重負(fù)面因素疊加會對金屬市場形成較大壓力，導(dǎo)致金屬價(jià)格不容易出現(xiàn)大幅度反彈。

　　3、全球前景仍然不明：促成全球鎳市場過剩的核心因素在供應(yīng)端;2008年中國鎳生鐵貢獻(xiàn)金屬量尚不足10萬噸，2010年增加至15萬噸以上，2011年29萬噸以上，2012年35萬噸以上，2013年達(dá)到45萬噸左右。與鎳生鐵產(chǎn)量增加同步進(jìn)行的是冶煉工藝的提升導(dǎo)致成本下降。傳統(tǒng)的高爐鎳生鐵被電爐替代，而利用回轉(zhuǎn)窯工藝的電爐逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，回轉(zhuǎn)窯工藝大幅拉低了鎳生鐵的生產(chǎn)成本。中國鎳生鐵所需鎳原料幾乎全部來自于進(jìn)口紅土鎳礦，在全球鎳供應(yīng)格局中充當(dāng)著邊際生產(chǎn)者的角色，鎳生鐵產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致供應(yīng)增加的同時(shí)，其成本的下降也明顯拉低了鎳價(jià)底線。

　　4、美國FED縮減QE難對鎳價(jià)形成持續(xù)壓制供需結(jié)構(gòu)決定中長期鎳價(jià)走勢。但作為全球鎳價(jià)基準(zhǔn)的LME鎳價(jià)格受資金流動性及其預(yù)期影響較大，這里主要指美元流動性，而2014年美元流動性的關(guān)鍵在美聯(lián)儲貨幣政策變動上。我們認(rèn)為2015年美聯(lián)儲貨幣政策仍將維持整體寬松的基調(diào)，加息速度不會太快，今年上半年的可能性不大。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)甦態(tài)勢尚不夠強(qiáng)勁，且中長期通脹預(yù)期穩(wěn)定，2015年下半年才有可能看到美聯(lián)儲首次加息。美元流動性減少及其預(yù)期，將令大宗商品價(jià)格承壓。但流動性不是鎳價(jià)的決定性因素，且當(dāng)前鎳價(jià)已跌至生產(chǎn)成本附近，不存在明顯的泡沫，我們認(rèn)為美聯(lián)儲縮減QE對鎳價(jià)的影響，將僅僅體現(xiàn)在中短期市場情緒上。